曹仁超文集-第199部分

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工代为加工，同时令产品更接近消费市场。即日本公司对大城市以外大片土地嘅需求在减少中（过去用作兴建工厂），对日本制造业工人嘅需求亦减少；反之，喺大城市内写字楼需求则愈来愈大，令企业更接近广告公司，以便设计全球性嘅广告，以及更接近会计师楼、律师楼、投资银行……。形成东京、大阪、名古屋市区内商业用地地价急升，其它城市地价则仍然回落，出现去年日本商业地价平均只升2。3％嘅荒谬数字。事实上，东京、大阪、名古屋等大城市商业用地去年升幅达40％，其它城市商业用地地价却回落2。8％。　

　　人民币太快国际化风险大　

　　中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军话，人民币自由兑换，系人民币作为世界货币其中一个好重要嘅条件。成为世界货币后，中国经济系咪能够维持人民币国际流动仲有待商榷。中国当务之急系强化金融体系、银行体系、完善外汇市场，使进出口更加均衡合理，开放人民币资本市场为国际化创造条件。以依家中国经济发展情况睇，仍需五年到十年时间，才能令人民币国际化。作为世界货币有两种职能：一、结算货币；二、国际储备。唔少国家货币早已成为国际间结算货币，但成为国际储备者仲系极少数；喺条件未成熟时，实现人民币国际化未见其利先见其害，咁做无疑系揠苗助长。中国虽已成为世界上第四大经济体系，但只占全球GDP不到5％；反之，美国占超过30％。以股市为例，市场炒作成分好高，太快将人民币国际化令国际热钱涌入，反而带来巨大风险。　

　　中国国务院下发《关于加快发展服务业的若干意见》，希望到2020年服务业占GDP超过50％。为进一步推进服务领域各项改革，深化电讯、铁路、民航等服务业改革、放宽市场进入、引入竞争机制、推进国有资产重组、实现投资主体多元化、拓宽投资渠道、加大对服务业投入力度，支持符合条件服务企业境内外融资、上市及发行企业债券。凡法律法规有命令禁入嘅服务领域，都向社会资本开放；凡系向外资开放嘅领域，都向内资开放。进一步打破市场分割及地区封锁，推行全国统一开放，各地区凡对本地企业开放服务业领域，必须同时向外地企业开放。　

　　自从中国实施改革开放政策后，面对环球竞争，生产商渐渐失去讨价还价能力，好多时只有依赖新款式去提升产品售价。随着新款式日渐过时，产品售价亦不断下跌……。中国工业生产基地由最初深圳扩散到珠江三角洲一带，然后系长江三角洲，再加上中西部崛起，工业产品产量愈来愈大，生产商提价能力则早已冇乜，因为一旦提价，买家便转向其它生产商洽商生意。结果生产商营业额愈做愈大，进一步依赖买家嘅订单，能够维持毛利率已系万幸，早已唔敢妄想提价，令好多产品渐渐变成商品化，生产商之间为有限利润互相竞争订单，人人薄利多销，结果做几十亿生意才赚取几千万元纯利，除非你嘅产品独一无二，才可获取较合理边际利润。近年原材料价格及工资上升压力大部分落喺生产商方面，除非自己拥有零售网络，才能获较合理利润。生产商早已做死伙计恨死隔篱或见身郁唔见米白，制造业黄金时代早已过去。　

　　印度继去年加薪14％后，今年平均加薪幅度14。5％（中国只有8。1％）。印度加薪速度咁快，已引发内部经济过热，令人担心印度股市见顶【图】。　

　　取消固定佣金风气吹到亚洲　

　　过去股票经纪向投资者收取0。25％买卖价值作为佣金。喺全球取消固定佣金制度下美国佣金已降至买卖价值0。06％。喺美国单靠佣金收入已赚唔到蚊年，大经纪行收入已改为代客（甚至自己）炒股票；依家美国对冲基金数字已接近一万间。取消固定佣金风气过去五年已吹到亚洲，令佣金率减半，平均只有0。125％，估计迟早同美国睇齐只有0。06％。单靠佣金收入再赚唔到钱，金融从业员试图通过参与市场交易去谋取利润，晤再系通过服务顾客去赚钱。以华尔街大证券行为例，纯利中超过50％来自交易；投资银行、对冲基金纯利中更系绝大部分来自交易而非佣金收入。今天股票市场交易中一般投资者（俗称散户）占总成交额不足25％，其余75％来自对冲基金、投资银行及证券行自行交易，令金融市场波动性增加。　

　　对冲基金，投资银行及大证券行利用种种方法增加市场资金，因为只要市场资金增加，股市便水涨船高，佢地便赚大钱……，一旦资金由市场流出，股市便回落，佢地便赚唔到钱。由此可见日圆利差交易几咁重要，以及美国次级按揭债券市场嘅影响力有几大；反之，中国流动资金泛滥，唔系通过上述方法产生，而系通过贸易，因此国内A股出现延迟效应，不但上升较别国迟，回落亦一样。　

　　旭日环球（353）、莱福资本（901）、软库发展（648）、汉思能源（554）、文化传信（343）停牌。　

　　中石化（386）　4月6日；富士康（2038）、中国制药（1093）、第一太平（142）、吉利汽车（175）、五矿资源（1208）、中国平安（2318）　11日；彩虹电子（438）、瑞安建业（983）、安徽海螺（914）12日；宏昌投资（061）、丽新国际（191）、科铸技术（2302）13日；南粤物流（3399）16日；大中华实业（431）、兖州煤业（1171）　20日公布业绩。　

　　曹仁超
　
PDF原文：
　　
原序号：211序号：
　11　
标题：
　内地充斥愚昧投资者　
来源：
　信报　
发布日期：
　2007…04…02　
全文：
　　　4月1日，周日。是日愚人节，边个愚人？今天内地A股市场可用两极化来形容。今年首季，蓝筹股大都跑输大市，例如市值最大嘅工商银行A股股价下跌近一成；反之，二线股（或垃圾股）却成为股市奇葩。　

　　P/E100倍股份比比皆是　

　　沪深一千五百多只上市股份中，有20％今年首季股价上升超过一倍，当中全部系二线股；沪深两市有超过30％以上股票P/E超过一百倍，疯狂程度较1973年3月的港股有过之而无不及。无论点睇，呢D二线股都唔值一百倍P/E，唯一解释系内地嘅愚昧投资者仍占大多数。上周连续两个交易天成交超过二千亿元后，上周五才较为平淡，内地垃圾股皆可点石成金。首季股市总成交七万六千亿元人民币，已相等于去年全年嘅85％，好得人惊。今年首季内地一千多只二线股升幅超过50％，其中三百多只更上升100％；反之，中联通、中石化、宝钢、长江电力以及工商银行等蓝筹股，股价唔系原地踏步就系略为下跌。以技术分析，蓝筹股唔升、猫狗股狂升，乃股市见顶先兆。内地A股会否响今年第二季见顶，然后出现一次重大调整？内地三百七十多只股份P/E喺一百倍以上，七百一十六只P/E五十倍以上，除咗用愚昧无知去形容内地投资者外，我老曹搵唔到另外更恰当嘅形容词。　

　　中国经济仍发高烧　

　　国家信息中心昨天（3月31日）调高今年第一季GDP增幅至11％（较2月份预测10。2％为高），代表中国经济过热情况未见改善，中国经济仍在发高烧。　

　　3月5日恒指18659。23，反弹至3月30日高点19880。26升幅10。65％，反弹市系咪完成？上述答案又睇你系咪同意去年6月13日恒指由15204点开始嘅上升，到今年1月24日20971点结束而定。如各位认同去年6月13日起嘅上升趋势今年1月24日已结束，咁3月5日至3月30日应视作反弹，反之另作别论。睇走势分析，去年6月嘅上升轨喺今年2月跌穿，代表趋势出现改变。但晌恒指未跌穿18659点前，大市仍在找寻方向中。　

　　3月份既有令人伤心嘅日子，亦有令人开心嘅日子。综合而言，整个3月份仍系好淡争持。过去美国利用信贷膨胀去维持经济繁荣嘅首次系1966年，一直维持到1973年石油危机后，整个股市及楼市便如骨牌般倒下，1973年年底为对抗油价上升所引发嘅通胀，利率由1973年年底反覆上升到1980年。1982年美国进入互联网时代，经济才进入另一新纪元。2000年科网股泡沫爆破后，2001年格蛇又再利用信贷膨胀去维持经济繁荣。有人为资产付出愈来愈高嘅价格，资产升值令另一经济繁荣期又开始，最后会否出现类似1973年嘅骨牌效应便木宰羊，尤其今年次级按揭债券市场问题开始浮现。展望第二季出现〃Less　Gain；Mare　Pain〃嘅机会甚大。美国企业纯利增长放缓，加上伊朗危机，都系令人感到不安嘅因素。　

　　新濠国际（200）公布去年唔计分拆业务上市利润，亏损七千三百五十万美元或每股亏损十二美仙（2005年亏损三百三十万美元）；经营亏损更达到九千三百八十万美元（2005年经营亏损二千一百一十万元）。新濠国际嘅经常性收入主要依赖吃角子老虎机业务，第一间由新濠经营嘅赌场Crown　Macau今年5月9日才开业，由于澳门建筑费大升，新濠估计未来建筑费、营运费及推广费开支将上升14％或七千一百万美元，令第二个赌场酒店项目（2008年年底开业）费用高达二十一亿美元。　

　　玉米价大跌并非牛市结束　

　　去年澳门赌博收入上升22％，至六十九亿美元，已超过拉斯维加斯。随着大量新赌场酒店晌今年及明年落成，澳门赌博收入不但要超过拉斯维加斯，同时必须保持高速增长先掂。2010年澳门赌博收入要升至一百五十亿美元一年，所有赌场酒店赚大钱。换言之，高价追入赌场股嘅投资者，正从事最大嘅赌博（博澳门赌博收入未来四年上升一倍）！　

　　玉米上周五出现一天内最大跌幅5。1％（跌停板），因种植面积增加15％，至九千零四十五万英亩，系1944年以来最大，较去年上升一千二百万英亩。受乙醇计划刺激，令玉米价格一度见十年新高，但2月26日至今玉米价已回落17％。大豆虽然种植面积减少11％，至六千七百一十万英亩，但周五价格仍下跌2。2％，或今年第一季跌9。2％。棉花周五亦回落1。1％，系自1983年至今鲜见。咁多人关心农产品价格，玉米价格大跌，未必代表玉米牛市结束，未来四十五天才系关键，呢段日子不能降霜亦不可太热，才能令每英亩产玉米一百五十二至一百五十四蒲式耳；如天气欠佳，影响将十分大。大豆种植面积已跌至十年新低（土地用作种玉米），仍支撑唔住大豆价格。花旗集团估计，如4、5月份天气良好。今年12月玉米价格可见三美元一蒲式耳（上周五系三点七四五美元），即较家吓再跌20％。　

　　油价正形成下降轨　

　　4月份期油合约周一到期，加上近期伊朗事件，进一步推高上周油价5。6％，但有改燮汽油嘅客观形势。汽油价上周五略为回落，收二点一二美元一加仑。相信又到咗睇淡石油股嘅时刻。艾克森石油上周五回落1％'，收七十五点四五美元，因为美国经济增长率进入放缓期，今年油价应该唔会超过去年高价；即油价喺去年8月见顶，并形成下降轨中！5月期油上周五跌十七美仙，收六十五点八六美元一桶。　

　　去年第一季美国企业纯利升幅19％，第二季18。5％、第三季30。9％，第四季18。3％，今年又点？愈来愈肯定今年美国企业纯利升幅在放缓中。