曹仁超文集-第173部分
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原序号：182序号：
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标题：
戏院火烛踩死多过烧死
来源：
信报
发布日期：
2007…03…03
全文：
3月2日，周五。恒生指数升95。41，收19442。01；成交五百三十一亿八百多万元。3月期指仲微微低水，收19431点。盈科保险（065）升35。4 ％。见七元八角三仙，创11999年7月7日上市以来最高。中海发展（1138）升2。1％，见十元八角二仙，控股股东中海海运集团与神华集团扩大合营企业珠海新世纪航运嘅运力规模，力争喺2010年达一百万载重吨。花旗推介华晨汽车（1114），目标价三元；华晨今天升7。3，见二元零五仙；并建议沽售数码通（315）及吸纳创科实业（669 ），创科目标价十三元八角。麦格理推介ASM太平洋（522），今天升3。7％，见四十八元。吉利汽车（175） 2月份汽车销量较2005年同期升25％。1月份本港游客较去年同期减少1％，因春节假期今年喺2月，令内地及台湾客1月份较去年同期减少8。6％及6。8％。
日圆受unwind行动影响
日本1月份核心通胀率0％ （12月0。1％）；工资回落1。4％，系2004年6月以来最大跌幅。睇嚟日本银行未来再加息机会好低。去年7月14日至今油价跌去五分一，系令日本通胀率又再消失嘅原因。随着年华渐去嘅工人大量退休，企业可用较低廉工资聘请年轻人，令日本整体工资回落。日圆本周表现甚强，相信系受unwind行动影响。估计可见115日圆兑1美元。
2001年1月开始格蛇令借钱变得好容易，此乃资金泛滥嘅源头，令美国人唔系过度消费就系过度投资。一旦有乜风吹草动，便匆匆出售资产，收回现金清还负债；此乃各项投资出现大幅波动嘅理由。信贷膨胀最后结果都系泡沫爆破而引发经济衰退、今天内地制造业已因过度投资而进入衰退。美国房地产去年第三季开始亦进入软着陆期，贝南奇希望用时间去冲淡有关影响力，格蛇响今时今日提出〃衰退论〃，认真敚ǎ№麌党遄疟茨掀鎲ɑ平鹚暝拢℅oldilock）论〃不过，联储局掌舵人已系贝南奇，相信最终经济应该系〃黄金岁月论〃胜出。
日本有廉价资金，美国人洗脚唔抹脚，加上中国人努力工作去生产廉价消费品，形成对原材料需求上升，推高原材料价格……成为令世界经济运行嘅主要动力。日本八十年代境内廉价资金喺国内制造地产泡沫；响2001年，来自日本嘅廉价资金亦喺全球制造泡沫，透过Carry Trade（借日圆去投资其他项目）令全球资产值上升。如果日本抽紧银根，全球投资市场资产价格皆有回落嘅压力；反之，资产泡沫此起彼落。
最大恐惧就系恐惧本身
中国A股回落令全球股市调整只系藉口而非原因，真正理由系市场对次级债券/美国楼市市嘅忧虑，引发日圆Carry Trade受到惩罚。展望未来，既睇唔到衰退（连续两季GDP负增长才系衰退）嘅机会。亦睇唔到股市崩溃（meltdown ）嘅成因；但人吓人可以吓死人。股市连升八个多月，调整10％有乜大不了。任何有基本因素支持嘅言论可视为〃吹水〃。包括格老在内。短期波幅无人能估计，至于中长线。响未见任何基本因素改变前唔好估；经过呢次调整，令后市更健康。小心谨慎几时都需要，但怕得要死则无谓，最大嘅恐惧就系恐惧本身，例如戏院火烛，多数人系踩死多过烧死。
后市展望，G7经济进入放缓期，金砖四国（BRIC）经济开始降温。中国对原材料需求仲系好大，A股市场P/E偏高，令可预测性下降；印度经济情况在转坏中。日本情况亦令人担心，日本消费者老化，对高级消费品需求下降，令LVMH等品牌面对压力，必须迅速开拓中国市场去抵销日本市场饱和。俄罗斯亦令人担心，因油价去年下半年起回落。至于巴西因经济多元化，比较难估计。
中信银行计划4月上市，以A＋H方式同步喺香港及上海上市，集资二百一十八亿元。
中国改革开放二十八年，点解成功嘅民企咁少？内地中小民企起步阶段大多数系自集资金。如果只依赖自集资金，企业好难做大做强；如要做大做强，则面对三难局面：一、融资难；二、担保难；三、办事难。成长中嘅中小民企面对呢几大阻力，结果唔少民企长唔大。有D民企经营者过分自信而进入自己唔熟悉嘅领域，例如由制造业进入房地产领域。殊不知善搞生产者唔一定善搞投资，结果两头搞唔掂。单一产品企业一旦成功，便引来大量模仿者，令竞争骤然加剧，甚至抢走自己喺主业中嘅优势地位，令自己当不成大企业，反而为别人挖井铺路。亦因此令创业者由过分自信爱为意志消沉，唔再进取，企业效率日渐下降，结果……。亦有D盲目追求规模而增加咗隐性成本，市场扩展太快而浪费企业嘅有限资源，带来尾大不掉嘅后果；企业知名度大咗，效益却降低咗，一旦遇上衰退，企业便面对危机甚至倒闭。成功嘅民企不但要进退有据，同时知于行止，明白自己企业嘅核心价值，唔盲目追求规模而着重成本效益……。
压力下作决定通常系错
值得注意嘅系。一般投资者面对压力时所作嘅决定通常系错嘅；佢地常犯错误就系一如猪咁走嚟走去，结果被屠宰。恐慌嘅代价通常系损失，无论系恐慌性抛售或恐慌性吸纳，呢D由情绪支配而未经大脑思考嘅决定，往往令人类做傻事。远古时代人类透过恐慌去刺激大脑嘅扁桃腺分泌激素，刺激我地嘅肌肉准备搏命逃跑之用，上述反应面对现代金融市场，往往产生不良后果，其中最佳例子系1987年股灾，因四日停市而引发嘅恐慌，形成复市后嘅恶性抛售，恒生指数一天之内急跌40％，系典型例子，证明人类喺压力下可以咁非理性。
另一有趣嘅实验系由Tversky及Kahneman两位教授设计，目的系测试投资者面对二十元损失时嘅决定：一接受二十元损失离开；二、接受有30％机会再损失六十元而继续留下去。结果大部分人都选择后者，而唔肯接受二十元嘅眼前损失，证明人类宁可冒更大风险，都唔肯接受眼前嘅小量损失。人类拥有唔认输嘅心态。令大部分人做唔到〃止蚀唔止赚〃，大部分人宁可继续博落去，都唔肯接受眼前二十元损失！
大部分恐慌性抛售呈〃钟型曲线〃（即由最初跌幅有限，渐渐扩大至很大，然后又再收窄，才完成一次恐慌性抛售）。明白呢点，便毋须响别人进入恐慌性抛售时立即入市，可等候〃钟型走势〃完成后才入市吸纳（即恶性抛售往往系U型）。
根据一位名叫Benoit Mandelbrot研究1916至2003年道指嘅结果，共有一千零一个交易天指数波幅大于3。4 ％、三百六十六天波幅大于4。5％、四十八天波幅大于7％。即股市出现短期大波幅日子好多，只系去年6月至今年2月指数才保持稳定上升，最近几天又再大波动。
美国经济正放缓中（去年第四季GDP增长率由3。5％修正为2。7％ ）。美国经济放缓，对股市系好事抑或坏事？1991年美国经济步入放缓期，如当年投资股票，未来有八年牛市；2007年美国经济步入放缓期又点？如果你仲停留喺牛熊理论，似乎太落后啦。我老曹早已接受资产配置论（asset allocation），就系将自己嘅财产放喺边D资产上？1997年前如沽掉香港物业，将资金放喺伦敦物业上；到今天，香港物业除咗豪宅外，大部分仍较1991年低40 ％；反之，伦敦物业大部分上升100％。喺上述日子，全球到底系物业牛市抑或熊市？2000年至今用恒生指数睇，大市似乎升幅有限。但当年揸TMT股同揸资源股嘅分别，前者至今除中移动（941）打和外，大部分仍损失惨重；至于后者，去年已升到唔清唔楚。晌2001年起宽松信贷刺激下，香港楼价自2003年上升，去年6月利率（美元计）重见五厘二五而告一段落，资金流去炒卖五行三保；今年1、2月五行三保股价已偏高，资金又流向炒卖钢铁股及二线股。资金以挑选下一轮赢家（winners）作为投资对象，再唔受困于牛熊论。利用止蚀盘保护既得利润，喺未触及止蚀盘前忍耐，触及止蚀盘后行动，再将资金放喺未来赢家身上……。唔好学〃鸡仔〃，每次有嘢掉下来便大叫〃天要塌下来〃，叫得多有人信。去年5、6月股市下跌12。25％之后，股市亦有问题，更何况呢次跌幅少于10％？虽然个别偏高嘅H股调整幅度已达三分一大部分蓝筹股调整幅度10％。但天并有塌下来。
赢缩输谷人类天性
〃赢缩输谷〃乃人类嘅天性。你到澳门赌钱用一干元买〃大〃赢咗。你会点样？第二铺用三千元或一千元？反之，如果输咗你又会点样？用一百元还是用一千元甚至二千元？点解喺自己赢钱时愈买愈细。喺自己输钱时反而愈买愈大？理由系唔认输嘅心理，你要威！理论上用一千元赢咗变成二千元，代表自己运气好，应该动用三千元（即添多一千元而已），点解冇咁做？反之，输咗一千元，却有勇气动用一千元甚至二千元？理由系希望赢番损失嘅一千元……。赌博或然率系散户赢面48、输面52％，理论上澳门赌场冇理由赚咁多钱（应该系总营业额4％左右），其他利润来自赌仔唔服输嘅心理。结果大部分人都系赢少少便收手唔玩（即赌场只会输DD）；反之，一旦输钱便愈赌愈大（即赌场愈赢愈多）。股市又何尝唔系咁？
老虎科技（8046）停牌。
环球数码创意（8271）、汇隆控股（8021）3月103日；变靓D控殷（8079 ）、软迅科技（8182） 14日；新宇国际（8068） 21日；裕兴科技（8005） 22日公布业绩。
曹仁超
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标题：
万九以下宜买入
来源：
信报
发布日期：
2007…03…05
全文：
3月4日，周日。上周股市表现系过去四年中最差嘅一个星期。恒生指数已重返三个月内低点，波幅（volatility）重新扩大，过去好友洋洋得意嘅表情上周已有所收敛，变得神色凝重。2003年4月开始嘅牛市系面对结束抑或只系另一次调整？市场会话畀大家知。根据花旗统计，由1979年至今，呢次系第三十八次标普五百指数出现一天之内下跌3％。过去三十八次短期大跌中，有三十一次喺未来两个月股市倒升，平均升幅6。9％。
今次类似去年调整
有理由相信，呢次调整类似去年5、6月，而非乜嘢熊市。大量对冲基金都希望跑赢大市，结果股市一旦上升4…5％，便有大量对冲基金涌入，将升幅扩大；一旦股市回4…5％，大量对冲基金又涌入，而令跌幅扩大。市场上充斥大量对冲基金，结果令短期波幅扩大，如恒生指数接近19000点（或以下），各位宜买入而非进一步抛售嗰D。喺去年6月入市者，如今获利50％至100％，上述机会响3月底4月初将再出现。
我老曹认同波士顿Essex InvestmentManagement嘅Joseph McNay嘅分析，即多注重行业盛衰及喺上升行业中选龙头股去投资，唔使太理会大市升降。减持周期性股份，增持未来纯利仍上升嘅股份……。中国同印度政府正努力减慢经济增长去控制通胀；企业边际纯利已见顶，唔少周期性股份面对抛售，资�
