曹仁超文集-第233部分

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瑞士信贷银行估计，氧化铝价格可能降低15。3％，对中国铝业（2600）不利；国际现货价格每吨二百四十至二百六十美元。而中国内地每吨卖二千九百五十元人民币，估计短期降至二千五百元人民币。今年8月至今国内气化铝减价共四次。跌幅达到55％！国美电器（493）复牌，否认黄光裕遭调查，但国美股价仍然回落。港股已进入个别发展期，消息利好则升、消息利淡则跌。令人振奋嘅10月结束，11月1日恒生指数升129。30，收报18453。65；成交三百八十七亿七千五百多万元。11月期指升116点，收报18456点。11月股市能否再创佳绩？油价有一定影响，如油价继续回落，11月股市继续睇好。日本首相安倍晋三表示，日本经济仍未达到摆脱通缩目标，并希望日本央行通过货币政策手段支持日本经济。央行亦喺10月31日公布嘅来年度展望报告中估计，明年日本通胀将加速及GDP增长率达2。1％　（2006年2。4％），睇嚟日本在可见将来仍担当全球资金供应国地位。　

　　金价明年底完成第二潮整固　

　　美国第三季GDP增长率1。6％（第二季2。6％，后来修正为2。9％），只系因楼价回落，其他方面仍然健康。例如汽车销量上升8。4％、私人消费上升3。1％、生产性设备投资上升6。4％；如不计住宅项目，美国第三季GDP增长率2。9％，同第二季一样。美股因上市地产股唔多，所以至今表现仍十分出色。美元汇价受压，不但欧罗及英镑上升，同时金价表现亦良好。　

　　金价上升可分三潮：第一潮由市场对美元失去信心开始，例如2001年1月美元开始减息到“九一一”事件，引发黄金第一个升潮，至2004年12月金价见四百五十六美元（即当年强调金价喺一般人唔信会上升中上升）；买盘主要来自对美元失去信心嘅投资者。2005年美元喺利率上升支持下上升9％，令黄金受压，出现长达十个月整巩期，到2005年10月因柏克莱银行发行黄金ETF令大量资金涌入金市，金价升穿四百五十六美元，进入第二潮。过去一年估计约十二亿美元购入ETF，令金价喺今年5月见七百二十五美元完成第二潮（即一般人开始相信金价会上升期）。今年5月开始进入另一整巩期，需时多久并唔知道，最后才进入第三潮，亦即金价疯狂上升期。如参考七十年代金市，整巩期由1974年12月二百美元回落到1976年中一百零三美元，然后再上升到1978年二百美元才出现爆炸性上升，回落期长达一年半。如未来重演七十年代历史，2007年年底金价才完成第二潮整固，重新开始大升。　

　　原油存货增减反映差价　

　　上周原油存量减少，令油价上升二美元。首先我地要了解原油存货问题与供求关系，响冇期货市场之前，原油存量反映供求，有了期货市场便唔再系呢回事。假设油价六十美元，利率五厘二五，三个月后期油值六十点八○美元（未计存仓量），依家油价六十美元，但三个月后期油成六十二美元，作为石油供应者点解喺现货市场抛售？只要将石油存仓然后抛售三个月期货便可赚多D，两美元差价足够支付三个月利息及仓租。明白两者关系，便明白原油存货增减只反映期货与现货差价，唔再系石油供求。今年3月由于市场对后市油价看涨，形成期油较现货石油昂贵，差价超过利息与存仓费差，形成更多石油存仓而非晌市场上出售，现货市场出现人为性短缺（因为石油都去咗存仓，现货市场自然供应紧张）。油价由今年3月六十美元一桶升至8月7日七十八点六四美元，系由于大量原油存仓形成存货上升现货短缺。到咗今年8月可以存油嘅仓都出现爆满；加上估计中嘅台风今年未出现，有人开始获利回吐。石油期货唔再较现货价贵太多，何况美国亦有仓库可以再存油。市场上石油现货供应量渐增，引发油价下跌。8月7日至9月30日油价由七十八点六四美元回落到六十美元后，传出OPEC计划11月1日起减产，上述消息支持油价晌五十八至六十三美元上落。由于期货价格跌幅较现货大，存货量开始下降，上周石油存货减少便是在此情况下出现。　

　　明年原油存货将减少　

　　附图或有助各位了解利率与油价嘅关系，以10月27日为例，2007年1月油价（加利息成本）应该系五十八点八美元，但2007年1月期油成六十二点五美元，喺咁嘅情况下，原油供应商倾向保持存货而唔喺市场抛售；反之，日期愈远两者差便愈窄。照附图睇嚟，明年原油存货将减少，回流市场将增加，因为成本加利息再加存仓费进一步增加，存油已唔化算。　

　　另一影响未来油价因素系从西非或波斯湾买油运往美国，喺运送途中亦产生类似存仓作用。例如油轮一个月后才运到，变相产生“期油”作用。如运费高便唔化算，如运费低便几化算（令期油成本较便宜），喺油价看升期，唔少人争订油轮将原油由西非或波斯湾运往美国（愈迟到愈化算），令油轮租金上升。今年9月起，油轮因为油价回落令租金回落；因为由西非或波斯湾将油运去美国加上运费已赚唔到多少差价。　

　　11月8日中期选举对油价影响系点？传统说法共和党占据国会对油价有利、民主党占据国会对油价不利。油公司倾向支持共和党，因为民主党占优势后，法例上较不利油公司；上述说法只系过去传统，呢次系咪咁样又系另一回事。　

　　路劲基建（1098）、中海发展（1138）停牌。　

　　卫科创业（8172）　11月1日起改名为Golife　Concepts。　

　　汉传媒（491）　11月1日起每一百股合并为一股。　

　　上海栋华（8251）、交大铭泰（8146）、绿阳国际（8306）、卓施金网（8083）、冲浪平台软件（8178）、丽新发展（488）　11月10日；中国3C集团（8153）、中国宏达（8117）、中国消防（8201）、第一电讯（8110）、讯通控股（8082）、锦恒汽车安全（8293）、看汉科技（8175）、李氏大药厂（8221）北亚策略（8080）、镭射国际（8173）、思拓通讯（8171）　13日；民生国际（938）　14日公布业绩。　

　　曹仁超
　
PDF原文：
　　
原序号：248序号：
　48　
标题：
　美元第四季续睇好　
来源：
　信报　
发布日期：
　2006…10…09　
全文：
　　　10月8日，周日。十一黄金周结束，上周道指升1。5％，见11850。21，较2000年1月14日11750点略高，后市点睇？贝南奇仍担心美国楼市，但格蛇认为最恶劣日子已经过去。上周美国消费服务股及零售股分别升5。1％及3。4％，70％零售股业绩较估计中好，星巴克股价升13％，见三十八点四十一美元；Circuit　City　Store升8。4％，见二十七点二一美元；工业股亦升2。7％、药物股升3。9％，似乎除咗能源股外，其余无一不升。今天支持油价嘅唯一利好因素系OPEC周一可能宣布减产，其他支持油价嘅利好因素在消失中，令油价跌至八个月内低点（略低于六十美元）、美元汇价升至七个月内高点，分析界估计，明年1月前减息机会只有5％（之前估计为20％）；第四季美元汇价继续睇好，分别见1。24欧罗及120日圆。　

　　美股进入七年之痒？　

　　1966年2月道指见975点后，跌至1970年最低见630点，跌35。4％，然后才上升至1973年1月1050点，再回落至1974年12月580点。2000年1月道指见11750点后，回落到2002年10月7197点，下跌32。9％；上周创新高，首见11870点。历史唔会重复，但却不断重演。1973年与1966年两者相隔七年，2000年1月至今两者又相隔七年，美股系咪进入另一个“七年之痒”期？所不同者1973年9月爆发石油危机，呢次油价却在2006年7月见顶。　

　　美国经济由高速增长转为低波行车，因此利用金融市场去建立财富嘅方法亦改变。过去三年GDP高速增长令利率上升、原材料价狂升，改为低波行车后原材料价回落、利率亦停止上升，GDP增长率将由今年首季5。6　％转为明年第二季估计低于2％，上述改变令类似1973…74年式嘅经济急速下滑情况应不会出现。自从联储局1914年成立，过去十五次调控经济中，有十二次因加息太多令经济出现衰退；1987年格蛇接手后，期间避免咗上述情况出现，相信贝南奇亦可做到。每次最后一次加息后，道指都晌第四个月（或以后）见顶，未知会否在2006年重演？过去八十五年利率最后一次上升后，二线股在第一次减息前平均下跌7％、大蓝筹在十三次中有十次仍上升，2006年呢次亦唔例外（今年7月起升市集中蓝筹股）。1973年1月道指较1966年2月高出7。7％，2006年道指能否高出2000年1月11750点7。7％，即见12654点才回落？我地不妨走着瞧，短期继续炒行业盛衰。　

　　OPEC　减产只能缓和油价跌势　

　　通胀忧虑在下降中，但同时减息机会却减少。上周二联储局副主席科恩在纽约大学讲时话时表示，佢关心通胀大于经济放缓，上周四费城联储银行主席Charles　Plosser甚至提出加息警告；加上贝南奇在华盛顿经济学会讲话，睇嚟非要CPI增长率回落到2％或以下不可，不然唔使谂减息！　

　　换言之，明年3月减息嘅预测暂时只系一厢情愿，有理据在背后支持。如照上周联储局态度，美元六个月内减息机会甚微，令美元汇价上升，美国M_（2）增长率已由一年前6…7％降至目前2％；加上贝南奇嘅通胀目标政策（纽西兰、英国、加拿大等早已采用），皆不利黄金同石油价；此乃今年5月起金价、7月起油价回落嘅理由。所谓“阴谋论”只可作为茶余饭后谈佐，可信性甚低，金价及油价回落，应是货币政策改变后嘅必然后果（货币供应增长率下降，通胀率迟早亦回落，只系唔知几时才浮现）。OPEC集体减产，亦只能阻慢油价下跌，而非扭转油价方向。至于高盛改变汽油在指数所占比重，系8月9日嘅事，但油价早在7月14日起回落，改变嘅理由系政府立法后美国将以乙醇逐步取代汽油三分一市场！至于油商推出石油去帮助共和党在11月获选更是笑话，今天油市场之大，连OPEC都无法左右油价，更何况油商？阴谋论一定有市场（因市场需要谣言）　

　　11月期油上周一度见五十七点七五美元，即十五个月新低价。7月14日至今油价已回落二十美元或25％，我老曹系“有智慧不如趁势”信徒，早已改变对石油睇法，由过去睇好黄金同石油，改为黄金同石油淡友。8月开始油价跌得如此急（目前11月期油上阻力系六十一点五美元），相信在OPEC宣布减产支持下，仍无法再破呢条下降轨，都几令石油好友泄气。相信周一OPEC十一个成员国可达成减产协议，即每日产油减少一百万桶，希望将油价推高至六十美元。OPEC控制全球40％原油产量，目前每日产油二千八百万桶，以减少3％产量而言；加上冬季将到，能否支持油价在六十美元之上？有待观察。　

　　2000年1月全球经济较目前更繁荣，当年油价只系二十四美元一桶；过去六年CPI只升20％，但油价却是六十美元以上一桶，可见其偏高，相信同唔少资金流入期油市场炒有关；而最近炒天然气及油价嘅基金纷纷出事，资金正退出油市场。剔除政治因素，每桶油卖五十美元其实仍然偏高（上述已将2001