克罗谈期货交易策略-第17部分
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市场在4。80——5。10 的宽广交易区间内浮沉，只要价格仍在这个
区间内，我们就可逆势交易，也就是回调到4。86 买入，反弹到5。04 卖
出。收盘价如果高于 5。16，趋势会由平翻涨，这时我们就平仓，改做
多。收盘如低于 4。74，趋势则会由平翻跌，这时我们就平掉多头仓，
改做空。84
谈到平仓交易，我个人不但是把止损点当做平仓点而已，还会在
这里反向交易。如果市场收盘价到达我的买入或卖出止损点（各在交易
区间外6 分的地方） ，我会改建顺势仓。如果我在5。04 做空1000 万，
那么收盘5。16 的止损点处会买回2000 万。如果我本来是在4。86 处买
入1000 万，则会在收盘4。74 的止损点卖出2000 万。
但是，如果仓位果如你所愿，由于你是逆势交易，那么在交易区
间的另一端，你必须平仓并反向交易。如果你见高在 5。04 卖出 1000
万，而市场开始下跌，你必须在 4。86 买入 2000 万。相反，如果你的
第一笔交易是在低档附近的 4。86 买入，而市场随后反弹，那你必须在
5。04 卖出2000 万。
这种交易的策略而在于，虽然交易是逆势而为，但是市场一旦达
到你的止损点，你一定要停止原来的做法，改为顺势交易。同样的，只
有在收盘价达到止损点的时候这样做， 因为我们都不希望盘中随意的价
格波动，只要一跳出交易区间，就发动止损交易，等到收盘时却发现价
格又回到原来的区间内。
谈到如何退出顺势的仓位时，我们还是利用止损点——不管是赚
是亏，一到止损就出场。顺势仓初步的止损点是设在你所能接受的亏损
处，也许是需缴保证金的80％到100％（如果你觉得这个金额多了些，
也可以设低一点） 。如果市场对你有利（赚钱） ，你还是要面对退出仓位
的问题。 经验显示你找不到可行和永远可靠的方法以卖到最高点和买到
最低点。我们都有过令人泄气的经验，一大早就卖出赚钱的顺势仓。因
此，不妨坐等市场自动把你带出场。设定有效率的止损点，也就是随着
市场对你有利的趋势，不断亦步亦趋挪动你的止损点。直到最后碰到止
损点出场为止。
顺势仓止损出场（这里所说的是盘中触及止损点，而不是收盘才85
止损出场）时，不一定表示趋势已经反转，那可能只是表示你已到痛苦
的极限，你只好止损，或者是保存部分的利润。你最好是用单纯的平仓
止损，不要用反转止损。也就是说你要默认大趋势并没有改变，你一定
有机会在有利的时机再进场。
虽然这种双重顺势/逆势交易策略很合乎逻辑，但是感情上可能很
难遵守。以很多市场激烈的波动特性来看，玩这种策略要成功，必须有
很强的心脏不可。我们必须检查一下，为什么会有那么大的诱惑力，吸
引那么多投机者在宽广的横向盘整区间的高档买入，又在低档卖出。个
中原因主要是“群众效应”造成的，因为市场反弹的时候，大家总是弥
漫看多头的气氛，等到回调，大家又弥漫着看跌的情绪。价格冲向宽广
的横向盘整区间的高档时，市场总会充斥着很多利好消息和传闻，市场
人士总预测价格会涨得更高，同时投机性买盘随处可见。毕竟，没人希
望错过多头快车的起站。如果我们是在多头趋势市场买入，或者是在空
头趋势市场卖出，那么到头来可能证明我们是对的。但是由于市场大部
分时候都是漫无目标呈现横盘，这种逢高买入和逢低卖出的策略，往往
是个不对的做法。事实上，在没有趋势的横盘里，逢高投机性买入和见
低卖出的做法，刚好给专业交易者脱手的机会，因为他们已经在更好的
价位建立了仓位。
最近我跟华盛顿一位国际银行家谈过话。这个人早上刚跟某大货
币中心银行的资深债券交易者见过面。 “你知不知道， ” 他喘了一口大气，
“那位老兄早上敲进了1 亿元债券， 午饭前又平仓， 损失了100000 元，
没眨一下眼睛。 ”
很明显的，这种银行、商业自营商、大机构和现场交易者，都是
大手笔来回进出的人——他们下的是大订单、庞大的仓位、进出都是大
金额。因此，赚的时候是大赚，亏的时候是大亏，但会造成市场波动更
激烈，更猛。由于他们做的都是短线，我们这些长线的仓位交易者，就
很难坚守自己既定的持有仓位的策略。在专业交易大户、商业经纪，经
纪行和商品基金利用止损做实战的火拼中，我们也会无辜受伤。
要防止这种庞大的洗盘，我们能做的并不多。但是你可以通过建
立小仓位，减少交易频率的方法把损失降到最低。同样的，我们不要在
宽广的横盘盘整中高买低卖，因为这通常是大户给投机者设下的陷阱。
双重顺势/逆势交易策略如何运用得对，而且能够保持客观和严守
纪律的态度，应该可以大幅提升你的整体交易成绩。86
第 14章 善用周而复始的季节性波动
威廉·莎士比亚说过： “当心3 月份” ，克罗却表示： “我没那么担
心3 月份（虽然我的生日就在3 月） 。让我不安的是2 月。 ”
每年到了 3 月，我总会松一口气。这是因为对顺势交易的交易者
来说，1 月和2 月常常是最忙碌的月份。不但市场的波动特别激烈，连
价格也似乎毫无道理的乱窜。
尤其是2 月份，恰好跟我所说的2 月小憩碰到一起。这段期间内，
明确的多头市场会回调休息，持续进行的空头趋势则会加快下跌。2 月
小憩的根源在于谷物交易，因为生产商往往会保留每年的收成不上市，
直到下一年开始再说。这个策略可以给他们带来两个好处：作物的应缴
税额可以延缓，第一季的销售收入则够用在4 月15 日缴税，无形中多
的钱可以做其它事。虽然农产品市场占期货交易的比率已不如往年，这
个行之久远传统的2 月农休仍然流传下来， 而且仍然是个重要的市场因
素。
交易者有办法从这个现象中谋取利润吗？我敢跟你说有！首先，
在这段期间内，建立新的多头仓时，要非常小心，尤其是在农产品市场
中。如果我看见买入信号，我还是会去交易，只不过信心没有看见做空
信号时那么强，所以说多头仓的规模要小。
但是 2 月小憩另有一个很有趣的层面，不管是避险者还是长线交
易者都可因而大大受益。3 月初开始，你要密切注意你的日线图，在1
月——2 月的收盘价的最高点画一条水平红线。这条线是个很管用的买
入止损点。不管你要建立新的多头仓，还是平仓改做空。这个价位很可
能是非常难以克服的阻力点，很多市场都难以越雷池一步（见图 14…1
和14…2） 。市场应该有足够的强势，也就是收盘价超越1 月——2 月的
收盘高价，你才会在这个止损点以上买入。而且，周收盘价显露的强势
比日收盘价显露的强势更重要。 并不是所有的市场都有能力穿越这个价
位， 因此逼迫到这个价位时， 都应该做空， 要不然就是缩手在场外观望。
但是即使有这么个简单的交易策略， 所有的仓位仍然都应该用合理的止
损点来保护。这个合理的止损点，我们在上章说过，是你的痛苦门槛，
你可以根据个人能够忍受多少金额的损失来设定， 也可以按需缴保证金
的一定比率来设定。
图14…1 1987 年7 月糖 （文字：1 月/2 月高价）
糖市强劲上涨趋势在1 月/2 月的高价处受阻。沿着这个 8。60 的高87
价画一条横线，是很管用的买入止损点，以收盘价为准，不管是做多还
是多头仓加仓。做空的交易者可以在价格逼近这条线时卖出，并以收盘
价突破8。60 做为止损点。
图14…2 1987 年7 月玉米 （文字：1 月/2 月高价）
典型的空头市场。1 月/2 月的回调速度很明显地加快。1 月/2 月的
1。72 高价所画的横线，是个压力很大的阻力区。价格涨近这个阻力区
时，你可以加仓做空，比如在1。66左右。1。72 的头部是个很管用的买
入止损点，但是以收盘价为准，如果是做空的，到了止损点时可以改做
多。88
2 月小憩只是周而复始影响期货价格的季节性价格波动倾向之一。
每一个市场都有它独特的季节性特性，尤其是跟它本身的供需有关。如
果你懂得这些，你的交易成绩会更好。
期货投机大师之一的江恩首先在期货分析中强调季节因素的重要
性。他的经典之作《如何从商品期货交易中获利》 （美国1942 年出版，
1951 年出修订版。中国2007 年机械工业出版社出版。 ）以相当大的篇
幅， 探讨季节性的概念， 认为这是价格分析过程中一个非常有力的工具。
举例来说，江恩观察1841——1941年之间小麦的季节性趋势，根据他
的分析，在这101年的期间内，价格走到极限的月份次数如下表所示：
一月 2 次 七月 6 次
二月 7 次 八月 16 次
三月 12 次 九月 18 次
四月 14 次 十月 13 次
五月 5 次 十一月 10 次
六月 9 次 十二月 12 次
江恩的分析指出 8 月，也就是收割以后，创低点的次数最多。他
建议在 3 月或 4 月价格比较低的时候买入，因为市场会反弹，大部分
头部会出现在5 月。接着，如果5 月或6 月初真的见到市场显现强势，
那你应该做空，等着季节性趋势把价格带到8 月的低点。
拉尔夫·安兹渥斯（ 《赚钱的谷物交易》 ，1933 年出版，1980 年
重印。 ）也是在季节性趋势方面做过很多研究的有名交易者。他出版的
《安兹渥斯财经服务》是1930 年代很权威的谷物预测刊物。据说他的
基本进出时机系统， 是由很多个人独门秘方 《谷物交易黄历》 构成的 （以
下是小麦专用的历法） 。
2 月22 日 在阿根廷第一次谷物暴跌，看空情绪弥漫之后，买入
小麦。
7 月1 日 在一段谷物看好的预期之后，因价格可能走软时买入
小麦。
11 月28 日 在南半球收成受到伤害的消息发布之前买入小麦。
1 月10 日 由于这个时候价格总是涨得太高，有超买之嫌，所以
卖出小麦。
5 月10 日 应该是最后一个冬害消息，所以卖出小麦。89
9 月10 日 黑穗病引起恐慌，卖出小麦。
看过这些季节性交易系统之后，也许有人会觉得那不过是远在30
年代和40 年代的经验和主观研究。但是大家要知道，那个时候并没有
强有力的电脑软件。 此后分析师才有办法用电脑和各种各样的软件去探
讨和超越江恩、安兹渥斯和其他人的研究。
杰克·伯恩斯坦是季节性研究方面的著名专家，结合了现代的电
脑科技和客观的研究方法。他的《MBH季节性期货图》 （张轶注：MBH
商品顾问公司是杰克自己的公司，每年出版。 ） ，利用了电脑研究每周的
季节性期货倾向。这本平装书包含了交易活跃市场的25 种商品。除了
有很棒的季节性图形之外，还有季节性价格分析文章，内容之丰富，我
在其它地方不曾见过。伯恩斯坦首先在1977 年出版了《季节性期货图
研究》 （1953 年——1977 年） ，两年后又出版了《季节性跨期期货图研
究》 。这些年来，他靠强有力的电脑设备，改进和扩充了这方面的内容，
提供了更好的指导（见图
