曹仁超文集-第154部分

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酉⒁辔醇�效。1月份英国房产平均叫价二十二万二千八百五十九英镑（约三百四十三万一千五百港元。）　

　　香港民航处批准国泰航空（293）、港龙航空、中国国际航空（753）等六家航空公司2月1日起燃油附加费下调6％。以国泰为例，短程客运燃油附加费由一百一十三元改为一百零六元、长程由四百六十六元下降至四百三十八元；此外，国航、南方航空（1055）、东方航空（670）、厦门航空等亦把来往香港嘅燃油附加费下调至每程一百零六元，估计将因此令国航、南航及东航收入分别减少四亿一千六百万元、七亿八千七百万元及四亿一千九百万元。　

　　OPEC过去三个月（9至11月）共出售一百零一亿美元美国政府债券，占佢地手上债券9。4％（上一次出售系2003年4至6月），理由系油价由七十八点四美元回落至今，跌幅34％；加上减产，令OPEC收入大减。油价每下跌十美元，OPEC少收三百四十亿美元一年。换言之，去年9月起OPEC需要出售美元债券去抵销出口石油收入减少；去年第二季OPEC收入减少四百二十亿美元，第三季收入减少一千二百六十亿美元。德意志银行认为，如油价跌至三十美元一桶，不但债券会被抛售，连股票亦被抛售（过去十年石油平均价三十三点二八美元一桶）。除咗OPEC外，其他债券大揸家有日本、中国及英国，最近亦减少购买美国政府债券。　

　　日企纯利上升来自薪金下降　

　　任何人去年跟随高盛嘅意见而投资高盛嘅商品指数者，亏损达15％；今年高盛估商品期货指数可升8。1％而建议吸纳。德银去年9月估计今年油价六十至七十美元，似乎亦睇错市。至于喺铜价及糖价，睇错市嘅专家更多，例如罗杰斯去年一再睇好糖价，但糖价一跌再跌。上述证明专家睇市同你我分别唔大，一样系时准时唔准。迷信专家不如信自己。　

　　日本六千七百万战后婴儿人口去年起以每年五十万嘅速度退役。近二十年日本出生率低，加上严格限制移民流入，成为DECD国家中老化速度最快嘅国家。例如日本最大电话电讯公司NTT有超过八千员工已五十八岁，将喺未来一两年内退休，低于三十五岁嘅员工却唔够一千人。日本大企业按年资加薪，形成〃老人〃薪金偏高，〃年轻人〃薪金偏低。1990年起日本经济步入不景气，形成今天大企业内三十五岁以下嘅员工唔多。上述情况非NTT独有，日本其他大企业情况亦一样。家吓五十岁或以上嘅员工占日本大企业薪金开支14％至16％。随着佢地退休，大企业喺薪金开支方面可悭番D（部分公司重新招聘呢批退休员工，但薪金则低许多）。未来五至十年日本大企业可透过节省薪金开支而令纯利上升，但日本整个经济却面对严重劳工供应不足问题。日本企业纯利上升来自薪金开支下降，对日本未来五至十年股市影响系点？我老曹仍在思考中。　

　　美国工序外判潮近尾声　

　　美国音响及视象产品产量去年12月上升2％（或去年全年上升23％）。上述情况响其他制造业上亦出现，生产工序外移似乎告一段落，嗰D高科技产品例如卖六千美元嘅新力GrandWEGA电视或一万五千美元的Sub…Zero　PRO48雪柜产量急升，以迎合美国富有家庭需要。上述产品嘅劳工成本所占比重唔大，喺美国生产同晌中国生产对产品零售价影响极微。睇嚟美国1950年代开始嘅工序外判情况已近尾声。　

　　五十年代美国工序外判最先系日本同西德；七十年代系亚洲四小龙、八十年代系中国、九十年代加入印度；近年〃工序〃外判近尾声，因为过去五十多年，可以外判嘅早已经外判。中国今年经济亦进入关键时刻，希望透过内需去取代出口增长率回落。　

