曹仁超文集-第374部分
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兰矣《取⒃侥系裙ぷ手俚凸泄由�1994年至今中国工人工资已有十年冇升过，点样提升内部消费？打工仔虽然有收入，但收入十年不变，点样长期支持中国GDP8％年增长？
中国〃十一·五〃规划建议加快转变经济增长方式，系咪代表国产货价廉时代结束，质优价高时代开始？〃价廉〃只能令企业做大，难以做强，最极端例子系蚀本争市场（外国政府指〃倾销〃）。例如传媒生意1994年起面对唔少行家做大不做强，以前只系斗减价，今年索性推出免费报纸，进入斗烧蚊年时代！加上广告收费亦系斗平，唔少行家叠报纸〃成斤重〃。我老曹奇怪读者点会有咁多空闲时间去看（除非维园阿伯）金融业秒秒值千金，如果金融专业人士每天仍可以花两小时看〃成斤重〃嘅报纸，呢个金融专业人士好打有限！看吓外国金融报纸，都系〃做强不做大〃，找唔到一份外国金融报纸〃成斤重〃嘅。香港广告商一样贪抵食夹大件，而唔晓得高收入人士要〃精品货〃。〃十一·五〃规划能否扭转中国人〃斗平斗贱〃嘅性格，走向贵精不贵多时代？难矣哉，我老曹真系冇乜信心，皆因连香港人自己都在〃斗平斗贱〃也！
曹仁超
PDF原文：
原序号：428序号：
28
标题：
大逆转
来源：
信报
发布日期：
2005…05…30
全文：
做人最紧要坚毅不屈，切勿轻言放弃。这道理除了曹仁超会经常提点外，现实例子举目皆是。
在电视机旁的本港球迷差不多打算上床瞓b觉的放弃心态下，利物浦竟然如有神助，咬紧牙根后上追平兼且最后夺标而回，是近期最振奋人心的励志教材。连车神舒麦加都说受利物浦感染，要奋力后上，在一级方程式赛车再夺世界冠军。
从伊斯坦堡回到香港，曾司长将顺利升职成为曾特首。从坐正成为政务司司长后被投闲置散，及后又被讥为当上清洁大队长，这口气，相信是当了几十年官兼且满身官威的有能之士最咽不下。偏偏司长就可以尽磨棱角，笑骂由人，踏实做好每件工作，无论是否大材小用。终于捱到今时今日，坐上最高宝座。有机会重回当年父亲驻守的前港督府，这份坚忍能耐，正是从政者最基本的要求。几多才智兼备的前朝官员，无法跨过骄矜满盈这心理包袱，选择弃官从商脱离从政之路。父母教导子女做事不可轻言放弃，又一最佳例子。
这两件否极泰来大逆转的励志故事，商界有否类似例子？超大现代（682）在2002年年尾上市后大概两年左右，被认为账目有问题，核数师更曾经「弹弓手」，令公司延迟公布业绩。在当年民企账目疑云阵阵之际，此举无疑几乎等同被判死刑，各大证券行纷纷建议「沽出」，评级降为「跑输大市」，情况类似利物浦半场输三比○。
几年过后，超大般价已从2003年5月的六毫几子升至近期三元左右。核数师中，虽然以往连任的罗兵咸已经辞职，由另外的连任核数师独力担任，但多年以来一直是干净的核数报告。除非你怀疑管理层联同核数师串谋又或者核数师能力所限，撇除这毫无根据的阴谋论，你必须相信公司的财务报表是真确无误。
超大以往被人质疑毛利率偏高，这几年一如以往，毛利率达六成六，连纯利率都有五成左右。你怀疑公司制造盈利？公司偏偏又有现金流入支持，账面上毫无让人有所质疑的破绽。几年下来，无论你是如何不信任民企账目之真伪，超大就是年年交出好成绩。
果真滴水不漏？要怀疑，就只有那长期预付租金，2003/04年要支付六亿多元人民币、年期长达六十九年的预付租金。令总数达至十一亿元人民币；截至去年底，有关预付租金更升至十四亿元人民币。
究竟超大向谁租地，要预付最长六十九年之久，还要以每半年三亿元人民币的速度支付？我对此有疑问。
超大这大逆转，如同利物浦踢至加时下半场，暂时还未知杜迪克能否挡出舒夫真高那［顶］射。假如最后超大正是输在这巨额的长期预付租金，就无法仿效利物浦取得最后胜利，永远保留欧联奖杯。
PDF原文：
原序号：429序号：
29
标题：
人们不能学会完全理性
来源：
信报
发布日期：
2005…06…06
全文：
尔顿教授记为，预决策与最后决策是在常规层（routinelevel）运作的学习过程（learningprocesses）不管预决策还是最后决策，均是在＇层面＇（levels）之间的一个决策。选择某－层面而不是另－层面，是受到过去类似决策后果的影响。
我们先来看－下最后决策。如果定下最后决策应选用或侧重某－层面，例如推理层（reasoninglevel），而结果题示在此决策情形下的行为取得成功获得奖励（reward），那么未来在类似的决策情形下，做出选用或侧重该层面约最后决策这－倾向将得到加强；反之；如果经历失败，这－决策倾向则会减弱。再以林森池的分析为例，他下苦功在推理层面作证券分析得到成功，尝到投资回报的甜头，应会加强他继续证券推理分析的决策倾向；他在一次又一次的成功之后，便可提早退休，而且足以向大众传授其成功经验，这也是曹仁超经常强调的要向成功者借鉴，而不是看财经演员＇表演＇。
另一方面，在本港楼市狂涨时炒得财富者，恐怕不少是尝到甜头后接着炒，直至楼市大跌损手，才閞始考虑是否其决策层面的应用须要调整。不少投资者跟风赚了一笔，然后走避不及被套牢，＇赚粒糖亏间厂」，然后痛定思痛改变思维方式，亦是有趣之明证。其实小亏－笔赶快撤，认真去学习－些投资分析推理，也是好事，不致败了全部身家。最怕是在想象层（imaginnationlevel）做投资，靠小道消息，发了不明不白之财后再亏到难以翻身。顺风顺水，随大市涨买什么都赚，等到大市不好了才发现功力不够，投资还是得认真分析做功课，则时不我与。
预决策亦类似。如果定下某层面的最后决策获得了成功，那么启动这－层面以及更低肤面的预决策概率会得到增强，反之则减弱；另外，还可能出现这种情况，即发现其实采纳另一层作为最后决策会更好些，这也将影响采纳某－层面而不是另－层面的倾向。
一个学习过程运作的方式依赖于定义构成失败或成功的标准。如果缺乏反馈，该过程无法良好运作，成功与失败必须足够经常地经历到才起作用；因此，以施尔顿教授之见，成功与失败的定义其实是基于短期标准：在作决策后比较合理的短时间内（areasonablyshorttime），必须有可能确定决策的后果是有利还是不利。成功与失败之短期性质并不排除追求长期目标。长期目标可以用成就的短期度量来趋近，在正确方向上的每一步体验视为－项成功。然而，没有理由去假设这－过程，即以成就的短期度量来曾代长期目标，就会按现代决策理论意义上的长线最优化之类似方式运作。因此，不能期望学习过程一定会倾向于造成接近长期效用最大化的行为方式。
决策时间与决策努力同样是稀缺商品（scarcemoditieS）。在此意义上，想象层耗费高于常规层，而推理层的成本更高于想象层。预决策服务的目的在于，以合理的方式分配决策时间与努力。
那么，反正决策努力已经付出，为什么最后决策有时并不选择由被启动的最高层面产生的层面决策（leveldecision）呢？施尔顿认为，答案其实颇简单：更高层面并不总是产生更好的决策！推理层并不是毫无缺陷的，它会受制于逻辑与推算错误：想象层面也有其短处。哪个层面有最好的机会去产生一个成功的决策，将依赖于所面对的决策问题的性质。因此，有必要积累在不同层面作出决策的比较功绩（parativemerits）的经验。为此目的！在最后决策将以很大可能选择一个较低层面的情形时，产生－个较高层面的决策可能还是有用的。选择了－个较低层面并不意味着在较高层面上花费的决策努力就是浪费。施尔顿称之为＇决策努力的经济＇（economyofdecisionefdrt）。
试设想某决策者重复面对同样类型的在不确定性下的决策问题。假设在推理层面上他能够找到这类问题的理性解答。举例说，－系列的投资决策情形，某个数目的货币可以用数种不同的方式来投资，目标是利润最大化。既然决策须在不确定性下做出，现代决策理论意义上的理性解答便涉及预期效用最大化，而对投资例子来说，可用预期利润代表预期效用。如果该决策具有长期后果，那么需要最大化的预期利润，将是预期未来利润流的某个折扣总和（adiscountedsum）。从上面关于成功与失败的短期性讨论可见，一个学习的长期过程并不意味着趋近理性解答的决策行为，就很可能出现。下述分析则展示，即使假设短期预期利润最大化这种决策情形，学习的长期过程仍然可能并不趋向理性解释。
确定最后决定选择某个层面或另一层面的概率的学习过程是在常规层运作，因为观察不到预期利润，实际利润的经验将提供指引学习过程的成功与失败的标准。因为决策情形的不确定性不可避免地，在推理层产生的理性决策有时候会显现成失败，而常规层或想象层可能看上去更成功（跟风买股赚了一点快钱。。。。）。这将弱化采纳理性选择的倾向．即使理性选择比别的层面产生的决策有高得多的成功率，失败仍将以某种概率发生，从而决策者将无法完全信任其推理过程，他将不时并不采纳其理性选择（是否？除非极其有定力）。
考虑下述场景：某决策者在某种投资上（如普通股）有过一些很糟糕的经历。在推理层面，他意识到这是由于决繁做出时，某些非常低概率的不可预见的事件发生了，而在现在的情形下，投资该股是有回报的；然而，过去的糟糕经验挥之不去，他没有那么信任他的推理过程。在更低的层面上，投资股票看来不是那么可取：在常规层上，他已经学到的，是害怕重复过去的糟糕经历；在想象层上，他主动地把那些未预见到的事件重复发生勾画出来（Visualize），尽管他在推理层上知道那些事件现在比以前更不大可能发生；股价暴跌的概率比以前还要小。最终，他作出了最后决定：选择另一种投资可能（还是不要碰股票。。），有过类似经历吗？
中文大学商学院市场学系副教授
PDF原文：
原序号：430序号：
30
标题：
风险与机会
来源：
信报
发布日期：
2005…04…28
全文：
曹仁超兄的「投资者日记」写了三十年有余，但结集却在二○○五年四月才出版，内容只是二○○二年一月至六月底的半年间而已，看来续集陆续有来。曹兄结集的版税全部捐予大陆「农家女实用技能培训学校」，当然是志不在财，曹兄并自费买了五百本请各位老友认捐，每本一百元亦是作捐助之用，当然是一早oversubscribed，本书出版十日，已经要再版，天地出版社又多一畅销作兼慈善作，确是开出版的先河。
该书名为《风险与机会》，笔者的认知是，
