曹仁超文集-第215部分
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行自1865年成立至今一直在新兴市场打滚，系呢方面专家；八十年代经济环球化，令全球新兴市场一个接一个兴起，汇丰自然如鱼得水；今天全球最大新兴市场一中国，今年12月起金融市场向外开放，该基金认为依家买汇控坐和望赢，各位点睇？
10月26日VIX跌至10。56，已同今年6月接近，发出〃睇淡〃讯号，股市会否10月应跌不跌、11月应升不升？上周五VIX收市指数11。3，代表淡友渐占上风。美国经济增长率在放缓中，美国楼市前景令人担心，股市方向亦在改变中。在淡市中蕴上升股份，较在升市中搵上升股份难，啱唔啱？
大部分企业纯利无法长期跑赢GDP加CPI（目前公布嘅GDP系扣除CPI增长率的），短期可以，但长期唔可以。任何企业表现较整体GDP加CPI出色者，大约可维持七年、最多十一年，最终必然与经济同步，甚至跑输大市。2006年香港GDP增长率估计6％至6。5％、CPI系2。5％至3％，即企业纯利大约可上升8。5％至9。5％之间。纯利升幅大于上述数字嘅公司已跑赢大市。
一间企业如跑赢大市七年便应小心；如跑赢十一年，当心它盛极而衰；一般只能跑赢大市三年至五年。
10月份原材料价出现1973年7月以来最大跌幅；加上十年期债券息率回升，睇嚟美国通胀率升幅有机会在明年回落。根据彭博调查结果，明年3月减息机会大约56％；至于失业率，因为系落后数据，作用唔大。第三季劳工成本升3。8％（过去十二个月升5。3％），劳工成本占大部分企业开支约三分二。劳工成本对CPI嘅影响力。在OECD国家早已大于原材料价，唔似七十年代仍以原材料价影响力占CPI较大比重。2001年5月美国失业率4。3％，两年后升至6。3％（同期利率一减再减，低至一厘），证明失业率乃落后指标！
战后美国楼价有两段日子升幅十分大：第一阶段系战后至1966年，楼价（扣除通胀率）指数由65点升至120点，升幅接近一倍。1966年至1995年美国楼价扣除通胀因素后并冇实质升幅；1995年至2006年上半年楼价（扣除通胀率）由110点升至199点，升幅81％，已十分接近1945年至1966年嘅升幅，而且时间较短促（期间只需十年，上一次系二十年）。美国楼价自今年上半年起进入类似1966年嘅情况，未来相信只系上落市，亦唔排除短期回落。有人认为失业率下跌可阻止楼价下调，美国凤凰城失业率只有3。1％，但该市楼价却大幅回落，证明楼价受本身供求因素影响大于失业率。例如2001年5月至2003年6月失业率由4。3％上升至6。3％，美国楼价一样照升；今年6月起美国楼价已失去投资价值。
对冲基金过多产生递减效应
富向险中求。1999年及2000年油价在十美元一桶时，有冇人推介能源股？当年人人唔系在谈论科网股吗？今年油价见七十八美元一桶时，人人都成为能源股投资专家，世事便是如此。阿妈教落：众事莫理、众地莫企，所以2000年唔玩科网股、2006年唔再投资资源股同能源股。
依家超过三分一机构投资者认为，明年年中道指可见13000点；反之，今年5月之时，大部分机构投资者认为股市已见顶！证明人系有预测能力，今天已证明今年5月嘅预测系荒谬，明年年中会否又证明今天机构投资者的预测一样荒谬？
本港物业市道已转弱，资金由楼市流向股市，系今年下半年股市大升嘅理由。上周睇好者占64％（今年5月之时只系57％）。今天31％基金经理认为仍然容易搵到〃偏低〃嘅股份，今年5月只有19％。至今40％基金经理仍睇好大蓝筹，至于二线股兴趣仍然唔大。机构投资者三分二资金放在股票、18％放在固定利率项目、6％现金；股票方面，63％系大蓝筹，22％中价股、15％细价股；地区方面。54％睇好亚洲股市、37％睇好拉丁美洲。最多人睇淡系美国房地产，占64％、美元占46％。黄金方面，睇好占22％、44％保持中立。
金价重返二百天线，表现较估计强，理由系10月份起美元汇价重新转弱。上述改变值得注意，尤其系今年5月开始嘅金价RSI下降轨已突破，代表金价或有较佳表现。上周五油价重返五十九美元以上，因尼日利亚二十个石油设施可能受恐怖袭击，目前尼日利亚日产二百二十万桶石油。过去因反对派武装分子攻击，令该国每日减产五十万桶。尼日利亚系美国第五大石油供应国。政府与反对派出现对峙已系1998年的事；如冇武装分子干扰，尼国石油产量可达二百七十万至三百万桶一天。
股市后市点睇？估计仍是上下波动，而波幅小于10％，但唔系大跌市，唔好被那些危言耸听者吓亲。大市窄幅牛皮，令赚钱仍然十分难。金融股同保险股已面对调整，地产股亦唔例外；反之，能源股及资源股短期有反弹力。
2006年虽未完成，但今年对冲基金成绩令人失望嘅情况相信已不可改变。至今为止（截至10月底），全球对冲基金回报率只有7。6％，扣除所收取吐巴仙管理费，阁下嘅回报系5。3％，略略跑赢定期存款（但整整十个月担惊受怕，值唔值得先？）。全球已有太多对冲基金了（接近一万只），已产生递减效应。股市铁律；少数人赢大多数人的钱系不可改变的，当太多人抱相同睇法，情况便一如赌马一大热胜出，派彩必令人失望；大热倒灶。钱便输得好冤枉。索罗斯时代因竞争对手少而容易胜出，今天有一万只对冲基金，要胜出唔易。
6月14日起至今股市连续四个多月为投资者提供不俗回报，万圣节后又如何？纳指及标普五百指数已跌穿二十天线，此乃今年7月以来首次，系另一转弱讯号；加上道琼斯工业平均指数同交通平均指数背驰，都系不良讯号。6月时分析界睇得太淡，11月分析界又系咪信心过度？股票市场虽然仍充满值得投资嘅对象，但二线股抬头。亦代表升市近尾声。
内地山水画有价的启示
2000年至今，罗素三千价值指数与罗素三千成长指数比较，前者每年平均上升12。1％，而后者只有4。5％。今年MSCI全球价值指数上升12。1％，同期成长指数只上升6。4％。证明投资界前辈葛拉咸嘅理论正确：只要在偏低价买入股份，股价迟早反映公司真实价值，上述亦系毕非德发达嘅方法，即价值投资者最终跑赢投资增长股投资者，换言之，只要有耐性吸入股价低于价值嘅公司，最终都有出头天！唔好在热火朝天时追入。反而应在低潮时买入，才是致胜之道。
经济环球化制造不少新发财，令古董、名画、豪宅或一切象征富有嘅物件被抢至天价。改革开放初期，内地名画家一幅山水画只卖一千元人民币，今天随时值几十万元，升值几百倍。八十年代后期日本人曾以天价购入梵高嘅《向日葵》，不出两年日本楼市泡沫便爆破。依家内地山水画有价，又代表也嘢？
