曹仁超文集-第427部分
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涝�28。4％）。今天泰股P/E只有十一点六倍，殖息率四厘；印尼P/E十四倍，殖息率二厘四；甚至菲律宾P/E亦有十四倍，殖息率二厘七，上述系外资看好泰股慨理由。相信本周泰国将出现2004年8月以来第十二次加息。上周泰股表现系亚太区中最出色，升5。86％；香港亦唔弱，升4。87％排第二；南韩升3。56％【图】。
富有与贫穷往往喺一念间，呢样系我老曹过去三十八年从投资市场学番嚟慨。所谓聚沙可成塔、雨点可成河，许多事物往往从一点一滴开始。1967年以一万元开始，只要每年增长20％，三十八年后已超过一千万元；何况1967至97年系香港经济高增长期。唔少年份每年投资回报率超过20％。1997年后，上述回报率已唔易达到，往后改为喺繁荣期努力争取10％投资回报率、喺衰退期努力保持5％回报率。此外，所有投资项目中仍以股票投资最为吸引。因此每年努力找寻跑赢大市股份去持有，并避免购入波幅大、风险大慨股份。常记住风险与回报关系，如非必要少做孖展。必须追随趋势，例如2001年至2005年大方向系资源股。但到咗今年已唔系咁肯定。
中国〃十一五〃规划今年开始，内地唔少行业早已面对生产力过剩，上述情况过去只集中喺下游产业，依家渐渐影响埋上游产业，例如钢铁业就系最典型例子。过去五年中国喺钢铁厂上投资超过六千五百亿美元，其中三分二资金来自国企银行贷款；今天中国钢铁业年产能超过一亿二千万吨，系全球第二、第三及第四大产钢国加起嚟慨总和。今年首两个月钢铁企业纯利只有一年前慨25％，其他产能过剩慨行业有水泥、焦煤、铝、汽车零件及豪宅。为减少产能过剩慨影响，政府批准动用二万亿元人民币慨铁路计划，未来五年中国将兴建二万四千公里快线火车轨道，以及喺2020年前兴建三十个核零厂，大部分资金亦系来自国营银行贷款，并由政府做担保，上述投资都系高投入、低回报慨项目。
至于政府鼓励私人消费慨成绩，去年内地消费贷款增长率下跌，只占总贷款额15％，系九年来第一年占总贷款比例下降。中国经济渐渐由商品短缺期进入产能过剩期，相信今年系交替年。商品短缺系计划经济慨基本特征，而产能过剩则系采用供应学派理论后慨常见现象。1980年美国采用供应学派理论后，全球商品短缺情况逐步改变。对中国而言，第一次面对产能过剩系1996年，加上1997年亚洲金融风暴，1998年中国嘶情况都几令人担心〃中国政府决定采用大量投资固定资产政策，重新带动经济增长，透过基建改善及2001年纪美元弱热，今中国产品出口竞争力大增。今年中国经济同时出现原材料供应不足及产能过剩，理由系1998年中国政府利用增加固定资产投资去重新带动经济增长，而唔系经济学泰斗熊彼得所讲让〃破坏性慨创造〃发挥作用，即所谓〃火凤凰〃现象。1973年石油危机后日本每次出现产能过剩，政府便大量投资固定资产去消除过剩问题，令日本产品出口竞争力大增。1987年后，喺别国压力下，日圆大幅升值，最后引发1990年日本经济长期衰退。〃坏慨唔去，好慨唔来〃，1998年中国政府唔畀市场竞争力量发挥优胜劣汰去消化过剩产能，改由政府带头投资固定资产，令过剩产能转化为出口竞争力，便形成今年面对慨问题。中国产品出口竞争力太强，令别国保护主义抬头。中国政府如拒绝人民币升值，会否面对别国惩罚性关税？今年中国经济前景喜中有忧，点样解决原材料不足同时产能过剩慨问题？
何时沽出真正决然定投资成败
投资必须理智，切忌感情用事。努力保住为你赚钱慨股份，千万不要留恋表现失色慨股份（止蚀唔止赚）。股市内只有优质股与劣质股之分，有大价股与细价股之分。投资者对大细价股宜一视同仁。此外，不同时段采不同策略。怛指P/E咻八至十二倍时，宜采取进取策略；恒指喺P/E十二至十八倍时，采略为保守策略；恒指P/E喺十八倍以上，应只用30％资金作投机，其余作存款。买入、持有、卖出（追、楂、沽）系投资者天天要面对慨问题。证券公司通常只话你知应买也嘢、揸乜呀，好少话你知应该何时沽出，而真正决定投资成败反而系时沽出。
今年港人到底较1997年富有咗抑或贫穷咗？如以恒生指数看应该差唔多，但财富更集中喺社会上20％家庭手中。香港20％家庭应该较1997年时更富有，手上财富增加一倍或以上；但80％家庭却较1997年时贫穷咗，财富减少约50％左右（扣除通胀）头重脚轻慨社会结构，必然引发更深层次矛盾，令经济抗跌能力大减。
好多所谓解释只系穿凿附会，而非真正理由（anyexplanation is betterthan none）！例如1997年8月至2003年4月香港楼市调整，最常用理由系亚洲金融风暴，其次系八万五。但子日：〃为势所动、为势所逼〃，例如滚石于高山，其气势磅礴；反之喺平地，一D势都有。换言之，先有香港楼价位高势危，亚洲金融风暴及八万五政策先至有条件引发大调整；反之，如有楼价位高势危此客观因素，即使有亚洲金融风暴及八万五政策亦不为所动。2000年TMT股泡沫爆破，理由亦系先产生不稳定慨客观条件，Y2K后引发获利回吐；再加上2001年〃九·一一惨剧〃、2002年英隆及世界通讯事件，才演变成科网股大崩溃。
意国冇一个政党可强政励治
2003年4月美国入侵伊拉克令该国石油设施面对进一步破坏，再加上伊朗局势令油价升至七十美元。至于所谓中国同印度因素，只系众多因素之一。1980年油价曾见四十五美元一桶，以1980年美元购买力计。相等于今天一百二十美元，但当年并有中国因素及印度因素，点解油价可见此水平？依家油价上升主要系用油国对未来石油供应稳定性感到不安。纷纷增加本国石油储备，才将国际油价抢高，情况同1980年嗰次一样！最后结果系点，有人能够预知。资讯发达、资金过分集中喺20％人口手中，以及人们愿意承担风险意识上升，都系令金融市场变得极不稳定慨理由。只须些微好处，trader便争相抢购；反之，有少少不稳定，便人人争着减持，上述情况不但引发1997年亚洲金融风暴及2000年科网股泡沬爆破，未来将同样喺资源股身上重演，只系唔知何时及何水平发生。
纽元去年至今汇价下跌18％，便证明一旦市场由看好改为看淡所引发一连串抛售行为。一国货币尚且如此，何况个别股份！一沉百踩，此之谓欤！
4月9、10日意大利大选。中间偏右政党相信会下台，但新领导班子情况好唔到几多。1993年为解决无法产生大多数政党领导慨问题。意大利国会修改选举条例，令每次选举都可产生一个政党领导，但只系占多3…5％选票，变相令三大政党轮流执政，但有一个政党可以强政励治；加上意大利工业过去以纺织、造鞋、白色电器及机械工具为主，喺经济环球化下，嚟自中国慨竞争早令意大利经济透唔到。过去意大利只利用里拉贬值，才令GDP保持温和增长；1999年欧罗取代里拉地位后呢招已无法使用。过去五年意大利GDP年增长率只有0。7％，早已成为欧洲病夫！依家有35％意大利人就业不足，加上服务业发展缓慢（意大利以扒手多著名，大大影响旅游业）；加上天主教影响力太大，令意大利人思想上唔够自由开放，保守作风系另一令经济不前慨理由，正如菲律宾。
家和万事兴、家衰口不停，意大利经济便是饱受三大政党意见不和之害，港人最好引以为戒。如我地无法产生强势领导，何止被边绿化，直情要担心被人遗弃添！
曹仁超
PDF原文：
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标题：
一味死跟 代价惊人
来源：
信报
发布日期：
2006…04…11
全文：
4月10日，周一。恒生指数升49。81，收16521。59；成交三百一十五亿五千五百一十三万九千元。4月期指高水。收16544点，跌1点。地铁（066）升5。3％；江苏宁沪（177）跌4。7％。
今天开始到今年10月10日，国内航线开始增加燃油附加费。南方航空（1055）已实施节油措施，包括对实际载客、航程、天气条件、备降机场以及飞机性能等进行综合分析，决定最佳加油量去降低成本支出。东方航空（670）决定耗油量大慨飞机多停飞，耗油量少慨机多加班，以及今年引入二十五架耗油量少慨新型飞机。中国民航管理干部学院院长田保华认为，2004年美国各航空公司燃油效率为中国慨一点九五倍。即内地航空公司仍有颇大悭油空间。公司出现亏损，理由唔系油价贵，而系管理未达国际水平。
人民币将出现第三次调整
至今中国只有30％空中航道开放畀民航机。系世界上管制最严慨国家之一飞机不但被迫使用更多燃油，而且往往需要喺天空中作九十度转弯。同时，天气亦会影响航班升降，因为太多飞机使用同一航道。依家空中航道受中国军方控制，佢地唔愿意改变现状。认为太多外国飞机飞越中国上空十分危险也。经过六年谈判，中国军方决定本周四起开放更多空中航道，令中国飞欧洲或到菲律宾等国家可节省半小时以外，估计可为航空公司每年节省三千万美元燃油费。随着中国中产阶级日益壮大，搭飞机者愈嚟愈多，中国政府喺〃十一·五〃规划中计划购买六百五十架飞机，令国内所有航空公司载客量五年内升75％。2008年北京奥运会期间，预计将有大量游客涌入。
今年内地航空业估计供需平衡，能否获利，要看人民币升值速度和国际油价方向。今年内地航空公司载客量略升，但机票售价不降；加上今年航空油价已升至五千二百二十元人民币一吨，较去年升10％，而航油价格改革推出暂时未见影响。
美国汽油价升至三点○七美元一加仑，开始影响美国零售业及运动型汽车慨销量（因架车大食也），系去年8月台风后汽油首次升穿三美元。上次汽油喺三美元水平，殊仔宣布动用战略石油储备去压低油价，看吓几大阵仗。如汽油价格长期高企三美元一加仑之上，将影响今年10月美国中期选举结果，对殊仔不利。商品价格似乎仍在上升，未来通胀压力唔细。
下个礼拜小胡到美访问前，人民币将进入第三次调整。第一次调整系去年7月21日，然后进入第二次调整，相信将以人民币升破八算结束；4月18日唔排除出现第三次调整，估计年底可见七点五兑一美元，2007年见七兑一美元。去年7月21日至今人民币一次过升幅少于3％，其后淮率（以货币篮计）升9。7％，主要系跟美元升而唔跟美元跌。至今人民币相信只被低估10％左右，相信喺明年底前再升10％。
国务院发展研究中心金融研究所副所长上周喺中央财经大学演讲时话，中国政府再次面临人民币升值压力。可以参考吓德国及日本经验。八十年代德日两国同时面对马克、日圆升值压力：日本力抗日圆升值而滥发钞票，引发资产泡沫，最后喺G7《广场协定》下，日圆不得不乖乖升值，但1990年资产泡沫爆破，其影响大家眼见。反之，德
