曹仁超文集-第187部分

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　2007…03…15　
全文：
　　　3月14日，周三。恒生指数再跌496。21，收18836。93；成交五百一十六亿四千二百多万元。3月期指低水百几点，跌516点，收18690点，后市展望令人担心。利丰（494）挫4。8％，报二十六元；思捷环球（330）跌2。8％，报八十四元一角五仙；地铁（066）跌2。2％。报十九元三角六仙；招商局国际（144）跌3。5％，报二十八元九角五仙；南方航空（1055）升2。8％，见三元六角五仙；晨讯科技（2000）升5。7％，报二元四角二仙，去年纯利上升28％。　

　　滑浪高手表演日子　

　　两星期前股市出现一次大抛售后反弹，今天再出现第二次抛售下试前低点，如果你系〃滑浪高手〃，近期系大演身手嘅日子；如果你投资目的系为日后退休打算，我老曹喺度提点大家：有怀疑揸现金，唔好介入〃热炒股〃！去年下半年嘅热炒股，今年已进入冷却潮，亦冇人事前知道〃流血〃几时停止。至今为止，恒指只从高峰回落11％左右，仍未接近或略破二百五十天；去年6月调整市以略破二百五十天线结束。从去年6月至今年1月接近七个月内，未有较大幅度调整。形成2月23日呢次调整速度咁急。技术上睇，呢次调整市极有可能跌至接近或略破二百五十天线之时结束，机会好大。　

　　日经指数重挫2。9　％。因日圆急升至115。88兑1美元；美国SPX波动指数，（VIX）急升30％，系2月27日急升64％以来最大升幅。日圆能否升穿115日圆兑1美元成为关键。分析界估计，今年6月28日美国减息四分一厘嘅机会由3月12日38％上升到依家50；担心美国减息，令资金回流日本。　

　　花旗推介恒隆（010），目标价二十九元五角一仙，估计公司2007年NAV每股三十九元三角五仙；加上喺中国房地产项目上进取，有二千四百万尺商场及商业楼面在兴建中，系家吓喺中国境内最大嘅商场及商厦投资者，如睇好中国房地产，未来可考虑投资恒隆。　

　　呢次香港白石角官地拍卖，未见大型地产商积极参与，理由系用上述价格购入土地，未来边际利润只有11％左右，吸引力唔大，因此长实（001）、恒地（012）、新地（016）、恒隆甚至新世界发展（017）都未见积极；反之，呢次卖地成绩，将令恒地嘅比华利山别墅受惠。　

　　2003年9月政府改用勾地政策取代定期官地拍卖，过去四年半时间的确令地价上升，最初两年亦刺激楼价上升。但2005年第四季起楼价渐渐未能追上，出现楼价升幅唔及地价，形成2005年下半年起买入土地嘅边际利润愈来愈窄，令地产商对勾地兴趣大减，多幅土地未能勾出，出现每逢卖地，地产股不升反跌（因为风险回报率唔成比例）。2005年第四季楼价升幅追唔上地价升幅嘅情况，到底可以维持几耐？木宰羊。　

　　联储局过去好少理会整个二万八千亿美元嘅次级楼按市场，只集中管理银行系统稳定性，监管全美一千七百九十三间银行；上述情况令次级楼按市场接近〃冇王管〃，成为穷人借钱付物业首期以获银行按揭嘅来源。尤其系2003年6月联储局将利率降至一厘后，2004年起有几多人借咗次级楼按去畀首期？联储局不但唔关心，甚至有呢方面资料；加上格蛇反对干预，鼓励自律。令次级楼按由2003年三千三百二十亿美元一年。接近倍增至2006年六千四百亿美元一年，联储局解释话佢地有权去监管呢类〃楼按机构〃……。2004至06年次级楼按公司成为买楼者首期资金嘅重大来源，大银行亦提供支持，纷纷购入呢D楼按公司所发行嘅次级楼按债券，令佢地有足够资金向客户提供买楼首期，银行亦因此有大量楼按生意……。　

　　美国次级债券第四季延迟供款者升上13。33％（第二季12。56％），睇嚟情况仍在恶化。估计今年新屋出售将减少10％。至九十五万间（去年已减少17％），二手楼交易减少0。9％（去年减少8。5％）。　

　　新世纪金融可能面对破产，渐渐成为传媒头条（本栏读者最近两星期已一早知道上述可能性），美国楼市转弱，伤及美国人荷包。根据Liscio　Report主笔Philippa　Dunne统计，美国最富有嘅温巴仙人口，拥有全美国三分一股票及债券，物业占真正富人财富嘅百分比好低；反之，大部分中产阶级嘅主力却放喺物业上。如楼价回落，中产阶级打击最大，而佢地系美国主要消费者。根据Realty　Trac报道，1月份已有十三万五百间住宅被财务机构接管，瑞信估计约有五十六万五千间面临被接管。据全美房地产经纪商协会报告。全美未售出住宅共三百五十五万间。瑞信估计，因按揭公司收紧信贷，约有15…25％准买家无法获得次级按揭贷款，即未来美国楼市将因上述事件令供应量上升15…25％，而需求则减少15…25％。　

　　群众投资情绪已由1月24日极度乐观到3月14日过度悲观；抛售潮早已喺2月23日开始。人们渐接受今年经济增长率转弱，但似乎仍未相信今年企业纯利出现负增长。技术上睇，恒指短期仍有下跌空间，尤其系3月结在即，嗰Dover…invest嘅机构投资者须适量地减持（如喺反弹中有减持嘅话）。过去股市走在经济之前，系好有效嘅预测机器，近年成绩却愈来愈差。例如1987年10月股灾，证明系警钟误鸣；1997年亚洲金融风暴。却反应迟钝，金融市场1997年7月2日已出问题，恒生指数仲系1997年8月8日前创新高；2000年情况亦一样，美国TMT股泡沫早已爆破。但恒指喺2000年3月31日创新高。呢次升市，美股2002年10月已止跌回升，香港却迟至2003年4月……。新世纪金融股价由2005年开始回落，去年12月起急跌……恒生指数一样反应迟钝；恒生国企指数早喺今年1月3日起回落，而恒指要到1月24日才回落……。股市作为预测经济机器嘅作用未能发挥功能。　

　　保尔森身份尴尬　

　　新世纪金融命运系点？唔系你我可以决定。今年仍投资新世纪金融者，亏损已达80％，由此可见选股嘅重要性。听讲纽约州教师退休基金持有新世纪金融3。6％。我老曹有时都几佩服股票经纪嘅口才，竟能游说教师退休基金投资呢类高风险项目。　

　　美国楼按市场约值八万亿美元，所受影响系点？大摩、高盛、花旗等揸咗唔少呢类次级楼按债券，影响又系点？更尴尬嘅事系高盛前主席即现任财长保尔森，因为高盛刚公布去年第四季业绩仍然良好。　

　　美国约有一千五百多万间住屋有次级按揭，喺美国从事次级按揭公司超过一百间，依家有超过二十五间出事，政府态度系点？保尔森两星期前仲话冇事，可信性又有几高（因为佢嘅身份非常尴尬）。纽约Credit　Sights债券研究公司估计影响超过五十万间住宅；U。C。Berkeley分析员Ken　Roseri更夸张，认为全美国八千万个住宅中，一千五百万间有次级按揭嘅住宅皆可能出事，因为大部分次级按揭获得前既无入息证明，即业主买楼之前可能连首期亦畀唔出……。次级按揭市场早已被滥用（abuse）！花旗银行统计。过去五年资金泛滥下，欧洲楼价平均每年升40％、美国楼价平均每年升20％。过去利用次级按揭去畀物业首期，问题唔大，因第二年楼价已升20％。今年出问题系因为美国楼价停止上升（遑论下跌）。次级按揭债券市场未来命运，将由今年美国楼价升或跌决定。　

　　楼按泡沫2004年形成，点解当年无人阻止？太有趣啦！因为人人都希望从中获益，并相信自己可以喺泡沫爆破前离开。令泡沫过去三年愈吹愈大。阿当史密夫嘅著作《金钱游戏》（　The　Money　Game）早已解释咗，我地经常将一个泡沫喺形成期视为开派对，音乐、美酒、佳肴、美女……。冇人想离开，但经常问〃依家几点〃？当时钟指针指向十二点之时，豪华马车可变回大南瓜、黢马变回老鼠、美女变回灰姑娘……。港人嘅楼市派对1997年8月散Band（日本嗰个仲早，喺1990年）至于美国嗰个，今年有几多美女变回灰姑娘？晌泡沫市场中，唔少人失去风度，更多人迷失方向，有人忘记道德操守，有人耸耸肩表示唔关我事，有人当睇戏……。直到有一天泡沫爆破，大量参加派对、烟视媚行嘅美女，突然变回灰姑娘！侥幸及时离开者，又去搵另一派对去参加，嗰度一样有音乐、美酒佳肴及美女……。　

　　八十年代德州楼价两年内回落30％之后，1982至87年约16％侯斯顿物业按揭公司停业。各位仲记得香港上映嘅电视片集《锦绣豪门》咩？七十年代油价狂升，令德州人突然暴富，刺激当地楼价狂升；1980年油价回落，令1981、82年两年当地楼价失去30％市值……。标普分析员David　Wyss相信，美国沿岸一带楼价调整幅度将达30％、中西部10％，平均跌幅20％。高危地区有洛杉矶、纽约、波士顿、华盛顿州、圣地牙哥等，因为有较多机构投资者介入；反之，中西部较少，令跌幅喺10％左右（因之前升幅有限）。　

　　中国连续三个月负利率　

　　2月份中国CPI上升2。7％，较1月份2。2％更快，系中国连续第三个月处于负利率状态。摩根大通估计，中国今年CPI涨幅可达3％，高盛估计第二季起CPI可回落。今年首两个月信贷增加咗近一万亿元人民币，较去年同期上升17。2％，代表中国货币政策仍然宽松。相信人民币好快会加息。　

　　世界银行建议中国政府利用油价回落期，尽快实施燃油税，不但可以增加税收，而且可限制汽车使用率、减少空气污染及降低经济中嘅能源消耗。　

　　美国哥伦比亚大学地球学会主任Jeffrey　Sachs话，全球经济为增长付出嘅高消耗、高污染，代价系气候变暖、水资源缺乏、矿产短缺，对经济增长已带来制约。虽然系咁。到2050年全球GDP仍可增长四倍，总产值由依家五十万亿美元升至三百万亿美元，上升六倍；人口由六十五亿增至九十亿。亚洲国家收入将占全球GDP　50％或以上。但仍以粗放型为主，因为呢D国家喺资本积累及技术方面唔及OECD国家。　

　　中国GDP　2002年首次超过十万亿元人民币，达十万二千三百九十八亿元人民币；去年已打破二十万亿元人民币，达到二十万九千四百零七亿元人民币。煤消耗由2002年十五万一千七百九十七亿吨，上升到去年二十四万五千六百六十九亿吨标准煤。过去四年中国GDP高速增长，但有改变经济形态。仍以高消耗为主。结果造成高污染。去年起中国决心改变呢个现象（即〃十一·五〃规划），以节约优先、多元发展、优化生产、改变结构，以清洁及安全能源为供应体系，相信到2010年中国GDP又可再翻一番，但污染物排放量应减少10％，而单位GDP能源消耗量降低20％左右，并以气体能源为核心，减少对煤依赖。以去年为例，煤炭消耗较上年度升9。6％、原油升7。1％、天然气升19。9％、水电升5％、核电升2。4％。中国正逐步减少燃煤，大力增加对天然气嘅依赖，估计需时五至八年才可完成转型。以国内天然气、煤层气及煤气化为主要燃料，其他有工业沼气、垃圾甲烷气、生物沼气、石油伴生气为辅助，另从国际市场入口二千亿立方米份额气，并扩大核电站蒸气发电嘅使用程度。彻底解决中国污染问题。　

　　2005年中国已知