人们经常用数字去衡量财富，上述观念系错误嘅。1967年我老曹刚踏足社会时，一百万元对我老曹而言已系天文数字；四十年后今天，一百万元系乜？连似样D嘅〃上车盘〃（例如五百多尺住宅）亦买唔到。股票、债券、商品（例如黄金），房地产、外汇，在唔同时间有唔同价值。1979年最值钱系黄金，随之而来系二十年熊市；1997年最值钱系香港物业，至今快十年了，普通住宅楼价仍未见家乡；2003年最值钱系债券……如此类推。成功投资策略系将自己财产永远放在表现较佳嘅资产上，而表现欠佳嘅资产则止蚀，这叫做资产调配（Asset allocation）。如1980年你的资产放在黄金上，又点跑赢大市？1997年你大部分资产在本港物业上，一样冇运行。在股票市场投资，上述理论更重要。例如1994年起你大部分财产投资报业股身上，过去十二年你一定跑输大市；2000年起你大部分财产放在科网股身上，又点可以有出色表现？相信2006年下半年起如你的财产仍集中在资源股及能源股身上，在未来岁月一样无法跑赢大市。
从别国历史证明，将贫富区分蕴含极大风险，令仇富心理愈演愈烈。我老曹读中学时曾睇过黑泽明导演嘅《天堂与地狱》，有钱人家住在半山区。穷人住在贫民区。穷人无事可做。便每天用望远镜睇吓富有人家点样生活。最后穷人之子决定改变自己环境，方法系绑架有钱人家嘅儿子！事隔四十多年，我老曹仍不能忘怀呢套电影嘅教训：唔好在穷人面前炫耀自己财富，咁做只会引发仇富心理！1967年至1997年香港情况可能比较上好DD，因为阶级流动性强，唔少人由贫穷，到小康，再由小康到富裕。但1997年后香港客观因素改变，令贫富日渐两极化，阶级流动性下降，仇富心理上升。幸好至今政府的福利工作仍做得唔错，《天堂与地狱》局面未在香港发生（或已发生咗，我地唔知啫）。阶级流动性下降后，政府有责任向中下阶层提供更多公共服务，令佢地有尊严地生活下去；反之，富人负担得起，佢地可用金钱购买更好嘅私人服务，呢方面政府唔使操心。考虑问题除咗经济因素外。亦应想及政治因素，不然点样成为出色嘅政治家？
越南料可加入世贸
经十二年努力，越南本周三相信可成为WTO第一百五十个成员。越南答应明年4月开放银行系统。一如中国，越南将以〃非市场经济〃国嘅地位加入（一如其他曾受前苏联影响嘅国家），获全部WTO会员身份要到2019年，即其他国家仍可用配额及关税去对付越南产品入口（一如去年中国纺织业及今年鞋类产品面对嘅问题）。虽然系咁，相信大量外资明年仍会涌入越南。越南将一如十八岁少女，极之吸引。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
大卫李要斗到尾
来源：
信报
发布日期：
2006…11…07
全文：
11月6日，周一。恒生指数再升186。86，收18936。55；成交三百七十六亿八千多万元。11月期指更劲升213点，见18916点。
本港资金极之充沛
汇丰宣布将最优惠贷款利率调减四分一厘，至七匣七五（上一次加息系今年3月30日），证明本港资金极之充沛，令恒生指数连续第四天高收。
大卫李话东亚（023）一定斗到尾，将追随汇丰减息，估计其他同业亦将跟随。中移动（941）升3。4％，见六十八元七角五仙，创2000年7月21日以来新高，较瑞银嘅目标价八十元仍差许多，但大摩嘅目标价七十元已在望。大摩同时将汇控（005）目标价调高至一百六十八元八角，并推介恒生银行（011）目标价一百一十四元，今天恒生升0。4％，见一百元一角。招商银行（3968）升4。3％，见十三元一角六仙，创上市以来新高；工商银行（1398）升0。8％，见三元六角二仙。中国水务（855）宣布正在收购一家喺内地经营供水网路嘅公司，股价上周五已升10％，见二元五角三仙，今天进一步上升。
微软新系统刺激电脑销量
金价连续十天上扬，系近二十年最长嘅一次上涨期，今天见六百二十九点九美元，为9月7日以来最高。
微软执行长响东京表示，最新视窗作业系统Vista喺本季销售、Office 2007明年1月销售�
