曹仁超文集-第108部分

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点？今时今日只可见步行步。　

　　内地新股民乏风险意识　

　　今年恒生指数上升30％，80％投资者系赚钱嘅（20/80理论），但呢80％赚钱者中，却有95％回报率跑输大市！理由系2006年股市同过去唔同，进入炒股唔炒市期，升幅集中喺内地银行股、保险股、钢铁股，水泥股、电讯股、造船股等；反之，医药股、本港零售股，建筑股及部分工业股却被边缘化。　

　　恒指虽然升30，但倒跌叽股份唔少。今年5月4日系港股出货点，6月13日却系港股入货点。如估错咗，今年投资成绩肯定大打折扣；下半年如错过内地国企股上升浪，回报率亦大受影响。　

　　香港股市愈来愈国际化，基金参与度上升，散户所占比重日益下降（C组经纪占成交金额渐少），形成二线股表现并唔出色。展望2007年，由于恒生指数已创新高，散户参与度提升，2007年二线股会否有较出色表现？连机构投资者亦被迫向二线股埋手，个别股份升降，可以同恒生指数完全背驰。　

　　今年6月起，内地新开户嘅股民数量大幅上升，呢批新投资者存在一定〃盲目性〃，好多连投资原则都唔识。情况有如1972至73年嘅香港或1986至87年期指刚推出、1996至97年嘅红筹热潮及1999至2000年嘅科网股！大量新股民加入股票市场，令股市出现短暂嘅非理性亢奋。新股民未有风险意识，以为只要买入股票便可赚到盘满钵满，而唔明白20/80理论。佢地带住发财梦进入股市，自以为有毕非德一样嘅身手，短期内盲拳又往往打死老师傅。初期老股民以本身经历规劝新股民唔好盲动，但因新股民人数众多（股市短期系投票机器，长期才系评估机器），只要肯买嘅人多，股价即使几唔合理亦可上升。渐渐新股民唔再信老股民，变成股价由〃新股民主导〃。近期A股领导本港H股上升，就系基于上述理由。　

　　港股最疯狂一次系1972年5月至73年3月，恒生指数由400点升至1773点，升幅超过四倍。时间超过十个月。当年我老曹同森池兄喺1200点开始睇淡。我老曹嘅老板当年极度不满，因此派一位唔识投资嘅人接管投资公司，由佢揸弗。公司喺恒指1300点时决定重返股票市场，眼见恒生指数3月9日直上1774点。我老曹同森池兄成为全港最最斯人独憔悴者。1973年3月9日后股市狂泻，同年5月见600点，公司当时已陷入亏损，但系有人肯止蚀。1974年12月我老曹服务嘅投资公司宣布结业；我老曹响1974年8月恒生指数450点时入市，一样损失惨重，兼初尝失业滋味。从此我老曹离开投资公司，并以写文章为生，希望别人唔好再犯相同错误。　

　　国企保险及银行股成狂潮主题　

　　1986年10月恒生指数打破上阻力1810点，理由系香港有咗恒指期货，吸引大量新投资者入市，期指高水带动套戥行为（抛空期指买入三十三只成分股赚差价），引发另一股市狂潮。恒指一直上升至1987年10月3968点，时间一年，升幅超过一倍。当大市开始回落时，李福兆宣布停市四天，令套戥行为无法进行。复牌嗰日恒生指数直插落2000点，政府动用十九亿元外汇基金救市，从事套戥者损失惨重（因部分期货经纪行结业，无法套现）。狂潮来之时一如海啸无法阻止，退之时亦无法留住。　

　　第三个狂潮系1990年波斯湾战争，令美国经济出现软着陆而宣布减息，香港经济因内地因素而过热，本应加息。为阻止港元升值，香港进入负利率时代（即利率低于CPI增长率），结果引发资产升值狂潮。恒生指数喺1992年再升穿4000点，至1997年16000多点，升幅四倍，时间共五年。　

　　1999至2000年首季科网狂潮，比起以上三个大浪只系小儿科。呢次A股狂潮，起因系3002年1月起美元贬值，人民币跟从，令资金首先涌入楼市，受政府压制；2006年开始涌入股市，引发呢次A股狂潮【图】，交投大增。内地A股12月份打破2001年高点后。相信已无人能阻狂潮发生。　

　　每一狂潮必有主题。1973年系置地及怡和做领袖股，1987年系期指，1997年系北控（392）及上海实业（363），2000年系电盈（008）及中移动（941），今次系国企股中嘅保险股同银行股。今天恒生指数已超越1997年16000多点。但北控擒日收市系十六元六角（1997年高峰期六十五元）、上海实业成十六元三角四仙（1997年高峰期六十元）；今天电盈同2000年高峰比较。更系一个天一个地。狂潮有如海啸，来之时气势滂礴，退之后满目疮痍。呢次由内地保险A股同银行A股所引发嘅狂潮，相信最后结果亦一样。今天无人能阻止它上升，他日退潮留下嘅亦只系破坏。　

　　不让人民币升值，令资金转向房地产发泄。2005年3月26日〃国八条〃未能阻止楼价上升，今年5月17日推出〃国六条〃｝8月1日起购买住房不足五年转手者抽营业税；7月26日再抽个人住房转换税（楼价差20％），然后再推出限制外资购房及提升买楼首期，由楼价20％上升至楼价30％；近期再推出90/70方案（新建住房70％单位庙鹐九十平方米以下）。今年除咗上海外，其他城市楼价仍然上升；唔单止咁，今年储蓄存款开始流入股市，唔少新股民初尝甜头后。渐渐引发A股上升狂潮。　

　　利率、汇率、货币政策（例如银行储备金多少）乃调整经济嘅工具。亦系联汇制度（或挂钩）嘅缺点所在。港元与美元联汇嘅结果，不但港元汇价跟住美元升降，同时令利率成为调节汇价而非经济嘅工具。例如1990至93年港府为阻止港元升值，喺香港经济过热期减息，引发资产升值潮。资产价格由回报（例如租金及股息）决定，回报高低又由银行利率高低决定；如存款收息无法抵销通胀率。资金便流向股票市场及物业市场寻求较高回报，引发资产升值潮。　

　　我老曹首次感觉其威力系1988至89年嘅日本。G7广场会议后。美国要求日圆大幅升值，日本政府为拖慢日圆升值速度而减息及滥发货币，令日经平均指数及日本楼价狂升，所造成嘅破坏至今未能恢复。第二次系1990至97年嘅香港，今天恒生指数及豪宅价格虽然已超过1997年8月，但中价楼及下价楼同1997年8月比较仲差40％或以上。十多年香港所经历嘅Boom＆Bust对全港中产阶级所带嚟嘅影响，已唔使我老曹覆述矣。　

　　政府可藉机减持国有股　

　　2002年美元进入贬值期，Boom&Bust喺中国重演，商品价格、物业价格成为先行者，2005年12月股市才加入。由于中国系外汇管制国家，相信所经历嘅Baom＆Busf应较日本同香港温和。中国政府有日本及香港嘅例子，2005年3月起已压制内地楼价，虽然未能阻止楼价进一步上升，但一连串宏调应可阻止未来楼价大幅下调。至于股市，内地同日本及香港唔同，国企股60％或以上仍由政府拥有，正好利用呢次狂潮而减持，不但可增加市场流通量，同时可减少政府财政赤字，并盎阖次Boom＆Bust威力大大缩细。　

　　值得参考系1991年英镑受索罗斯狙击而脱离EMS（即欧罗前身），其后英国政府一连串措施，不但令伦敦保持国际金融中心地位（冇被日本东京取代），过去十五年精准而有效嘅货币及财政政策，更令英镑地位不因欧罗出现而下沉，并取代日圆成为主要储备货币。英国所提供嘅高附加值服务业，令英国经济超越德国，成为纽约以外世界第二大金融中心（而非法兰克褔）。过去十五年英国经济成功证明浮动汇率机制较联汇制度（或挂钩）好；利率、汇率及货币政策只要运用得宜，系可以避免经济出现衰退（自格蛇1987年至今，亦成功阻止美国经济出现衰退）。任何制度都有优点及缺点，两害取其轻。1971年嘅浮动汇率机制至今已三十五年。证明较固定汇率更好（背后要有一个独立能力嘅中央银行才可），美国同英国货币政策便是其中成功例子。　

　　随着如家、锦江酒店（2006）上市，内地经济型酒店愈演愈烈。航天部中国空间研究院与中信集团携手合作，成立〃神舟商旅〃酒店投资公司，2007年将开放加盟，不但将空间研究院旗下旅馆陆续改名为〃神舟商旅〃，更以上述品牌进行全国范围大扩张；第一家喺北京共一百五十一间客房，营业额唔错；第二间喺上海共一百八十二间客房。神舟商旅英文名为〃B＆B　inn〃，即提供睡床及早餐服务嘅旅馆，入住每晚收费一百七十八至二百八十八元人民币。各旅馆加盟费三十万元，管理及经营权由神舟商旅公司执行，2007年计划增加十家。依家投资一家一百间客房嘅酒店要符合〃锦江之星〃之要求，约需资金一千万元人民币；如加盟〃神舟商旅〃，只需五百万至六百万元人民币便可，因空间研究院旗下唔少宾馆透过翻新后，便可加盟〃神舟商旅〃，大大减低投资成本。国内大型国企旗下都有唔少宾馆资产，通常系内部经营，不对外开放，有统一品牌；唔少旅馆财政状况不良，大部分系亏损经营。例如中国邮政部旗下二星级至五星级酒店约数百家待售，估计资产值近一百亿元，适合投资者购买后加盟各〃经济型酒店〃集团。透过改善管理及品牌效应，达致〃双赢局面〃。相信类似〃锦江之星〃嘅企业晌内地将大量涌现，为从事内地商务者提供酒店以外嘅另类选择。喺美国及西欧，〃B＋B〃旅馆极之流行。各位自己谂吓，你入住酒店后，有冇用佢嘅会议室，泳池、健身室等设施？一般商务旅客需要嘅服务只系〃B＋B〃（睡床及早餐），相信呢类经济型旅馆喺中国亦大有可为（香港亦唔例外）。　

　　自由行旅客赶来港大购奢侈品　

　　财政部12月26日宣布明年1月1日起入境奢侈品进口税大幅提高。2005年7月1日起旅客从境外（包括港、澳、台）带回物品，总值超过五千元须抽税，包括电子产品、衣物、化妆品征税20％；烟、酒税率50％（按发票抽，如有发票由海关评估）；明年1月1日起，高尔夫及用品、高档手表进口税由10％加至30％，化妆品由20％提升至50％。此举会否影响自由行旅客来港购物，尤其系高档手表及化妆品？内地人最近趁新税制未实施前来港大购高档消费品，所节省嘅税费已足够支付旅费，形成呢个圣诞节满街都系内地人。　

　　明年1月1日起，不镜钢锭及其初级产品、镍初级加工品、未锻轧锰、钡、锑、铭等金属，呢类生产能耗高、对环境影响大嘅产品，将新开征出口关税。以保护环境及加强能源节约。并缩减巨大贸易顺差。　

　　1990年代开始，中国沿海沿江地区掀起一股〃石化〃风。至今全国右化企业有二万一千三百一十六家，其中近万家喺长江沿岸一带；沿江省市许多城市都将石化工业列为重点产业去发展。唔少更成为地方经济支柱，例如重庆利用天然气资源、武汉　依讬葛化工集团，长寿、万州、浴陵等打造天然气化工及盐气化工……，石化工业晌中国已做到遍地开花！1999年中国石化工业废水排放量占中国工业废水排放量32。3％，居第一位，氰化物、挥发酚、硫化物及砷等，将整条长江污染咗大部分；加上大量小型石化企业及石化园出现。生产力并唔符合规模效益。令环保专家十分头痛。唔唔中小型石化企业所排放嘅废物。实