　　冠中地产（193）宣　布，已与独立第三方就收购澳门一项办公室发展项目订立谅解备忘录。　

　　保兴投资控股（263）股份合并，每十股合并为一股。　

　　香港通讯国际控股（248）、中国星（326）、金利来（533）、万佳讯（8279）、真乐发控股（1003）、中裕燃气（8070）、宏昌投资（061）、通达集团（698）停牌。　

　　曹仁超
　
PDF原文：
　　
原序号：164序号：
　14　
标题：
　集体脑结冰　
来源：
　信报　
发布日期：
　2007…01…24　
全文：
　　　1月23日，周二。恒生指数跌2。52，收20769。70；成交五百五十八亿四千一百多万元。1月期指跌23点，收20769点。　

　　丽星邮轮（678）一度升66％，主因系进军澳门赌博业。响吉隆坡嘅里昂分析员认为，如果你要开赌场，便非澳门莫属；去年上半年澳门政府赌税收入三十一亿美元，已接近拉斯维加斯嘅三十三亿美元，相信去年下半年已超过此数。UBS　分析员认为，呢次投资令丽星邮轮由地区性赌业集团转化为环球性赌业王国（去年已进军英国赌博连锁集团）。今天赌博事业系一门生意，参与者应量力而为。亿万富豪可以用一千万元去澳门〃玩〃；至于普通人如动用几十万元去澳门就系〃赌〃。总之，一切量力而为，做人会开心D。　

　　股市见顶前必呈锯齿形走势　

　　内地A股一度回落2。4％，但收市前又再上升，正正反映内地投资者心大心细。股市见顶前必出现锯齿形走势，但哪一天见顶则木宰羊，事实亦证明有人可事前知道；胡乱瞎猜倒不如利用止蚀盘保护（例如十八天移动平均线及五十天线，都系理想嘅止蚀位）。股市喺结束升势前都有一轮非理性上升期，呢次亦唔例外。　

　　展望今年，本港写字楼租金继续睇好，空置率继续下降，过去二十四个月写字楼价格向上趋势保持。至于中价住宅楼相信变化唔大，虽然本港　CPI　已上升唔少，并估计今年内升幅可达3％，仍无法产生负利率效应。地产商嘅住宅单位存货量高达二万五千个，加上过年炒楼人士估计今年出现供应r断层〃（供不应求）唔可能出现。打工仔今年收入略见改善，但本地地产代理人数太多；加上本港地产代理过去嘅预测一再落空，令置业者已唔信地产代理。特首今年竞选，房策上应冇乜大改变，勾地政策继续保持；加上补地价唔平，令未来住宅物业供应量甚至唔及1985至97年（每年卖地五十公顷）。供应量减少令楼价唔会大跌，但同时需求唔大，形成住宅楼市出现胶着状态。REITs　方面，除领汇（823）外，其余反应欠佳，亦令地产商将物业重新包装为　REITs　上市套现嘅吸引力大减。内地地产业受政府一连串新政策影响，出现重新洗牌。即大地产商渐增大市场占有率，小地产商则被淘汰出局，〃留大弃小〃情况响内地地产界出现。展望今年，唔排除上海房地产止跌回升，北京、广州及深圳则进入整固期。　

　　股市继续玩拣股唔炒市。虽然上周日本银行唔加息（2月份好大机会加息四分一厘），现阶段日圆汇价随时回升，形成空日圆去揸其它投资项目者有戒心。市场资金已冇咁充裕，长远而言全球利率回复正常化，各国央行唔再利用低利率去刺激经济，唔似2001至04年各国央行大力刺激　GDP　增长。到咗去年6月，各国央行已逐步收回刺激政策，改为中性财政政策。形成去年6月起金价回落。香港受惠于人民币升值消息刺激大量资金流入，引发去年9月国企股上升潮。今年系国企交功课嘅时间，各上市公司因应本身业绩而令股价互有升降，业续未能满足要求者回落，业绩较估计中好者股价可再上升。至于石油股同矿务股高潮已过，今年纯利应唔及去年，令P/E向下炒。去年中国一连串政策改革，不利内地出口股，工业股进入欲升乏力期，明年起税率统一，将不利外资制造业。换言之，今年工业股继续整固机会较大。　

　　今年另一缺点系市场搵唔到领袖股（或主题股）。今年喺投资市场获利方法系搵到被人忽略嘅宝石，属于高难度动作。　

　　内地银行同保险公司争生意　

　　以钢铁为例，去年第三季起钢材股反弹，到咗今天钢材股吸引力仍剩番几多？木宰羊，极有可能响今年上半年见顶，之后又再回落。去年12月铁矿石谈判迅速达成协议加价9。5％，此乃继2004年涨价71。5％，2005年上涨19％后再次提价。去年中国粗钢产量上升六千万吨、今年再增加五千万吨后，明年中国钢铁业将面对供过于求，因此唔排除下一次铁矿石谈判系减价而非加价，因明年起中国粗钢产量进入回落期。　

　　工业股方面，过去利用低成本去竞争市场嘅时代结束，点样喺成本不断上升下维持毛利率？睇嚟唔易。　

　　至于内地保险业，去年第一季银行代理保费收入二十八亿七千六百万元，较2005年同期升228％，有十七家保险公司保费收入超过100％。第二季银行代理保费收入较2005年同期上升58；第三季收入较2005年同期上升54％；至于第四季更低。银行代理保费高增长期已过，理由系2001年5月银行代理保险公司嘅保险计划手续费不足保费1％，去年1月突然加至3。5％，形成银行拚命为保险公司拉客。上述只系昙花一现，因今年开始官方管理层要求保险公司不得以任何名义、任何形式向代理机构、网点或经办人支付合作协议规定或以激励名义的其它利益，以免银行代理嘅保险产品存在误导行为。即今年开始，银行代理保险公司产品再返回只能收手续费为保费1％嘅时代，令整个保险业再次冷却；其次系银行自己亦成立保险公司争生意。另一方面，股市火热，大量资金通过购买基金嘅形式流入股市，银行亦放弃同保险公司合作推销保险产品，改为同基金公司合作向客户推销基金，导致储蓄存款流失。银行存款户购入基金，银行便赚取佣金；基金公司将资金投入股市推高股价，亦令基金价水涨船高，皆大欢喜。问题系内地A股真系有十年牛市咩？　

　　燃油附加费下调航空公司惨情　

　　香港2月1日起下调燃油附加费，短途客每位一百零六元、长途客每位四百三十八元；旅客并唔满意，认为油价大跌后上述减幅唔成比例。但航空公司仲惨，以南方航空（1055）为例，去年燃油附加费收入喺十七、十八亿元，并估计今年可达四十亿元。呢次油价下调，估计将令航空公司用油成本减少二十一亿元（航空用油内地只下调5％），但燃油附加费下调幅度达17…20％，令收入下降二十五亿元。即今年内地航空公司未因油价下调而受惠，但过去股价已上升100％或以上。　

　　2003年4月28日日经平均指数由7603。76升至2006年4月7日17563。37，之后便一直处于整固期，最终能否破去年4月7日高点？日圆自2005年5月开始转弱，至今已回落超过10％，由此可见日本银行过去两年对货币供应嘅宽松态度。日本系出口导向型经济，过去两年利用日圆弱势刺激出口，亦未能令日经平均指数保持一浪高于一浪。升市强势股先行（例如美股2002年10月起已回升），跌市弱势股先行。如日经平均指数未能喺今年创新高，即代表港股快要见顶。上一次红筹股狂热，红筹指数由1996年1月2日1223。15开始至1997年8月28日6466。48结束，升幅428。07％，日子接近二十个月；呢一次国企H股狂热，国企指数由2005年10月28日4663。75开始至今，最高系1月3