10章　股票相关-第3部分

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交易方式，不容许买空卖空的期货交易，这是符合现在股票交易市场的实际情况的。但
随着股票现货市场的发展，相应法规的完善，我国股票期货交易的开设也将会逐步提上
议事日程。

第四节　股票指数期货

　　　　4．1　股票指数期货的产生与特点

　　　　在股票投资中，有两类风险需要防范，其一是非系统风险，即由于某种原因导致个
别股票价格的下跌。如果投资者购买的股票比较单一，非系统风险发生的概率就大，此
时，他就可通过股票的期货交易来规避这种风险。而当股票投资中发生系统风险时，即
由于某种原因而导致整个股票市场价格的下跌时，如果投资者持有的股票种类较多，要
通过股票期货交易来达到套期保值的目的就比较麻烦和困难，这样就需要一种能转嫁股
市系统风险的工具，因而就产生了股票指数期货交易。
　　　　股票指数期货是一种特殊的期货交易方式，它的交易对象是股票指数，其交易采用
保证金和标准合约形式。在股票指数期货交易中，其收益只与股票指数的涨跌相对额有
关，而与具体的指数点位无关。
　　　　股票指数期货交易具有下列一些特点：
　　　　1．在股票指数期货交易中，作为交易对象的股票指数一般都是投资者公认的具有权
威性和代表性的股票指数，因为只有这些股票指数才能比较客观地反映整个股票市场的
变化趋势。
　　　　2．在股票指数期货交易中，交易的对象已不是一般意义上的股票，而是股票指数，
所以在报价方式上是以指数作为互相报价单位，并以每份合同为交易单位。
　　　　3．股票指数期货合同的价格是由“点”来表示的，价格的升降也是按“点”来计算
的。当股票指数升或降一个点，价格就各升降一个确定的数值金额，如香港的股票期货
交易中就规定每点指数为50港币。
　　　　4．合同的交割时间一般按季进行，即当季的最后一个月，如3月、6月、9月、12月
为循环月份；也有一年各个月份都进行交割的；合同的交割以现金计算，以最后交易日
收市时的指数为准，并于之后第一个营业日为结算日。在结算日双方只就买卖之间的差
额进行现金交割。

　　　　4．2　股票指数期货交易的实质

　　　　股票指数期货交易的实质，是投资人以对整个股市价格指数的预测来进行该种股票
指数的买和卖。如果投资人认为股票指数将上升，他就买进某种股票指数的期货合同；
如果认为股票指数将下降，投资人就卖出某种股票指数的期货合同。通过这种买卖关系，
投资人能将风险全部或部分地转移给其他同自己作相反推测的投资者。为此，投资者不
仅能够实现套期保值的目的，而且还能盈利，但若投资者预测错误，他也就将盈利的机
会拱手让与了他人。
　　　　如某投资者拥有多种股票共15000股，每股平均价格为5元。3月15日，收盘指数为1
50点，比前两天略有下降。该投资者预测股票指数将继续下降，为了减少损失，决定将
自己所拥有的股票进行套期保值。
　　　　由于该投资者手中持有股票，他可以在股票指数期货市场上按现在的指数点位卖出
同等价值的合约来进行套期保值。
　　　　该投资者现有股票的市值为75000元，根据期货交易所的规定，每一点为50元，现在
的点位为150点，每一份合约的价值为7500元，投资者可以卖出10份3月底到期的股票指
数合约，其合同总值正好与股票市值相等。
　　　　到3月底，股市行情正如这位投资者预测的那样下跌了，其点位为138点，而投资者
所买股票的平均价格也随之降至每股4．6元，这位投资者在现货市场上的15000股股票就
损失了6000元。由于这位投资者在期货市场上做了套期保值，此时他可以做一个反向的
操作，将持有的期货合约进行对冲，在期货市场上获得部分利润。
　　　　由于此时股票指数仅为138点，投资者可以买入10份期货合约进行期货的对冲，其合
约总值只有69000元，比卖出合约时要少6000元。由于股票行情的下跌，投资者在现货市
场上亏损了6000元，但由于在期货市场上的先卖后买，该投资又赚回6000元，股票期货
市场上的盈利正好抵消了现货市场上的亏损。
　　　　如果该投资者不在股票期货市场上做套期保值，由于股票行情的下跌，该投资者将
损失6000元。但在做期货的套期保值时，如果股票指数的走向与所持股票的走势相反，
则投资者不但达不到套期保值的目的，反而要加大亏损。如上例中，若在所持有的股票
的下跌过程中，股票指数反而向上攀升至162点，由于该投资者在现货与期货市场上两边
都不讨好，在现货市场亏损6000元的同时，他还将在期货市场上再亏6000元。

第五节　股票期权

　　　　5．1　期权的定义

　　　　股票期权交易，又称为股票选择权交易，起源于本世纪20年代美国的纽约，当时的
交易范围和规模都很小，且还只是场外交易。1973年4月美国芝加哥期权交易所开始营业
以后，股票期权交易才真正形成。目前，世界上一些发达国家的证券交易所都开设有这
种交易。
　　　　股票期权的实质是一种权利，它即不是股票又不是股票指数，拥有股票期权的投资
者可在一定的时间期限内按确定的价格和数量买卖某种股票，而对这种权利的转让就称
为股票期权交易。
　　　　股票期权交易不象股票交易及期货交易，在最初阶段，其购买期权的一方是投资者，
而出卖股票期权的是专业的交易商。当投资者对某种股票行情进行分析预测后，他就可
与期权经纪商签订一个合约，交纳一定的费用，从而取得在某段时间内按协定价格买入
或卖出某种股票的权利，而取得这种权利之后，投资者还可根据市场行情的变化在期限
到来之前转让或放弃这种权利。我国目前虽然还没有股票期权交易，但我国股民对此也
并不陌生，在沪深股市流通的配股权证，其实质也是一种股票期权。

　　　　5．2　期权的种类

　　　　根据所选择的权利不同，股票期权有三种类型，这就是看涨期权、看跌期权和看涨
看跌双向期权。
　　　　1．看涨期权看涨期权，也叫购买选择权或买进选择权，其拥有者可在合同规定的有
效期限内按事先约定的价格和数量行使买入某种股票的权利。购买看涨期权是因为投资
者看好后市，当所选定的股票价格上涨以后，购买这种期权的投资者就可以获利，这也
是它称为看涨期权的原因。以下通过一个实例来介绍这种期权的操作。
　　　　某投资者想购买A公司的股票，其市价为每股100元。
　　　　该投资者看好该公司的发展前景，预料其股票价格会升至115元以上，他就以每股1
0元的价格购买了200股，其限3个月、协议价格为每股105元的看涨期权。当购买期权后，
可能的结果如下：
　　　　1．约定的期限内，股票的价格果真如投资者所预测的那样升至不低于115元，其期
权的价格也随之涨到每股不低于10元，此时投资者可行使期权，按每股105元的价格买进
股票，再将股票以市场价卖出，或者干脆就将期权卖出，其结果是保证不亏或有盈利。
　　　　2．在限定的3个月期限内，股票的行情并未象投资者预测的那样涨至115元以上，而
一直在其期望值下徘徊或干脆就掉头向下，此时投资者只有以每股低于10元的价格将期
权出售，或到期后放弃行使期权的权利，这时投资者就会发生亏损。
　　　　在买入看涨期权时，最关键的是投资者对后市的预测是否能够证实，如股票的市价
在协议期限内能涨到股票的协议购买价与期权价格之和之上，则投资者购买期权就有利
可图；
　　　　若投资者的预测不现实，购买看涨期权的投资者就会亏损，但这种亏损是有限的，
因为投资者有不行使期权的权利，所以其损失仅限于购买期权的费用，特别是股市发生
暴跌时，看涨股票期权的风险远远要小于股票的风险。
　　　　2．看跌期权看跌期权，又称卖出选择权，是指期权购买者在规定的有效期限内，拥
有以协定价格和数量出售某种股票的权利。投资者购买这种期权，主要是对后市看空，
购买这种期权就相当于买入了一个卖空的权利。
　　　　如A公司股票市价现为每股100元，投资者预料股票会下跌，于是就以每股10元的价
格购入了200股、期限为3个月、协议价格为每股95元的看跌期权。当投资者购入看跌期
权后，其可能的后果如下：
　　　　1．在规定的期限内，股票的价格果真下跌，且跌至每股85元以下，这种看跌期权的
价格也会随之涨至每股10元以上，此时期权的拥有者可将期权抛售直接获利，也可行使
期权，即以市场价买入股票，再以每股95元的价格将股票卖与期权交易商。不论采取以
上方式的那一种，投资者都可获得一定的盈利而不会亏本。
　　　　2．在规定的期限内，股票的价格并没有下跌，或虽然下跌但没有跌至每股85元以下，
此时投资者就只有将看跌期权以低于成本价在市场上抛售，或到期后放弃行使看跌期权。
发生这种情况后，持有看跌期权的投资者将肯定要发生亏损，但其亏损额非常有限，也
就限定在购入看跌期权的成本之内。
　　　　3．看涨看跌双向期权看涨看跌双向期权，这种期权既包括看涨期权又包括看跌期权，
所以也称为多空套做。在这种期权交易合同中，购买者同时买入某种股票的看涨权和看
跌权。其目的是在股市的盘整期间，投资者对后市无法作出正确推断的情况下，在减少
套牢和踏空风险的同时而获得利润。由于这种特点，购买双向期权的盈利机会最多，但
其支付的费用也最大。
　　　　如上例中，投资者同时购买了A公司股票的看涨与看跌期权，其中每种期权的价格分
别为10元，投资者为每股股票的期权所支付的费用上升到20元。现股票市价为100元，看
涨期权购入股票的协议价格为每股105元，看跌期权卖出股票的协议价格为每股95元。因
投资者购入的是双向期权，在行使某种期权时就必须放弃另一期权，所以该投资者行使
期权的成本就增加到了每股20元，这是投资者对后市难以看清所支付的代价。当股票的
市价高于协议买入价格20元或低于协议卖出价格20元以上时，投资者才能获利，如果协
议期内股票价格只在此范围内波动，投资者将会发生亏损。

　　　　5．3　股票期权交易合同的基本要素

　　　　在进行股票期权交易时，通常都是通过买卖双方之间的期权交易合同来实现，且这
种合同是一种统一的标准合同，载明了交易的必备条件，诸如有效期限、数量、种类、
费用、股票价格等要素。
　　　　1．期权交易的参加者。包括选择权买入者即买主，选择权卖出者即卖主，中间商、
经纪人等。
　　　　2．股票的协定价格，也称期权行使价格，是指期权购买者履行选择权时的结算价格。
如果是看涨期权，期权交易的股票协定价格应比当时的市价略高；如果是看跌期权，期
权交易的股票协定价格应比当时市场略低。
　　　　3．期权价格，也称保险费