迷失的盛宴:中国保险产业1919-2009-第58部分

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理。
　　　　消息放出当天，中国人寿A股股价继23日下跌6％，后又下跌0。3％。而人保控股旗下的上市公司人保财险却应声上涨。
　　　　和中国足球类似，换帅如换刀。因为新帅上任之后，一般都会带来新气象。而本次人保换帅，即承接唐运祥的顺利退休，更为提振上市后走势相对疲弱的人保。
　　　　但是，不到一个星期，主角大翻转。
　　　　1月26日中午11点，保监会副主席周延礼来到中国人寿，宣布集团公司副总经理吴焰另有任用，股份公司日常工作暂时由现任公司副总万峰主持。
　　　　同一日下午2点，周延礼来到中国人保，宣布吴焰担任人保控股公司党委书记、总经理，原人保控股公司党委书记、总经理唐运祥至此退休。
　　　　不到46岁的吴焰，意想不到地来到与新中国同岁的人保，成为保险行业少有的少壮派“老板”之一。
　　　　翻开吴焰的简历，吴历任共青团中央组织部副部长、组织部党组书记、全国金融青联主席和中央金融团工委书记等职，2003年任中国人寿资产管理有限公司总裁，管理着保险业内最大的保险资金。
　　　　和中国人寿比较，吴焰面对的人保，“大”而“不强”。
　　　　2005年，人保控股完成在保险领域的全面架构，下辖产险、寿险、健康险、资产管理和经纪等8家子公司。但是，无一例外，除了人保赖以生存的主业财险之外，其余业务彼时尚处于萌芽阶段。
　　　　而且部分牌照还存有瑕疵，例如人保寿险居然是一张合资牌照。这家所谓“经国务院批准以国字头命名”的合资公司，由中国人保控股公司、住友生命保险公司、亚洲金融集团、泰国盘谷银行等共同合资组建，注册资金10亿元。不过，不仅合资寿险尚无成功的先例，而且合资牌照受限诸多。
　　　　“近两三年如果发展得好发展得快，我们就有机会与国内大型金融保险集团一争高下，否则就会被甩出第一阵营，逐步丧失在行业中的主导地位和话语权，就会被边缘化。”吴焰如此评估当时的形势。
　　　　吴焰为人保梳理了另外一条发展路径：“中国人保要成为大型金融保险集团，不仅要特别关注传统的非寿险业务，而且必须走财产险、寿险、健康险和资产管理综合经营的道路，加快拓展人身险、资产管理等新兴金融保险业务。”
　　　　续前任之力，1月29日，人保资产完成增资改制，注册资本增加到8亿元。新公司的股权结构中，人保控股仍为最大股东，持股41％，人保财险持股20％，国际战略投资者慕再资产持股19％，人保寿险和人保健康各持股10％。
　　　　有过国寿资产管理经验的吴焰，眼光自有独到之处。
　　　　“人保资产管理今后不能停留在对现有保险资金的运用上，而要把一般性资金运用与战略性资产配置结合，把资金运用与实现人保控股的发展战略目标结合，依托资金运用和资本运作，给整个人保控股坚强的发展支持。”这埋下了人保突进股权投资的伏笔。
　　　　此后，吴焰展开系列资本手笔。上任之初，吴焰布局中国人保整体上市，计划2008年完成上市工作。不过，2008年惨淡的A股市场，却让雄心勃勃的中国人保遭遇困难，上市计划也只能一拖再拖。
　　　　这并未妨碍人保于资本市场水落之后拾贝。2007年6月中旬，人保控股复名“中国人民保险集团公司”。复名既重拾“中国人民保险公司”的金字招牌；而且相对于“控股”、“集团”二字突破简单的股权关系，而上升到“基于股权关系的战略协同和资源整”，亦为未来之集团上市落下重要一子。
　　　　2007年7月，重新改制后的人保集团出资5000万元设立人保投资，欲打造人保集团存续资产管理平台和资本运作平台，后者的定位比肩平安的PE投资部门。
　　　　人保投资出手不凡。2008年6月，人保与齐鲁证券达成参股意向，人保投资持有2。64亿股齐鲁证券，占后者总股本的4。62％。
　　　　对华闻系的争夺更是一战成名。
　　　　2007年9月，经过两次收购之后，中国人保控股了一家投资公司——广联（南宁）投资股份有限公司（简称“广联投资”）。
　　　　马不停蹄，11月19日，作为中国华闻投资控股有限公司（简称“华闻控股”）的小股东广联投资，在北京正式起诉华闻控股，以重组协议侵犯小股东的合法权益为由，要求法院判决3月提出的华闻控股重组引资协议无效，掀起了“华闻之争”。
　　　　对于人保来说，借道广联投资发动诉讼，意在华闻控股。盖因华闻系下属上市公司以及金融资产的诱惑无限，华闻系的价值突显。11月15日，华闻控股股东大会上，广联投资要求行使优先增资权。（1）要求被拒之后，于是出现了广联投资起诉华闻控股的一幕。
　　　　不过，之后还是和为贵。
　　　　2008年7月1日，华闻传媒和新黄浦一起发布公告称，两公司实际控制人华闻控股于6月30日完成股权变更，人保投资正式入主，持有华闻控股55％的股权。
　　　　通过华闻控股，人保控股了华闻传媒和新黄浦两家上市公司，同时将触角延伸至这两家公司拥有的各种金融和非金融业务。
　　　　房地产行业，华闻系不仅在海南、上海等地拥有一批房地产项目，并且拥有上市公司新黄埔；金融方面，华闻系拥有两家信托（中泰和国元）、一家证券公司（联合证券）、一家基金公司（大成）、三家期货公司（华闻、迈科、瑞奇）。
　　　　中国人保初步形成一个拥有保险、信托（中泰信托）、证券、基金、期货等多种类金融业务经营资格的综合金融公司。其拥有金融牌照的数量和种类，甚至超过综合金融的先锋平安保险。
　　　　在保险本业方面，吴焰连施妙手。
　　　　2007年6月26日，人保寿险成功完成增资改制，注册资本增至27亿元。更为关键的在于，通过股权回购计划，人保集团持股保持51％，人保财险占28％，人保资产1％，其他外资股东持股比例降至20％，人保寿险由一家区域性的合资公司一跃转型为一家全国性的中资寿险公司。由合资公司变身中资公司，史上仅次一例！
　　　　表13…3　人保寿险的股权结构
　　　　与此同时，2003年起担任中国人寿副总经理的李良温被招至麾下，出任副董事长和总裁，吴焰初步完成对于寿险的人事布局。
　　　　7月，人保寿险筹建上海等25家省级分公司获得批准。至2008年1月10日，第25家新省级分公司河北分公司开业，人保寿险于短短半年之间实现布局全国，其中筹建时间最短的只有35天。
　　　　吴氏刀法，不仅气势磅礴，而且迅猛如电，令人眼花缭乱。至2007年年底，人保寿险实现保费45。9亿元，实现了400％以上的增长，公司保费规模在全国50家人寿险公司中排名第9位，成为业内保费增长最生猛的公司。
　　　　至2008年年中（2008年6月），人保集团重点发展的三大领域，传统强项财产险继续保持市场持续领先，创立仅3年不到的人保寿险位列市场第6。同门兄弟，国内第一家专业健康险公司的人保健康，则提前两年半实现“保费收入、资产双双逾百亿”目标，保费收入在54家人身保险公司中排名第7名。
　　　　宛如一剂兴奋剂，吴氏的“人保速度”令人侧目。
　　　　但是，“做大”易，“做强”难。2007年，人保寿险（或曰人民人寿）保费收入45。9亿元，其中银保产品收入就达30亿元，而人保健康上海分公司2008年上半年实现的36亿元保费收入中，33亿元来自银保渠道，占比高达93％以上。
　　　　催肥两家公司的秘密武器，前者是已经全国大卖的“常无忧健康增值计划（3年期）”，后者则为一款名为“鑫荣年金”的万能产品。这两款产品的共同特点是，保证收益，盯住同期存款，比存款略高，免利息税。于熊市气氛下，自然大卖不已。
　　　　硬币的另外一面是，由于其收益偏高，同时需要支付银行较高的渠道费用，除非再遇大牛市，否则，发行之保险公司可能再遭“利差损”梦魇。
　　　　任何建立于银保基础上的繁荣，宛如沙滩上的城堡，如果不能实现快速转型，或者“软着陆”，都可能是一场春梦。即便人保通过收购获得之其他金融牌照，如果不能实现有效整合，未来仍然可能尾大不掉，进不得，退亦难。
　　　　牛市呓语
　　　　中国人寿回归A股市场，场面华丽无比。
　　　　研究报告的标题都无比诱惑：“中国人寿：朝阳产业中的龙头”，“中国人寿，三年九十”，“中国人寿：珍贵稀有，限量珍藏”。
　　　　“全球最贵的寿险股仍将享有估值溢价。”中信证券2007年1月5日的一份报告称。
　　　　不过，研究员和股评家不一样，研究员可以用数据说话，包括说假话和大话。
　　　　中信证券上述报告认为：“无论是以PE、PB还是P/EV等指标来看，公司股票估值已经处于全球首位，公司凭借其占全球市场中独一无二的本土市场地位将能获得这种溢价。我们认为本土市场合理风险贴现率应在9。5％～10。5％之间，投资收益率可上调0。5％～1％左右，新业务乘数在35～40倍之间，预计2007年每股评估价值合理区间在35。11～39。41元，首日上市价预计在33～38元之间。”
　　　　中国人寿上市首日（1月9日）表现火爆，开盘37。0元，最高冲至40。20元，尾盘报收38。93。
　　　　这还不是最高，一家券商奏响了中国人寿的最强音——“中国人寿，三年九十”。
　　　　这家券商预测：中国人寿一年目标价为35元，三年合理目标价为90元，这意味着如果投资者有幸以18。88元申购到该股，持有三年的回报率将高达376％！可以超过股神巴菲特的金手指。
　　　　这家券商的研究报告分析：“通过测算，如果人寿的投资回报率在2013年提高到8％，每股的精算价值（也就是合理估值）即为34。07元。如果乐观一点，投资回报率在2013年提高到10％，每股的精算价值就为90元。美国在1975—1992年，保险资金投资收益率为14。44％，英国为13。29％，法国为13。01％，日本为8。48％。而我们目前的经济在高速增长，年均9％以上，企业利润在20％以上，而保险资金的投资回报率仅为3％～4％，显然是无法想象的，这就跟2005年的股市一样，实体经济的崛起必将反映到资本市场的繁荣，从而提高保险的资金投资回报率。巴菲特投资的盖可保险（GEICO）在1985—1995年的投资收益率为22。8％，所以成就了巴菲特股神的地位，如果人寿的投资回报率可以达到20％，那合理价值将高不见顶。”（8％是35元，10％是90元，20％会是多少？）
　　　　不过，就在国内喧嚣不已之时，香港投行纷纷看空。
　　　　瑞士信贷给予目标价16。50港元。按照1月10日H股股价23。85元计算，中国人寿H股有30％下跌空间。
　　　　瑞士信贷代表着外资投行中最坚定的看空声音。即使是最为看好的里昂证券，给予中国人寿H股的估值也仅为35。70港元——这意味着A股还有接近4元的下跌空间。
　　　　1月10日，中国人寿港股的投资者分歧明显。
　　　　美国雷曼兄弟、花旗银行、摩根士丹利、瑞士信贷以及瑞银等的席位均只在卖方阵营中出现，而买方阵营的铁杆支持者则主要以中方背景或者香港本地小券商的席位为主。甚至中国人寿A股保