10章 股票相关-第4部分
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权交易的股票协定价格应比当时市场略低。
3．期权价格，也称保险费。这是选择权买方支付给卖主的一定数额的货币，即购买
期权合同的价格。其比例通常为协定价格的5～30％。付费金额大小主要取决于以下几个
因素：
①期权合同中规定的时间长短。签约日与到期履约日之间相隔时间越长，保险费相
应越高。因为期限长，期权卖方风险就大，而买方选择的机会和余地就越多。
②股票协定价格，也称期权行使价。当股票协议价格越接近股票市价时，其保险费
就越高，反之，保险费就越低。
③期权所指股票的活跃程度。如果在股市中该股票的价格波动较小，甚至在很长一
段时间内都没有明显变化，说明卖出期权方的风险就小些，保险费当然也低；相反，如
果股票的市价波幅很大，价格非常活跃，那么卖出期权方的风险可能加大，保险费就会
相应提高。
④供求关系的影响。如果在一段时间，要求购进期权的买方增多，则卖出期权方收
取的保险费也增加；反之，保险费降低。此外，有的期权交易买卖双方在到期之前可以
转让其期权，那么供求关系的影响作用将更为明显。
4．股票的种类和交易数量。每份期权合同都规定具体的股票种类和一定的数量，通
常是每份100股。
5．期权合同的类别。合同须规定是看涨期权合同还是看跌期权合同，或是看涨看跌
期权双向合同。
6．有效日期。合同须注明选择权合同的截止日期，规定何日到期失效。它限定期权
购买者必须在此期限内行使，否则就算放弃或失效。一般有效日期为3个月、6个月、9个
月不等。
第六节 股票信用交易
股票信用交易，又叫保证金交易或垫头交易，也是通常所说的买空卖空，这就是当
投资者在看好后市但资金又不充足时，以将购入的股票为担保向经纪人借入一定的款项
来购买股票，或在看空后市时但没有股票，以一定数额的资金为担保向经纪人融通股票
而卖出股票的行为。
股票的信用交易可分为保证金多头交易和保证金空头交易。
当投资人预料股票行情将上涨，他想立即买入而后在合适的时机以更高的价格卖出，
但他手中现金不够，于是通过股票信用交易方式，按照规定比例预交一部分价款，其余
的差额部分由经纪人设法垫付，这就是保证金多头交易。在保证金多头交易中，投资人
可以少许的现款买入价值较大的股票。当股票行情上涨后，投资者可将股票抛出，再将
借款本息偿还与经纪人，从而获得较多的盈利。
在股票的信用交易中，做保证金多头交易的前提是投资者预测行情上涨，如股票后
市不象投资者预测的那样乐观，则投资者的损失也将加倍。
如某投资者认为某种股票的价格将上涨，其市价为每股100元，但其手中只有1万元
资金，只能购入1手。他想大量买进然后在上涨时抛出以获取高额价差，就决定做保证金
多头交易，于是该投资者与券商签订信用交易协议，言明保证金比例为25％。这样，该
投资者便以每股100元的价格购得股票4手。不久之后，股票价格上涨到每股120元，该投
资者便抛出股票并与经纪人清算，在扣除各种费用后，该投资者每手股票赚得价差1700
元，4手股票累计赚取利润6800元。如果不采取信用交易方式，该投资者用自己的资金也
就只能买1手股票，能赚得的利润也就1700多元。
如果投资者的预测错误，其损失将比不做信用交易要大得多。如上例中，投资者购
入股票后价格不涨反而急剧下跌，为了避免股价进一步下跌造成更大的损失，该投资者
决定以每股80元的价格将股票抛出，这样每手股票就造成亏损2300元。如果投资者仅用
自有资金购入股票，其亏损也就2300元，但由于采取了信用交易，该投资者累计将损失
9200元，几乎将把自己的本钱都赔了进去。
同样，当投资者预期股票价格将下降时，他想从股票的下跌中得到好处，但其手中
股票不多甚至一点都没有，在这种情况下，他也可借助于信用交易方式，向经纪人交纳
一定比例的保证金，而后由该经纪人垫付股票，同时将股票出售，这就是保证金空头交
易。当一段时间股价下跌后，投资人再以市价买进同等数额的股票归还与经纪人，扣除
佣金和垫款的利息后，其余额就是投资人卖出买进差价利润。
在保证金空头交易中，其前提条件是投资者预测行情下跌并补证实，如股票后市不
象投资者预测的那样下跌，则投资者的损失也将加倍。
如某种股票的市价为每股100元，投资者认为它的价格已处高位，其不久将下跌，但
其手中只有1万元资金而不持有该种股票。他想大量抛售该种股票然后在价格下跌后补进
以获取高额价差，于是他决定做保证金空头交易。该投资者与券商签订信用交易协议，
言明保证金比例为25％，这样，该投资者便从券商处借得股票4手并以市价抛出。其后不
久，该股票价格果然跌至每股80元，该投资者便将股票买回交与券商并与其结算。在扣
除各种费用后，该投资者每手股票赚得价差1700元，4手股票累计赚取利润6800元。
如果预测错误，投资者将因股票价格的上涨而遭受损失。
假设投资者抛出股票后价格不跌反涨，为了避免股价进一步上涨带来更大的损失，
该投资者决定以每股120元的价格将股票买回，这样每手股票就造成亏损2300元，4手就
一共造成亏损9200元。
股票信用交易最显著的特点是借钱买股票和借股票卖股票。通俗地讲，本钱少的也
可以炒股票，手里没股票的也可卖股票。这同投资办实业一样，由于投资者手中的自有
资本金有限，大部分资金都必须向银行申请贷款有类似之处。具体地说，股票信用交易
包含以下几个特征：
1．股票信用交易内的双重信用股票交易者以部分的价款以及向经纪人借入的其余部
分买入，其不足部分，即向经纪人借入的垫付款是建立在信用的基础上的。经纪人垫付
部分的差价款，是以日后投资者能够偿还这部分差额价款及垫付部分价款利息为前提的。
这是经纪人同投资人双方之间的一层信用关系。
另一方面，经纪人垫付的差额价款是如何得来的呢？为此，经纪人得向银行借款以
支付这部分的金额，这样银行与经纪人之间同时也存在一层信用关系。银行在放贷时，
也以日后作为贷款借入方的经纪人能够偿还这部分款项及由本金所孳生的借款利息为信
任基础。
因此，如果这两重信任关系缺少一层，股票信用交易就没有成立的可能。
2．股票信用交易中的垫付款利息投资人在通过信用交易订立买卖合同之后，投资人
与证券公司之间继续存在一种借贷关系，具体而言，为投资人代理垫付买进款项的证券
公司对其代理垫款项要征收一定比例的利息，叫做垫付款利息；同样，为投资者代垫股
票卖出的证券公司对卖出后代为保存的卖货价款也要求顾客支付一定比例的利息。
3．股票信用交易以现货交易为原则股票信用交易虽然有其特殊的买卖方式，但是从
交割方式的角度来讲，这种交易方式与现货交易基本一致。垫头交易成交之后，买卖双
方都必须即时清结交割，另外在交割期买卖双方都以现款或现货（股票）进行交割，这
与现货交易的方式一样。其差别只是在现款（或股票）中有一部分是借来的。例如美国
纽约证券交易所规定的“例行日”交割结算，即指在成交之后第五天下午进行交割，如
果投资人全部以自己的钱和股票进行买卖，结算时当然也以自己的钱和股票交割，这就
是现货交易。如果投资人自己出一部分钱，其余不足由经纪人垫付，或者没有足够股票
而由经纪人垫付的，那么这时就属于信用交易。
4．股票信用交易的交易量与保证金比例进行保证金信用交易，交易者必须交纳一定
数量的现款（交股票也按当时市价折算成现款）作为保证金。这一定数量的现款是由保
证金比例来确定的。
保证金比例由中央银行制定。保证金比例较高时，投资人所付现款数额就大，作保
证金信用交易的人就相应减少，从而抑制了投资需求，股票交易量降低，整个股票市场
便不够活跃。如果保证金比例较低，则会刺激投资人购买股票的欲望，同时使银行资金
大量转移到股票市场，从而使整个股票市场活跃，交易量增大。但如保证金比例过低，
也可能带来负效应。这时若许多投资人都利用保证金信用交易，会使经纪人垫付款部分
数量增大，不仅银行资金大量转移到股票市场，而且造成银行信贷扩张，导致货币贬值，
产生通货膨胀，进而使整个市场商品价格上涨，企业成本加大，利润下降，企业所发行
的股票市盈率提高，继而引起整个股票市场崩溃乃至整个国民经济恶化。1929年美国股
票市场大崩溃的重要原因就是保证金比例规定太低，以致银行货币投放量增长过猛而触
发的。
由此可见，保证金比例的制定对股票市场作用很大。国家应当根据各个时期股票市
场及货币投放量情况适时调整保证金比例。目前世界各国保证金比例高低不一，低到10
％以下，高达100％，且经常调整，但一般维持在50％左右。
附 配股权证理论价格的推导
设t时配股权证的价格为Qt、配股价为C，它是一个常数，股票的正股价为Zt。
当配股权证到缴款期N时，权证的价格Qn与配股价C之和应与正股价相等，即：
Qn＋C＝Zn
Qn＝Zn－C
则此时权证的价格为正股价减去配股价。
在缴款前的某一时间t内，设正股价为Zt，当投资者预测在权证到期时正股的价格Z
n将上涨a，有Zn/Zt＝1＋a
若此时购买权证，其收益水平应和购买正股相等，所以有：
Qn/Qt＝1＋a
将Qn＝Zn－C代入上式后可得：
Qt＝Zt－C/
1＋a
一般地，人们习惯将权证价格与（Zt—C）相比较，所以权证的理论值相对于（Zt—
C）将有升水KQt：
KQ＝Qt－（Zt－C）
＝a？C/
1＋a
当后市看好时，a为正，权证的升水为正，且a愈大，升水就愈高。
当后市看空时，a为负，权证的升水为负，也就是贴水，a的绝对值愈大，贴水就愈
高。
附一 股票投资格言
一、入市篇
买股票前要努力作好各种准备工作，要涉猎金融常识及国内外财径及政治动态，详
细分析各上市公司的经营状况，并锻炼好强壮的身体，以备心脏能承受大起大落的冲击。
确定长期的投资目标和原则，为股票交易的首要问题。
股民是否具备经商的经验，与投资股票能否获利并没有必然的联系。
任何直接投资都是专业投资，而专业投资需要专业知识作基础。
防止在高价位套牢，是学习买卖股票的最重要的一课。
买股票若仅是为了“赚钱”，那就是踏出了错误的第一步，因为你还要�
