一个美国资本家的成长-世界首富-第62部分
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就像疯子都有观点一样，牛市也有自己的理论来解释。1987年只有额外
“流动资产”才能把价格控制住。这种傻瓜理论认为：一些不知名的人的现
金（流动资产）才能挽救当时的情景。日本的股票当时是利润的60倍，据说
已经到顶了。不论国内的股市有多荒唐，由于日本更荒唐，美国的持股人还
是比较安全的。当然这种解释不能避免价格回稳会突然停止。牛市就像恋爱，
它只有一次，你的这一次不可能有先例。
惠灵顿管理部门的高级副经理宾克利·肖兹就是持这种观点的代表人
们。他是哈佛商学院的工商管理硕士，有三个孩子。现在他把手指搭在了华
尔街的脉搏上。他承认股市现在很富，而且心脏跳动还很有力：
我们的市场吸引了许多外资，因为它没有他们的国内市场费。也许它会持续上升，尽管
它不合规律。
没有人不说价格很高，但牛市还是吸引了不少人。《商业周刊》说，“昨
日的尺码”不灵了。巴菲特认为钱商们完全放弃了对股票的评价，什么标准
也没了。他说：“对他们来说，股票只是游戏玩具，就像专利的顶针和熨斗
一样。”
在计算机的帮助下，基金会经理们在市场这个“篮子”里整桶买股票—
—请来几百万通用，几百万美国电话电报，给一部分西屋。同时在芝加哥的
商品交易地还出现了股票指数期货。这是继猪肉和牲畜期货后的又一新型期
货合约。它使人们可以对整个股市的走势进行投机。对格雷厄姆和多德这样
的投资人来说，股票的价值当然来自相应公司的业务；但这种新投资人是买
整个市场，他们甚至不知道自己拥有哪些股票，更谈不上风险分析了。
在华尔街 （如果不是奥马哈的话），“资产再分配”风起云涌。证券经
理们第一次决定对“某类”股票投资多少，而不是“某种股票”。投资的总
额一直摇摆不定，常常造成全部转手的情况。结果许多经理只好依赖计算机
模型或完全让计算机来操纵买卖。1987年9月，“情势忠告者”公司警告说，
过分依赖技术专家会导致“自以为很完全的错误观念”。
可惜注意到这点的人几乎没有。基金管理者们的“证券保险”策略据说
是很保险的。按照这种策略，他们事先规定在市场价格下跌时自动卖出股票
期货，跌幅越大卖出越多。理论是：售出期货比卖股票容易得多。证券交易
商可以用迅速卖出的方式抢在猛跌之前减少损失。
明尼波利斯第一银行交流的投资顾问V。肯特·格林说，当有人想出手时
会发现“你的有些股票所处地位具有很差的流动性”——就是说没人想买它。
但格林还是睡得很香，如果有必要的话他可以走芝加哥的捷径。“期货的流
动性，”他说，“现在是股票的4倍。”
格林并不关心的原因是现在他无须卖出期货；只有当市价下跌时他才和
别人一起卖出。以投资银行家尼古拉斯·F。布拉迪为首的白宫研究组调查表
明，当这一刻到来时，会有600亿到900亿美元的期货像格林一样运作。
回想起来，人们记得10月份并不是因为那时发生的突然变化，而是人们
对它的强烈预言。当时到处都是悲观的看法。新闻发稿人查尔斯·阿尔门说
那是一次“1929年般的大崩溃”。看跌者认为价格太高了，看涨者也是这么
想的，可他们都想最后捞上一票。从1月1日到8月达到最高点2722。4点时，
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道·琼斯已惊人地增长了44％。人人都被冲昏了头脑。摩根·斯坦利的投资
战略家——也是华尔街最引人注目的灯塔之一——拜伦·威恩都准备放弃规
则办事了。他在8月说，即使坏消息也不能阻止股价上升。
……一此神秘的力量推动着市场不断发展……也许现实与股价之间的联系不像我们在商
学院学的那样紧密。
老天！一周以后，现实揭开了面纱。通货膨胀的苗头开始出现，贸易赤
字居高不下，美元汇率急剧下降。为防止出现通货膨胀和保证美元坚挺，美
联储在劳动节那天宣布提高贴现率，这是美联储提供贷款时人们最关心的利
率。受它的影响，债券市场猛跌，股市一天之内也跌了38点。
到10月初，长期债券的收益从3月份的7。4％升到近10％。在10月6日，
道·琼斯跌了91。55点，是跌幅最大的一天。市场变得模糊不清，情况的发
展不以人为控制，历史性的大变化随时可能发生。从短期看，情况十分严重。
10月12日左右，巴菲特卖掉了至少一批可以分红的股票。除了他的三
种永久股票外，他把所有的股票都卖了。他的助手说，“命令很明确：把一
切都卖掉。”
巴菲特不是在预测。他只遵守了两条宝贵的规则：一、永远不要损失；
二、永远不要忘记第一条；芒格说，“沃伦决不会要求卖出的。”但也许巴
菲特现在更注目他墙上的那张1929年的报纸了。随后的一个星期内利率升到
了10％。日本的股票继续上涨，但华尔街已没有谁关心日本了。在黑色星期
五，10月16日，道·琼斯跌了108点。
华盛顿焦急不安。每当市场下跌时，官僚们总指望胡乱找一个罪魁祸首
——投机商，像瑞士大银行家那样给外国政府贷款的人等等，谁都行。有人
把市场下跌归罪于“29岁的技术专家们”头上。财政部长很注意风度地在周
末电视上说，他认为联储政策不可能再紧缩了，可惜太迟了。
10月19日星期一，市场里堆满了出售表。30种道·琼斯平均工业股票
中有11种在交易开始后一小时不能开盘。中午时分，证券保险售出程序自动
启动了。期货市场做的是自由落体运动，当然这也引发了股票的下跌。到收
盘时，哪儿出现售收显得十分重要。门显得太少了，不能保证所有的人都能
挤进去。高耸入云的股票重重地跌了下来。到黄昏时分，恐慌终于发展成了
大崩溃。
在波士顿的“忠实投资公司”外面，等待变卖股票的人排成了长龙。报
上登出了“歇斯底里”的消息。纽约的金融中心则比平常安静了许多。人们
都呆在办公室里紧盯着计算机显示屏，黑色星期一成了现代社会的第一次历
史事件，它无所不在，好像没有什么具体的事发中心。道·琼斯跌了508点，
或者说22。6％。
巴菲特所有的损失达到了3亿4200万美元。他可能是全美为数不多的没
有随时关注经济崩溃的人之一。只有一次，他走进麦克·戈德博格的办公室，
平静地告诉他伯克希尔该干什么，然后他回到了自己的桌子旁。
两天后，巴菲特的格雷厄姆一帮人聚集在弗吉尼亚的威廉斯堡。市场仍
动荡不安，但他们都奇怪地置之不理了。没有人离开过会议室去看价格，甚
至都谈得不多。他们在秋高气爽的时节参观了一个种植园，对那儿的观赏植
物赞不绝口。温德汉·罗伯森，一个大学管理人和这个小组的记者，问巴菲
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特这次崩溃“意味着什么”，他总能说的只是：“也许市场已升得太高了。”
与1929年大崩溃的黑色星期四相比，这次黑色星期一空洞得出奇。它没
有引起经济萧条或什么其他风波。刚开始人们以为这次崩溃会成为社会经济
的里程碑。专栏作家们欢呼这次赌博时代的结束，对银行投资暴发户的头头
们的消失更是感到兴高采烈。华尔街继续运转。事实上1988年银行家们的交
易比以往任何时候都多，股票也重新占领了大部分失去的阵地。崩溃好像没
留下任何痕迹，只在交易商的显示屏上留下了一条锯齿形曲线。
崩溃没带来多大的明显变化。在它发生之前一周，伯克希尔的股票卖到
4230美元。16日星期五，它的收盘价为3890美元。在疯狂的星期一，它跌
到了3170美元。伯克希尔经过22年的辛勤经营，现有资产近50亿美元。公
司什么都没变：斯坦·利普希在布法罗的报纸销量不变；世界百科还是安静
地摆在学生们的书架上。但在那一周里，公司的市场价值减少了25％，一代
人辛苦经营的成果有1/4消失了。它还是受到了损失。
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17关于飞镖
我们的经济理论没有一点从众心理，
（它常表现为盲目从众，）
因此我们得到了许多人的称羡。
——本纳德·巴罗奇
本·格雷厄姆曾把股票的行为比作一个友好但多变的名叫“市场先生”
的行为，一会儿高兴，一会儿失落。“市场先生”下一步反应可能是任何人
预测中的一种。投资者的策略就是别去管他那不可测的情绪变化。但在1987
年10月19日所有人都遭到了他的诅咒，只好痛苦地卖出股票——所有股票。
格雷厄姆会被抛弃是巴菲特早就预料到的。他被认为是一个“巫医”学
者，有着“神秘的方式和技巧”。尽管本的理论是对付“超级市场传染病”
的永远正确的方法，但很少有哪个商学院会以格雷厄姆的理论为教材。巴菲
特在悲剧发生后哀叹：“专家学者们讨论的只是高效的市场，动态保护和第
二好的情况。”
这次崩溃暴露了华尔街的知识结构中的空白之处，但有关争辩已经持续
了几十年了。自60年代以来，在巴菲特带领下，格雷厄姆和多德等投资家们
与现代金融理论家展开了激烈的论战。奇怪的是，这位当代 （也许永远是）
最成功的投资家竟被该领域的多数学者忽视了。那些卫道者们以为他是异
端，而巴菲特认为，这些修道士们正越来越起劲地用华美的语言来详细证明
地球的确是扁的。
巴菲特的职业前提是，合理的分析（尽管很难且带主观性）可以帮助股
票选择。常常有些股票的价格会比它的实际价值低，精明的投资者买了它就
能获利。
学者们则提出了一种简单但吸引人的理论，有效市场原理。它认为不论
什么时候，一个公司的所有可公开获得的信息都可从它的股价中反映出来。
当某种股票的变动公开后，贸易商会迅速行动起来，或买或卖直到它的价格
重新达到平衡。它的前提是，股票原来的价格就已很合理，因此，以后的价
格变化也很合理。交易商的作用只是推行了亚当·斯密的看不见手的理论。
既然股价已经反映出公司的必要信息，那么风险分析其实只是引用一些
众人皆知的信息，“基本上是无价值和不完整的。”股票的走向仍取决于（未
知的）新信息。它仍是不可测的，随机的。
如果市场是随机的，那么投资就是一种碰运气的游戏。巴菲特也只是一
个走运的人，�
