曹仁超文集-第237部分

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估计明年第一季才出现。　

　　孳息倒转系咪经济衰退先兆？2000年当出现孳息倒转，并冇出现经济衰退，何况呢一次资金泛滥期？孳息倒转只代表资金供应过分充裕期喺今年5月结束（但仍然十分充足）。1930年凯恩斯名著认为世界进入〃纯利通缩期〃，理由系华尔街危机后令投资大减、储蓄率急升；加上联储局将利率提升至〃正常水平〃之上（短息高于长息），打击投资欲而担心引发经济衰退。事后证明凯恩斯分析正确，并被美国已故总统罗斯福引用，令凯恩斯学派大放异彩。从此以后联储局便好小心，不让短息长期高于长息（例如2000年亦只维持咗一年）。今天孳息倒转期，如明年第二季开始纠正，为时亦只有一年；反之，1990年日本及1997年下半年香港就系让短期利率保持喺长息之上太耐，而过分打击投资欲、助长储蓄欲所造成，相信贝南奇唔会犯相同错误，因为佢系呢方面专家。　

　　三藩市联储银行主席耶伦响加州独立银行第十六届会议上发言时话，佢仍然关注通胀压力，代表利率五厘二五年内不变，相信明年第一季仍系不变！咁意味住原材料价格极可能晌今年第二季及第三季见顶回落【图】，资源股及能源股宜进一步减持。三十年期债券孳息率跌至六厘三，大大减轻楼市所受压力；十五年期债券孳息率五厘九八，令楼价ARM到期者可转为定息按揭，产生问题唔大（家吓长息同2003年中接近）。　

　　美楼价调整以年为单位　

　　环球化令全球CPI增长率下降、利率回落，但环球化有带嚟负利率因素（即利率低于CPI增长率）。1987至89年日本银行为减慢日圆汇价上升速度而制造负利率，结果引发日本楼市泡沫；1990年起香港为阻止港元升值，亦制造负利率环境，令本港楼价由二千元一尺升至万多元。2001年〃九·一一惨剧〃后，为阻止美国经济出现衰退，联储局同样制造负利率环境，美国亦同样出现楼市泡沫。按高盛计算，2002年至今美国人透过物业再按揭资金用于消费，令GDP增长率每年多2。5％。今年8月起楼价停止上升。因联储局已将利率推高至五厘二五，虽然仍未高出CPI二厘，起码再唔系负利率环境，美国楼市开始软着陆，令美国GDP进入低增长率，呢段日子要几耐？　

　　美国经济增长率虽然进入放缓期，但唔使担心，一切都OK！今年唔系2000年，上次系科网股泡沫爆破引致鸡飞狗走，呢次只系美国楼市开始软着陆，除咗买楼发达日子结束外，一切正常（同香港唔同，1997年B月本港楼市唔系进行软着陆，而系被白眉董用〃八万五〃刺破而出现大跌）。美国楼价由今年第三季开始嘅回落周期将十分长，估计以〃年〃为单位。美国楼市经过十一年上升，如调整三分一，需要三点六年；如调整二分一，需时五点五年，即最快2010年才完成美国楼市调整。过去三十年美国楼价平均每年升幅只有7％，最近几乎每年可上升20…25％。例如加州及佛州过去四、五年楼价上升100％系唔正常嘅，估计未来六年美国楼价系零增长（或由高价回落30％，以每年回落5％计，相信影响唔大）。　

　　中国新兴中产阶级人口正由四千五百万人喺十年内变成四亿五千万，中国新兴中产阶级开始花钱，嗰D可以赚佢地钱嘅公司，未来纯利何止扩大十倍！改革开放政策落实后，出生嘅中国人接受教育程度较高，因此收入较好（唔再系工厂打工妹），近年正进入适婚年龄希望独立生活，购买目标系一百万元人民币或以下嘅住宅（约八百尺），因为手上金钱唔多，只能畀首期30％、收入40％用嚟供楼，然后添置家私、努力工作……，造就内地房地产一片繁荣，银行业住宅按揭需求大增，家私、家电等需求急升……。上述情况七、八十年代亦喺香港出现，依家却喺内地重演。佢地月入三千至五千元人民币（两口子收入八千元左右），所以每年只能来港一次，买D名牌衣物向同僚展示（一如七、八十年代港人去完东南亚旅行后，约亲戚朋友饮茶睇旅行相，或送D冇用嘅菲律宾木雕或日本茶点）。如佢地喺〃五·一〃黄金周嚟过香港，今年〃十·一〃黄金周便唔来，改为喺内地旅行，可以悭D钱，因为佢地嘅下一代快出世了！七、八十年代响香港发生嘅事物，正在内地大城市重演。从呢个角度去思考内地经济发展，大方向应该有错。　

　　住房作为生活必需品，各国政府十分关注。中央政府对中国住宅房建设规划订为住房建筑面积九十平方米或以下占新批商品房总面积70％以上，好合理！以新加坡为例，一百平方米以下住房占总供应量80％，香港（唔包括公屋）占私人住房92。74％。去年底本港私人住宅单位共一百零五万三千二百四十六个，其中一百平方米以上一百六十平方米以下共五万三千八百一十三个，一百六十平方米以上共二万二千五百一十三个。如把公屋及居屋计算在内，喺本港居住一百平方米以上嘅住房家庭只占总人口2。55％，喺本港凡一千尺以上住房皆叫〃豪宅〃，香港系极端例子。但以新加坡为例，一百平方米以上住房亦只占整个房屋市场20％，但中国2004及05年建造住宅有一半系一百五十平方米以上，结果产生有屋有人住（买唔起或租唔起）、有人冇屋住嘅问题。　

　　联合国对全球一百零七个国家进行调查，得出标准系楼价应系一个家庭总收入三至六倍，每月供楼占可支配收入（即税后）28…35％，楼按不应超过家庭总资产50％。当然，上述国际标准有好多地区都超过，不过仍有参考价值。月入五万元（两夫妇计）嘅香港中产阶级，可考虑购买三百六十万元左右物业；月入十万元者（两夫妇计），可考虑购入七百二十万元住房，便唔算过分。内地中产阶级月入只系八千元左右，却购买一百万元左右嘅住房，系过分负担，只有希望未来五年内地中产阶级收入上升100％，才可应付依家嘅内地楼价。　

　　内地物业市场问题系豪宅（一百五十平方米以上）太多、普通住房（一百平方米以下）太少，造成错配，情况有D似1981年嘅香港。当年太古城住宅单位卖一千二百元一尺，1983年回落到六百元一尺，到1987年才重新打破一千二百元一尺，调整期六年。上海楼价去年见顶后，估计亦需五年左右调整才完成消化，即下一轮上海楼价上升期估计要到2010年才开始。　

　　根据20/80理论，新加坡20％人口住房一百平方米以上最为合适，本港住房只有2。55％系一百平方米以上，此乃2003年起本港豪宅售价愈升愈高嘅理由。但内地50％以上住房喺一百五十平方米以上，相信系因为过去中国好少豪宅供应嘅特殊现象（内地20％人口突然富起来）。未来经济房、廉租房加入竞争后，商品房中有30％系豪宅，应该系合适比例。反之　，香港特区政府应鼓励多建一百平方米或以上住宅，因为所占比重太少，形成豪宅售价较普通住房距离太大，未能适合市场形势，亦形成错配现象。　

　　北韩有乜军事威胁力　

　　〃十·一〃黄金周已过，今年打破〃九金十银〃情况，内地楼市走唔出〃观望〃两个字：二手房面对新房市场大量促销，中介人公司变得更冷清，未见回暖迹象。一手房亦面对外资购房限制、限期开工、限期销售等方面监管力度加强，价格虽然企稳，但销量已大不如前。　

