克罗谈期货交易策略-第12部分
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是逆势交易的）？我告诉他，每当我想到要做原木之前，我都会先找个
舒适的地方躺下来，直到感觉过了再说。这个市场人气太淡，不是我喜
欢的那一种，而且它的趋势似乎总是不牢靠，容易受到扭曲，波动太激
烈。简而言之，我认为原木市场不做也罢。事实上，我对原木的态度，
应该不会叫他吃惊才是。我给过他同样的劝告，但他充耳不闻，最后竟
然套牢在逆势的亏钱仓位中。讲到这，K 非常懊悔，坦承他刚卖掉 11
月黄豆：11 月黄豆他顺势交易，利润很不错，但是为了保卫亏钱的原
木合约（缴保证金） ，不得不脱手。我给K的忠告很直截了当——平掉
原木，买回黄豆。
他的反应不出我的意料——原木的亏损现在已经太大了，他要等
到强劲反弹才平掉。 “我怎能现在用这种价格平掉原木？”他一再重复。
“很简单， ”我说， “你只要拿起电话，打给你的经纪人，告诉他用市价
平掉所有的原木的仓位，就这么办。 ”
很不幸的，K 不理会我的忠告，还是持有原木仓。我的忠告并不
是基于什么了不起的市场洞察力，而是根据历久弥新，千锤百炼的投资
名言——有利润的仓位要持有，发生损失的仓位要平掉。通过电话后3
个月的期间内，原木又跌了 27。00 元，被他平掉的黄豆涨了 1。60 元。
要是 K 退出原木，买回黄豆，原来的损失可以捞回，而不必在原来的
90000 元损失上再发生更多的损失。
人性和我们一般的商业本能，可能是商品交易游戏中最难缠的敌
人。为什么投机者老是在上涨趋势的市场中见反弹就卖，在下跌趋势中
见跌就买，而不顾这种做法已经一而再，再而三给他们造成损失？上面
所说的那通电话过后不久，我注意到 11 月黄豆在一段价格上扬的期间
过后，出现了我从未见过的惊人趋势。开盘时以涨停 9。35 报出，几个
小时内，跌了约 55 分，相当于平均每份 2750，价格掉到了 8。80。事
实上，整个交易日内，市价来回相差 40 到 60 分，有时候，很短的时
间内报价会3——5 分地递增，盘中来回振荡。硝烟过后，当天的收盘
价涨了20 分。给投机者造成的损失高达数千万元。价格怎会振荡这么59
诡异？事后分析发现， 原来有多得超乎寻常的经纪行投机者大玩找头部
的游戏，想在市场崩溃前，在准确的时点做空。事实上，在期货交易史
上，多的是“聪明”的交易者，在错误的头部和底部一头栽进市场，尸
骨无存。他们逢高就卖，见低就买，理由很简单，因为他们没有耐心，
做分析的时候缺乏理性，而且市场涨跌太多，太快。还有些交易者一头
栽进逆势快速移动的趋势中，原因是他太早平掉顺势而为的仓位，现在
在场外见到市场仍持续原来的趋势，心有不甘，想从反向交易中赚回一
些钱，给自己找台阶下。
很遗憾的，我本人也是这方面的“专家” 。在我各种各样不可宽恕
的交易中，找黄豆期货的头部最为突出。因此，每当我听到有人讨论如
何合理建仓时，他们会问： “我能承受多少亏损呢？”我的回答是： “找
一个数字，写个很大的数字，这就是你愿意亏损的数字。 ”
事实上，这个游戏发生在70 年代初，但是我记忆犹新。那是一般
投机者所犯的错误之一。1972 年，市场狂热的时候，我“逮”到黄豆
市场两次——首先，我在10。30 左右买入黄豆油，几个星期后在11。30
卖出。我自己想：赚的还真不少。卖掉之后，市价继续“小”涨到
17。00……但没有带我同行。记得一部叫做《邮差总按两次铃》的老电
影吗？显然我是个多么容易满足的交易者，因为不久之后，我在 3。19
处买入5 月黄豆，3。22 加仓，3。24再加仓，3。36 时全部平掉——就在
黄豆创纪录的大多头趋势开始发动之前！
3。36 卖掉之后，我看着市场疯狂地，前所未闻地，难以置信地继
续上升到8。59，我“知道” ，时机已经成熟，可以好好做空了。价格超
过了我“算出”的最上限，所有的技术指标（除了一种，我们马上会谈
到）都大叫“超买” ，而且以前黄豆的多头市场都在5，6 月做头反转。
所以嘛，我在 8。58 左右建立了 7 月黄豆一个小小的空头仓，而且决定
在初步的仓位有不错的利润之前，绝不加仓交易（至少我做对了某些
事） 。我也决定，要是市场转坏，绝不要在市场内待太久，如果空头仓
证明是错误的，那我会把空头仓平掉。这正是接下来所发生的事情，我
所做的事情也是如此。仅仅两个星期之后，我就平掉了空头仓，每份合
约损失15930 元。然后市场很快涨到了，你相信吗，13。
诸君下一次有冲动，想要脱离严守纪律的交易策略，改用自己一
厢情愿的梦想时， 或者想在动能十足的趋势市场中找逆势交易的头部或
底部时，必须记住我这个惨痛（以及有点尴尬）的教训。哦，对了，前
面我所说的技术指标， 除了一种之外， 其它都是看空的， 那到底是什么？
那就是趋势仍然向上！60
谈到成功的交易需要严守纪律时，到目前为止，我都是根据自己
的经验阐述自己的观点，这些经验包括我在美林公司当业务员4 年，当
市场分析师 3 年，某家清算公司总裁和营运主管 7 年，另外很多年干
基金经理。除了有 7 年是几个交易所的会员之外，我唯一的在交易所经
验是（a）亲自到营业厅观察交易情况，以及（b）曾在纽约商品交易
所试填一张简单的50 手铜的委托单，但没成功。因此，我想，有些读
者可能有兴趣听听芝加哥一些成功和能干的营业厅经纪人如何谈论期
货交易中的纪律性。
《FIA 评论》杂志是期货工业协会出版的，他们接受订阅。1987
年1/2 月号有一篇很有趣的访问，访问了4 位营业厅交易者，文章的名
称是《营业厅交易者谈交易计划所需的纪律》 。接受访问的每个人，在
营业厅内都有各自不同的专业领域——其中一位是营业厅经纪人， 替别
人或公司填交单子；一个是套利者，交易的是差价，从两个相关市场间
的价格变化中套取利润；一个是做短线的，在非常短的时间内做短线，
这种人对营业厅的流动性很有帮助，所做的仓位很少留到明天；第四个
是趋势交易者，他自己说，他找的是“长期趋势中赚大钱的买卖” 。
以下是这些人对交易纪律的谈话。
套利客： “我成为芝加哥期货交易所会员9 年的时间里，发现最重
要事情是，会员要成功……我不认为对市场的认识比得上对自己的认
识。讲明白一点，我谈的是自律。 ”
短线者： “任何交易的关键在于纪律。我不在意那是长期的投机，
还是争分夺秒的做短线，你一定要按照一定的规则去交易，尽快承认自
己的损失。我犯过错，我们全都犯过错。比如说，事先我们会告诉自己，
现在要买某些东西，只要对自己不利4 档，我就要出场。等到市场真的
对自己不利4 档我们又会告诉自己，再等一下看看（而没有马上出场） ，
结果4 档变成了40 档。总而言之，基本要求是一定要守纪律，遵守游
戏计划。 ”
仓位交易者： “仓位交易者也要严守纪律。在他建立仓位之初，就
必须知道在什么地方要带着损失出场。大致来说，仓位交易者要能勇于
接受特定的损失，就像短线者一样落落大方。他必须严守纪律。他必须
坐在那里，看到市场趋势对他不利时还能够说：我总是会把止损写在单
子上，用这种方式，我知道什么时候自己出场了。等到出场后，我会用
另一种观点看这个市场，做另一个决定，决定要不要再回去或不再进
场。 ”61
营业厅经纪人： “营业厅经纪人必须严守纪律，知道在某一个特定
的价格水准，技术交易可能会怎么做，以及他所做的每一个市场，支撑
在哪里，压力又在哪里。他不能为一时的激情给冲昏了头，而且必须知
道各种消息会对市场和它的趋势造成什么样的影响。 ”
总而言之，不管你选择交易什么，或者你选择要用什么方法交易，
这些经验老到的营业厅经纪人建议你一定要有一套计划。 在这套计划里
面，必须有一个紧急逃生点，使你的损失能在控制之下。而且，非常重
要的一点是，你必须严守纪律，遵守你的计划。62
第 11章 市场趋势总是已经消化吸收了消息
几年前，我跟一位经济分析师合写一份可可豆的报告。写完这份
报告，我的总结是，从长期交易者的眼光来看，可可豆根本是不能交易
的商品，处理这种东西的最好方式便是把它吃掉，不是去交易它。但是
不管怎么样，这位同事和我还是必须去研究消息和价格趋势的关系。当
我提出一个理论说，价格创造消息，而不是消息影响价格时，他显得很
迷惑。 “荒谬透顶， ”他几近咆哮地说， “大家都知道价格会跟着消息走。
其它不用说了。 ”大致来说，我不是个好赌成性的人，不过我倒愿意拿
点钱来赌这个“大家都知道”的常识。刚好那时有个可以赌的对象，我
提出的说法是， 我可以根据价格趋势和它与其它市场技术因素的交互关
系，合理地预测出会有什么样的消息出现。我打这个赌，拿出了20 元，
这是我赚的最轻松的钱。
那时我们处于相当强劲的多头趋势中，做多的主要是经纪行的投
机者，做空的主要是业内人士和一些专业贸易公司。 （你可以猜得出来，
我自己已有一套看法，知道谁会赢。 ）第一次大幅回调后（有关回调的
解释，通常是在事实之后出现） ，我指出，将来一定会有下面两个消息
之一出来：
1。有个生产国突然“发现”能够出口的可可豆比早先宣布（当然这
是上次大涨的成因）的要多。
2。费城或纽约某个可可豆仓库里意外发现数量庞大， 一袋一袋的可
可豆。
这一次的结果是“费城仓库里面发现了可可豆” ，本人得一分，投
机性多头大举平仓之后，市场又恢复上涨趋势。很多原来做空的人抢着
平仓， 并赶快在最近的回调处做多。 接着我们见到长达一周猛烈的涨势，
包括两个交易日涨停， 贸易公司则趁这两天卖出。 那一周快结束的时候，
我通知合伙人，上涨的原因会是下列两者之一：
1。非洲某个种植地意外出现所谓的黑荚病。
2。美国东岸仓库里的可可豆突然遭到虫害。
这一次是害虫惹祸。
要知道价格和市场消息间的特殊关系，糖市是绝佳的观察场所。
每一个思虑周密的交易者， 都应该好好研究一下每次价格波动之后消息
发布的方式。到 1985 年年中跌到 2。50 左右的糖市长期跌势，整个过63
程都伴随着每一种能够想象出来的空头消息。 但是在市场反转开始上升
之后， 利空消息都被人们塞到抽屉里面去了， 突然之间利好消息满天飞。
1987 年 1 月 26 日，糖价涨升 200 点（相当于以 600 元保证金交易每
份2240 元的合约）之后， 《华尔街日报》指出：
有报导说苏联在全球市场大买精制糖，使得期货涨势欲罢不能，3
月合约以 8。22 收盘，上涨 22 点。分析师说，莫斯科买了 500000 到
70000
