曹仁超文集-第212部分

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过去经验分析前景错误多　

　　1980年雪茄伏将利率推高至CPI增长率之上二厘，通胀率1981年起回落，其后利率亦由1961年起回落，令美股自1982年起上升。习惯咗1966至82年上落市嘅美股投资者，又错过1982至2000年美股超级大牛市……。　

　　我地常常被过去经验错误引导自己对前景嘅睇法。例如2001年1月认为减息股市必升者，2001至03年4月又付出代价。今年2月起贝南奇的〃目标通胀〃政策（英国1994年已开始采用），今年几多分析员仍采用格蛇时代所建立嘅逻辑思维去分析贝南奇时代的经济？几多人仍未接受行业盛衰取代整个经济大循环呢个理论，仍用牛、熊市去分析后市？咁样一如1971年后仍用固定汇率时代嘅想法去分析浮动汇率的经济表现情况一样。　

　　浮动嘅率可分为三个时期。一、1971至80年各国中央银行滥发钞票，系利率大部分日子低于CPI增长率嘅时代，引发恶性通胀，应买金保值。二、1980年起中央银行仍在滥发钞票，但利率则高于CPI增长率二厘，令存钱者冇损失，引发1982至2000年美股大牛市，呢段日子应揸股票，但此一时代在2001年〃九·一一惨剧〃后结束。三、2006年2月起目标通胀时代，即联储局极力阻止通胀率低于1％，以免出现日式衰退，而在2002年起大印钞票；同时阻止通胀率高于2％，以免通胀率不受控制，所以今年5月起开始抽紧银根。　

　　美元汇价2002年2月回落，过去曾系刺激股市上升嘅因素之一近日美股却以美汇转弱为睇淡理由，相信只系藉口，真正理由系股市超买必须调整。1971至2001年过去三十年，系商品价格回落时股市上升、股市回落时商品价格上升。但到咗2001年1月，却系商品价上升最终令股市上升。今年5月商品价同股市同时回落，系咪喺目标通胀政策下两者不再背驰，改为互相追随？上述反应同1987至2001年格蛇时代唔同。今年6月14日恒指跌穿二百五十天线后，我老曹发出入货讯号，当时唔少分析员表示唔理解，此乃我老曹首次尝试用目标通胀政策去思考问题，事后证明分析正确。近日贝南奇对未来通胀前景一再表示忧虑，引发恒生指数11月23日起回落。　港经济盛衰由美元强弱支配　

　　2002年许多人视贝南奇为鸽派，今年5月又认为佢系鹰派。其实佢讲得好清楚：佢系〃通胀目标派〃！核心通胀率高于2％便抽紧银根，低于1％便放松银根。相信美股最终只会窄幅牛皮，将牛、熊市理论消灭后，由行业性盛衰取代。贝南奇上台嘅责任系阻止三十年代式美国经济萧条再现（当时系自由经济学派失败嘅结果），同时阻止凯恩斯式恶性通胀重临。目标通胀政策可令经济长期处于唔太暖又唔太冷嘅水平，我老曹相信佢可以成功。　

　　美国第四季GDP表现估计同第三季相似，由于联储局继续关注核心通胀率（代表12月份唔会减息），美元兑欧罗出现连续六个交易天回落，10月份耐用品订单减少8。3％，系2000年7月以嚟最大跌幅……。数据显示美国经济增长率正在放缓中。贝南奇认为，美国经济来年会回升。佢比较上担心通胀率上升多于GDP增长率放缓；过去十二个月（截至9月止）核心通胀率平均达2。4％。　

　　睇吓1987年至今二十年嘅美汇指数【图二】，可以见到1989至95年美元回落期，香港为阻止港元升值而出现负利率时代（即利率低于通胀率），引发本港资产升值潮。1995年中美元开始回升，但本港楼价仍上升，直到1997年美元升幅扩大，令港元不但唔再系负利率（利率早喺1996年高于通胀率），同时为阻止港元贬值而抓息，引发本港资产跌价潮。1998年6月政府决定入市支持股市，并喺2003年9月改行勾地政策；前者扭转咗股市方向，后者令本港地价上升，亦刺激楼价上升。另一因素系2002年2月起美元汇价又再回落。依家港元利率较美元低一厘一五，以阻止港元升值，美元汇价自去年底开始又再回落，走势上似乎系〃头肩顶〃，但全球却一片睇淡美元？！我老曹亦开始疑惑未来美元汇价到底系升定系跌？以过去例子，本港资产升跌落后于美汇指数两年（例如1995年美汇止跌回升，本港楼价1997年下半年才回落，两者相差两年半；2002年2月美汇回落，本港楼价2003年9月才上升，两者相差－年半。呢次美汇自2004年年底回升，本港普通住宅楼价去年10月开始呆滞）。喺联汇制度下，美元强弱可左右资金流入流出香港。资金流入，香港经济便繁荣；资金流出，香港便衰退，此乃联汇制度下不可改变嘅关系，例如近期资金流入股市上升，令经济繁荣……。有一天如资金流出，不但港元利率低于美元一厘一五嘅情况消失，甚至略高于美元利率嘅情况亦可以出现。香港经济盛衰由美元汇价强弱支配，上升时差一年半、回落时差两年半。　内地一级城市豪宅上升空间大　

　　去年中国最高收入10％家庭与最低收入10％家庭差距达二十二点六九倍；反之，中国豪宅售价只系低收入户房价嘅四点一倍。近几年豪宅住户收入同低收入房屋住户收入差距不断扩大；2000年系五倍、2001年五点四倍、2003年八点三倍、2004年八点九倍、去年九点二五倍，相信今年已超过十倍。2003年开始喺香港出现嘅楼价两极化，喺中国仍未出现，依家本港豪宅每尺售万几蚊，系天水围低收入家庭住宅每尺售价嘅十一倍左右，而中国只系四点一倍。从呢点睇，内地一级城市豪宅未来十年上升空间仍十分大；反之，普通住宅楼价上升空间唔大，因为中国最高收入10％家庭系最低收入10％家庭嘅二十二点六九倍，最终必导致豪宅售价系低收入家庭嘅住宅楼价十一倍！未来晌中国投资房地产仍系：地点、地点、地点！投资宜集中喺内地豪宅区。去年国际平均水平系10％最高收入家庭系最低10％收入家庭嘅九点七倍，房价系七点七五倍。　

　　今年首三季中国七十个大城市，新建商品房价平均升幅6。7％，其中以深圳升幅12。3％、北京10。9％及厦门10％领先、下跌只有上海跌2。3％。但深圳褔田区去年9月楼价七千九百四十元／方米，今年9月已上升至一万三千一百九十四元／方米，升幅达66％，可见深圳豪宅升幅几咁大，未因中央宏调而放缓。楼价两极化今年喺深圳开始。　

　　11月17日国务院公布《中华人民共和国外资银行条例》，当天下午渣打银行第一个向中国银监会递交申请，第二天汇丰银行亦满怀信心可以成为首批获批成为法人银行嘅外资银行。中国银监会正式受理日子系12月11日，并需时三个月，如此推算，明年2月11日外资银行便可接受中国市民嘅人民币存款业务。外资银行至今年9月底只占中国总存款1。9％，明年2月开始会否大量争取内地人嘅存款（尤其系人民币存款）？中资银行点样回应？外资银行嘅强项一向喺理财方面，而非吸收存款方面，兴趣只系嗰D拥有十万美元以上嘅存款户（喺香港系一百万美元以上嘅存款户），而非普通散户。真正影响明年第二季才明朗化。　

　　力宝（226）、嘉禾娱乐（1132）停牌。　

　　高雅国际（907）12月7日；先思行（595）、Gay　Giano（686）、太兴置业（277）、万顺昌（1001）、软迅科技（8182）8日；达艺控股（997）11日；建生国际（224）、丽盛集团控股（1004）12日；德兴集团（611）13日；宝光实业（084）14日；正奇投资（1140）15日公布业绩。　曹仁超
　
PDF原文：
　　
原序号：225序号：
　25　
标题：
　今年圣诞势现消费热　
来源：
　信报　
发布日期：
　2006…12…01　
全文：
　　　11月30日，周四。恒指反弹179。55，收18960。48；成交四百六十六亿六千六百七十多万元。12月期指收18998点，升232点。利丰（494）涨3％、裕元集团（551）涨7％、中国电信（728）升2。9％。香格里拉（069）升13％，因锦江国际（2006）　IPO集资二十四亿二千万元，香格里拉喺内地营运五十间酒店，成为锦江国际嘅〃影子股〃。中石油（857）受油价上升2。4％、每桶石油报六十二点四美元嘅刺激，股价升3。1％，收九元九角。信德（242　）因澳门物业出售情况良好，升4。3％，见十二元二角。电盈（008）大股东盈科拓展小股东投票反对接受收购电盈22。7％股权，担心周五电盈复牌股价将回落；SUNDAY（866）小股东则同意接受电盈收购，日后喺联交所除牌。嘉禾（1132）以九千一百万马币出售喺马来西亚嘅项目，将资金转移到中国投资，令股价上升4。2％，见一角七点二仙，但年内嘉禾股价下跌22％，跑输大市。股市仍系个别发展为主。　

　　OPEC　减产与否左右油价后向　

　　中海油（883）周一晚上宣布喺渤海湾发现一个名为旅大6…2嘅新油气田，水深约三十米，钻井深为二千三百九十五米。估计该井每天可产原油六百二十余桶、天然气二十四万立方尺。8月油价回落，令中海油第三季及第四季业绩唔理想，公布第三季业绩时，股价或有不良反应，形成现价好难畀意见。　

　　油价喺电子交易时段回落十九美仙，见六十二点二七美元。12月14日OPEC嘅决定，将可影响12月以后嘅油价。过去OPEC一再强调减产目的系令油价保持在六十美元水平；依家油价喺六十美元之上，12月14日系咪需要再减产？高盛现阶段对航空股睇法保持〃中性〃。　

　　去年7月至今过去十七个月，人民币只有一个月冇升值：虽然如此，升幅却只有3。3％，估计明年全年升幅为5％。　

　　英镑升至1992年9月以来最高价，最近连升十个交易天，估计12月可见二美元兑一英镑，因英国楼价未回落，令英镑仍有加息压力。　

　　今年圣诞，相信本港将出现消费热。去年11月只有19％被访者认为佢地会使多D，今年11月却有36％认为佢地会喺12月份花多D。如欲消费，请及早安排你嘅圣诞大餐及预早购买圣诞礼物，因为今年消费会出现狂热。睇嚟今年5月开始股市嘅黄金岁月将一直延长落去，世界继续充满欢乐。不过，感恩节后股市却变得tricky，12月唔系冇机会赚钱，而系股市有D狡滑。　

　　最怕贝南奇太自信　

　　股市大跌一天后，似乎已寻回新生命，尤其系能源股表现十分好。美国商业部修正第三季GDP增长率为2。2％而非1。6％，虽然如此，仍较第二季GDP增长率2。6％为低。10月份新屋销售少3。2％，至年率一百万四千间，代表第四季美国GDP增长率仍在放缓。第三季GDP修正为增长2。2％而非1。6％，代表第三季美国企业纯利升幅较估计大，刺激股市上升，但投资者宜步步为营。修正GDP增长率嘅消息，令美元汇价转强及金价微跌，美元由欧罗兑1。3198美元升上1。3154美元。换言之，旧方向正被人质疑，但新方向仍未出现，例如美元系咪真系转弱？金价后市点睇？商品价格方向、美股及恒生指数系咪上周见顶？好多投资决定都基于追随趋势，而最大问题系唔少趋势仍未清晰。明年经济同今年比较，到底系好一D抑或差一D？贝南奇同格蛇最大分别系格蛇出身市场仔，佢嘅决定可因应市场变化而改爱；贝南奇系教授，对自己嘅理论充满信心，如佢嘅理论管用当然最好；假设他的理论同