　　Google购入YouTube，唔少人话贵，并以为2000年科网股时代重临。当年唔计赚钱，只计眼球及浏览次数；依家唔同，计CPM　（Cost　per　page　Money），即每页可收多少广告费。YauTube有一亿一千万条录影带（包括巴士阿叔）及五千五百万个忠实支持者，一如每千人广告费十美元，每页可放两条广告费，每个支持者平均每次浏览五或十页计，YouTube一个月广告收入五百万美元或一年六千万美元。如利用Google基建项目发放录影带，成本极之便宜；如以一年获利三千万美元计，以十六亿美元收购，P/E三十七点五倍（GoogleP/E六十三倍）上述已经系最保守估计。　

　　去年网上广告达一百六十亿美元一年；网上录影带广告系三亿七千万美元一年，eMarketer估计，网上广告年增长率8％，即2010年呢方面营业额可达三百亿美元！如YouTube可占其中几个巴仙，已经十分惊人！何况Google系发行新股收购。当然，YouTube三位创办人喺三年内已赚取二亿美元，令人羡慕，唔少人话Google买得贵，其实计落却一D都唔贵。YouTube占网上录映带浏览率46％，新闻集团的MySpace只占23％Google占10％；收购后Google占网上录影带浏览率56％，占有垄断者地位！收购后更可进军网上音乐市场。　

　　10月9日北韩核试成功，相信除咗可以威胁南韩汉城外，其余国家都唔受威胁（包括俄罗斯、中国同日本）。美国军舰小鹰号（Kitty　Hawk）仲喺日本横滨，美军大量驻守喺冲绳岛，只需一星期时间已可开到北韩海域，以巡航飞弹及战斧飞弹摧毁北韩大部分军事设施，较攻打阿富汗及伊拉克更容易（只要中国同俄罗斯唔插手）。驻响南韩边界嘅美兵只需传统武器，喺强力空军支援下，随时可攻入平壤。北韩只有一百支飞弹，除咗向南韩实施报复外（或者会有一、两支可射咗去日本海），但因技术水平唔高，命中率差及非常容易拦截，能够造成嘅破坏唔大。换言之，真正受威胁嘅只有南韩经济，北韩有威胁中国、俄罗斯同日本嘅军事力量。依家已经唔系韩战时代，以现代武器，美国唔使三十日已可将北韩所有军事力量消灭（除非中、俄插手）。所以北韩核试除咗南韩外，对别国一D威胁都冇。佢搞核试只系想话畀人知一唔好当佢有到也！又系另一唔要裤子只要核子嘅演示，真系十分可怜。　

　　上海栋华（8251）、奥玛仕（959）停牌。　

　　建懋国际（108）、亨泰（197）、东方报业集团（018）、天年生物（1178）、软迅科技（8182）、天业节水（8280）10月20日；中电控股（002）、黢雷国际（070）、纪翰集团（2330）　24日；三宝科技（8287）　26日公布业绩。　

　　曹仁超
　
PDF原文：
　　
原序号：253序号：
　3　
标题：
　油价进入回落周期　
来源：
　信报　
发布日期：
　2006…10…13　
全文：
　　　10月12日，周四。恒生指数升10。30，收17873。09；成交三百四十四亿三千八百多万元。10月期指高水，升101点，收17947点。中国国航（753）9月份载客量升16％、客座率79。7％（去年同期78。2％）；国泰航空（293）9月份客运量升4。6％、客座率76。6％（去年同期76。4％　）。航空业需求增速已超过客运量增速，代表航空公司获利能力在提升；加上7月14日至今油价下跌27％【图】，今年第三季航空公司纯利上升系必然之事，第四季纯利更进一步上升。　

　　成熟股市以机构投资者为主　

　　股市愈来愈成熟，机构投资者渐成市场主流，取代往日散户嘅地位。例如2005/06年度6月哈佛大学呢间全世界最富有嘅大学，投资组合升16。7％，至接近三百亿美元；排名第二嘅耶鲁大学投资组合更上升30％，至一百八十亿美元。美国十大学府2005/06年度投资组合皆有出色表现，同期道指由