通向金融王国的自由之路-第22部分
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且也是我所知道的最成功的交易商之一。自从1987年我们共同完成工作以后，雷每年的回报率都在40％
－60％之间，在那整个期间，他仅有过一个只有2％损失的亏损月。1994年对雷来说并不是一个好年头，
因为他资助了一些继续给他亏损钱的期货交易商。但雷还是用他自己的交易方法赚了钱，那就是套利。雷
给我们的顶级业绩交易研讨会作了好几年的交易商范例，也是我们的第三个毕业生。目前他为自己交易，
并开始了一个新的套利基金，还在南加州经营着一个退隐交易商中心。
雷·凯利：什么是套利以及如何实现
有人问我是靠什么生活的，我回答说：“靠套利”，于是我就会从他们脸上看到自己揭开汽车发动机
引擎罩或者别人告诉我“微积分”时也会有的茫然的表情。母亲们会把她们的孩子召唤到身边，而男人们
则会以疑惑的眼神看着我。
如果你能在10分钟之内克服对“套利”这个词的恐惧的话，我保证你不仅能够理解套利的精髓，也
能理解它影响你每日生活的方式，如果你开始“考虑套利’”的话，就可以看到你生活中原来都忽略了的
各个方面存在着很多机会，你的知识会让你放心地去参加下一次鸡尾酒会，而不用担心在有些人说“那些
套利的家伙”时找借口离开。你会被认为是智者，人们会以钦佩的眼光看着你，所有这些都是因为你花了
10分钟的时间来读本书的这部分。
套利几乎在每种交易中都会为人所使用，字典里把“套利”定又为“在一个市场中买进并在另一个市
场中抛出”。他也同样把妇女描述为一个“女性人类”。这些定义都是真实的，但是它们并没有从整体上
抓住这些词的本质。套利是一种发现的魔术，它是一门把每分钟的细节挖掘到令人讨厌的地步的艺术和科
学。它是观察一种情形的每一方面的过程。就好像有一颗钻石搁在台上慢慢转动，你因此可以观察到它的
每一面，并认为每一面都与众不同。它属于那种喜欢去解决难以解决的谜题的人。
埃德温·勒弗（EdwinLFerve）在《一个股票操作者的追忆》（ReminiscenceofStockOperator）这本
书中描述了有了电话之后的前20年中发生的事情。纽约股票交易所的股票报价都是由电传打字机构发出
的，就是我们现在所知道的利用顾客的资金买空卖空的交易所。这些小交易所允许客户先知道一个报价，
然后再发出是买进还是抛出的指令。所不同的是其所有人是“赌注者”或者是该地区的专家。而且与其说
是叫牌交易，不如说是由他本人预定了交易。举个例子来说，自动报价机会告诉你伊士曼·柯达（Eastman
Kodak）在661/2点上交易。客户说：“买进500股。”然后交易所的所有人就会确认购买并且担当交易
中另一方的角色。
一个有电话的聪明家伙最后合计出用电话要比用纽约股票交易所底层的电传打字机操作快得多。他一
般都会与交易所进行一些比较小的交易以示他在场，但总是在有波动的时候与他的同伙保持着联系。如果
有坏消息传出来，他就可能发现伊士曼·柯达在纸带上的记录是661/2点，而在纽约的公告中却是65点。
因此，他就会尽可能多地以661/2卖给交易所的所有人并通过他的朋友从纽约股票交易所的大厅以65点
买回。不久之后，这个聪明的家伙就雇用了一些人去那些小交易所交易而使那些机构都没有生意可做。最
后，剩下的小交易所都有了它们自己的电话。
这种行为是不道德的，还是一种更有效的为市场定价的方法？交易所的所有人预定交易是不道德的
吗？需要记住的是，在经济中是没有道德准则可言的。它就是这样：人们把各种行为惯例归于是“好的”
和“坏的”或者是“正确的”和“错误的”。交易所的所有人认为套利者的行为是错误的，纽约的经纪人
却喜欢不断增加的委托业务和套利者。
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《通向金融王国的自由之路》
套利者自己则认为，既然电话对每个人都是开放的，他们只是在使用一些任何一个聪明的人都能领会
到的东西。他们认为自己没有义务去向那些人解释，那些人最终会领悟到的随着时间的流逝，总是会有一
些人想要阻止套利行为或者加入到其中，使这些获利机会变得更少。经济对于局中人的情感是中性的。有
一句话就是：“如果桌上有钱，谁把它捡起来就是谁的”。
在我还是一个小伙子时，就进行了第一次套利行为。尽管当时我自己一文不名，我的邻居们却很有钱，
我的父亲经常能在邮包中得到一些“免费的”信用卡。在20世纪60年代的某一天，我们遇到了一次暴风
雪，就像我们在中西部经常会遇上的那种，我通过一家五金商店生存了下来，因为我知道这家商店中有一
只价格为265美元的大雪鼓风机待售，它是鼓风机中的大型“导弹”，我知道那些富裕家庭根本不会去
买鼓风机。
我注意到在父亲的桌上有一封还未开封的信，里边藏有一张城市信用卡还有一张乡村信用卡。因为我
的名字和父亲的一样，所以我拿上了它（这就叫做风险套利），在那家商店早上7点钟开业后，我用那张
信用卡买了那只鼓风机。那个晚上我一直干到8点钟，弄出了11条很长的私人车道，赚了550美元。第
二天早上7点，我又以200美元的价格把那个鼓风机卖回给商店的那个小伙子。他把差价还给我，我把那
个稍微用过的鼓风机还给他。这个鼓风机还会有许多人需要的。我净赚485美元，觉得自己就像是吃到了
金丝雀的猫一样！
许多年之后，有一个持有3000股股票的人来向我要建议：他说可以通过公司给他打折扣买进更多的
股份，就是说有机会以19美元买进价格为25美元的股票。尽管他可以买到的股票数量比较小，但这看上
去仍不失为一次很好的机会。
我在芝加哥期权交易所工作过25年，还从没看到过一次可以与之比拟的投资。因此，我告诉他这是
一桩很不错的交易，并让该公司找出更多红利再投资计划，我还发现其他一些公司也有类似汁划，并且经
纪行业也开始想参与到这些计划中。
我当时感到很惊讶：“他们是如何做到这些的？如果他们买进100万股，就只能再投资红利，这样的
话，购买用去的股息就会使利润所剩无几”同时，他们还会冒很大的市场风险，然而我还是看到有些人在
作这种交易，却不知他们是怎么做的，我收集了一些记录，与负责保证金的职员做了交谈，并在红利发放
日之前观察了一些正在进行中的交易。慢慢地，一切变得清晰起来。然而，我自己并没有足够的资本来这
么做。因此，我费了很大力气，才在证券买卖行业中找到一家不做这种交易，并且在我跟他们解释了这一
做法后不会将之偷走的公司，那真是花了很长时间。
套利者必须要找到一家愿意透过现象看本质的公司，而那正是机会所隐藏的地方。律师们经常像阻挡
在我们面前的一堵难以对付的墙，他们受雇于那些公共机构来进行调查，但现状一般都难以改变，如果出
了什么差错，套利者们就会受到谴责。但如果事情被拖延，不管怎样法官们也还是可以得到钱的。不管出
现什么意外，这些套利者都得不到其他回报，只能告诉你现在的这种作法行不通。他们不喜欢被逼着说出
些什么，也不喜欢很快说出答案。这正是他们的魅力所在。另一方面，一旦你经过了那些过程，你也就成
了现状的一部分，至少在很短的时间里是。
套利行为通常相对于时间是很敏感的：一旦某些机会被发现，竞争就会使利润降低，而且管制当局最
后也会堵上这个原来没有注意到的漏洞。这个时间架构一般就被称作“窗口”。比如，一个有红利再投资
汁划的公司可能会说：“我们只是为小投资者做这个计划。”套利者则认为，公司的意图并不是计划的法
定部分。而公司一般又会通过立法机关或者改变它的计划去做出补救。不管是哪种情况，套利机会都会指
向公司“意图”的经济情况的漏洞。套利者也从这些漏洞中赚到钱。
我提供给他们想法的那个机构几年后出现了一个叫做“基本设施”的问题。大公司都被分割成了一些
处理各个专门业务的部门。在证券领域中，可能会有一部分人处理客户账目，另一部分人处理股票债权，
还有一部分人处理私人财产交易等等。每个部门都有自已的利润目标．被称作“最低期望收益率”。最低
期望收益率就是对各部门经理能够接受的、用来持有业务提案的最小回报的计算。
公司的首席执行官一般都会把管理权移交给各部门经理，但问题是经济和机会并不会关心公司的结
构，但一些被公司认为是有效的措施却可能造成生意成本增加。因为让公司部门经理去偷看另一个经理的
工作很是令人不齿，因此这种成本的增加尚未被很快意识到。
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在一次具体的实际情形下，我给一家大经纪行介绍了一个策略，该策略可以在我拿走我应得部分后还
能获得67％的回报率。然而，需要有三个部门来参与实现这个策略，这些部门中的每
