通向金融王国的自由之路-第52部分
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可能有20000美元的未实现利润必须向政府赋税，但是如果第二年该交易的实际利润减少了时，你并不
能拿回那部分多缴的税收。
税收很明显是交易成本中需要考虑的一个重要部分。这个问题已经超出了本书的范围。但是不管怎么
说，这是一个真实的成本，应当在你的计划中加以考虑。
11。3。4心理成本
机会很多的短期交易可以造成巨大的心理成本。你必须一直保持最佳状态，否则就无法开始一次潜在
的巨大交易或者你会犯错误，从而付出你整年的利润。
有很多次，交易商们找到我，告诉我说：“我是做短线的交易商，每天都会进出市场很多次，并且几
乎每天都能赚钱。真是很不错！ 但是，昨天我送回去了几乎一年的利润，我感到很难过。”这显然是一
个心理问题。这种错误要么来自于心理上的失误，要么来自于玩一种负期望收益游戏的心理错误，这种游
戏大部分时间都能盈利，但是却经常会有巨大的R乘数亏损等着你。
整本书我们一直在讨论一些数字。你已经学到了一些与期望收益相关的数字，知道了把期望收益与机
会因素来起来的重要性。但是这个心理成本因素可以是所有因素中最有意义的一个。交易得越多，它的影
响作用就越大。
即使是长期的交易商也有这种心理因素。长期交易商经常成功的原因是由于他们每年获得的几次高R
乘数的交易。这些交易商无法承受错过这些好交易。如果你错过一年中最大的一次交易，很可能那年就没
有利润了。同样是这个心理因素在起作用。
我有一个好朋友是专业交易商，有一次他告诉我，他和同伴们交易的时候这些心理因素并不起作用。
因为他们有设计好的计划，每件事情都是有板有眼的。我说，这些因素还是起作用的，因为你必须执行这
些交易。他同意，但仍然不认为心理因素对他们的交易来说有那么重要。然而几年后，他的同伴们就泄气
了，因为他们从未在英国英镑的交易中赚过钱。在一次交易来临的时候，他们未能抓住。那次机会最后被
证明是一次可以让他们获得整年利润的大交易。这个教训就是：心理因素总是会影响任何类型的交易。
11。4总结
本书的大部分内容都是关于如何开发一个高期望收益的交易系统。期望收益是一个把交易系统的可靠
性与利润和亏损的相对大小系起来的二维表面。
机会对交易的影响构成了第三维，它确定了利润或者亏损的“金额”。你必须把机会因素和期望收益
因素乘起来，才能得到每天可能收获的潜在的收益。因此，如果你不进行很多交易的话，高的期望收益并
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不一定能转化成每天的高金额。
最后，还有交易成本必须从每天的金额中扣除，这个成本一般都被算进期望收益。但是交易有很多种
成本，并且每种都需要被考虑到。减小任何一种成本都会对你的利润有一个大的影响。
成本的四种主要类型是：经纪人佣金、执行成本、税收成本和心理成本。每种都只是简单做了一下介
绍。
第12章 头寸调整
第12章 头寸调整
第第1122章章 头头寸寸调调整整
当我获得30％的利润时；就拿走其中的1/3；当我获得50％的利润时，就拿走其中另外一个1/3；而
当情况不妙时，我就会拿走剩余利润。——引自股票交易研讨会上关于货币管理的一篇演讲；该讲师在一
次股票市场研讨会上做了上述论述，告诉我这是他的货币管理公式。但是，我认为这与离市息息相关。研
讨会后，我走过去向他询问他所说的“货币管理”的意思，那是他演讲的主题。他的回答是：“这是一个
很好的问题。我认为这就是我们如何做交易决定的问题。”
除了心理之外，货币管理是系统开发中一个最重要的方面，但是实际上市场中每本谈论交易或系统开
发的书却都完全忽略了这个主题。事实上，甚至是那些专门写货币管理的书也很少说到该主题的一个最重
要的方面；头寸调整。因此，很少有人真正知道货币管理的真正内涵。
货币管理（头寸调整）并不是以下这些东西：
．它不是系统中规定你某一次交易会亏损多少的那部分。
．它不会告诉你如何退出一次可获利的交易。
．它不是多样化的。
．它不能控制风险。
．它不能避开风险。
．它不是系统中使业绩最优化的那部分。
．它不是系统中告诉你该投资什么的那部分。
货币管理是交易系统里在整个交易过程中回答你“多少”这个问题的那部分。多少本质上意味着在整
个交易过程中的任一时刻你该持有多大的头寸。因此，我在全书中把它叫做“头寸调整”。在回答“多少”
这个问题的过程中，你可能需要考虑一下上面提到的这些问题，但是这些问题并不是你的头寸调整法则。
对某些人来说，像风险控制这样的组分好像要比确定多少的问题更重要，但是多少这个问题可以说明各个
专业交易商的业绩中的大部分可变性。
还记得第6章描写的那个打雪仗模型吗？头寸调整模型包含了该比喻中的两个因素，这两个因素就是
起始保护的大小（就是雪墙的大小或者说你的初始资本）和同一时间到达雪墙的雪球数，也就是你同时持
有多少头寸。
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图12－l解释了头寸调整如何使你必须考虑的总金额的确定步骤增加一步。图11…2是一个增加了机
会因素之后的三维的预期箱体。而图12…1说明有了头寸调整后，就必须增加第四维：多样性，也就是市
场中的同步头寸。由于画四维的图形实在很困难，因此图12…1解释了头寸调整后的结果，说明同时可以
有很多个三维的箱体影响你的头寸。
回想一下第2章介绍的拉里夫．文斯的研究。在该研究中，40个博士用一个正期望收益系统玩了一个
货币管理的游戏，但是他们中有95％的人都输了钱。这是为什么呢？原因肯定与他们的心理和贫乏的头寸
调整水平有关。
假定你以100美元的风险开始这个游戏。这个游戏你做了三次，结果一连三次都输了，这个几率在游
戏中非常可能遇上。现在你的金额下跌到700美元，你认为“我已经连续输了三次了，这次真的是该赢了”。
但那只是赌徒的谬论，因为你的盈利机会仍然只有60％。不管怎么说，你决定下300美元的赌注，因为你
是如此确信这次你会赢。然而，你又输了，现在就只剩下400美元了。那么你想在这个游戏中赚钱的机会
就小了很多，因为仅仅为了维持盈亏平衡，你就需要有150％的回报率。尽管连续四次的几率很小，只有
0。0256，但在100局的游戏中这仍然有可能出现一次。
还有另一种途径也会使这些博士们破产。假定他们第一局下赌250美元，连续亏损三次之后，总共亏
损750美元，那么就只剩下250美元了。现在仅仅为了盈亏平衡，就必须获利300％，但这在他们破产之前
是无法实现了。
不管属于哪种情况，在这个简单的游戏中却未能实现利润，这是因为他们冒的风险太大了。风险过度
的产生是由于心理上的原因：贪婪、未能理解几率，或者在某些情况下，甚至有想输的欲望。然而，准确
地说，他们的亏损是因为他们所冒的风险太大。例如，如果10个总体积比墙还大的黑雪球同时向这堵墙
扔过来，那么这堵墙马上就会被摧毁，无论白黑雪球的比例是多么地悬殊。记住，10个总体积比墙大黑雪
球就可以摧毁这堵墙。
资本的规模就相当于这个打雪仗比喻中墙的大小。通常的现象是一个水平一般的人带着太少的钱进入
了一个最投机的市场。50000美元的账户已经很小了，但平均账户却只有1000美元…10000美元。结果，
很多人只是因为他们的账户太小，而只能使用非常一般的货币管理方法。仅仅由于账户规模，他们失败的
几事就非常高。
请看表12…1。留意一下，为了维持盈亏平衡．你的账户必须从各种大小的下跌量中收回多少利润。例
如，20％左右的亏损只需要一个中等程度的盈利（不用超过25％）就可以达到盈亏平衡；但是，40％的下
跌量就需要一个66。7％的盈利来达到盈亏平衡；而50％的亏损后就需要一个非常大、几乎是不可能的盈利
来达到盈亏平衡了。因此，若你冒的风险太大并且又输了的话，完全收回的几率就非常小了。
12。1头寸调整策略
专职赌徒长期以来一直在宣称存在着两种基本的头寸调整策略；等价鞅策略和反等价鞅策略。在一次
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亏损的交易中，等价鞅策略在资本减小时会增加赌本的大小；另一方面，质等价鞅策略则在一次盈利交
