曹仁超文集-第468部分
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中策（235）二合一，5月19日生效。
干坤烛（8055）十合一。
汇盛（8108）二合一，5月18日生效。
■康师傅控股（322）5月22日；流动电讯（8266） 29日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：534序号：
34
标题：
追牛者多过斗牛勇士
来源：
信报
发布日期：
2006…05…19
全文：
5月18日，周四。恒生指数再跌349。03，收16266。52；成交三百七十六亿三千多万元。期指低水，跌310点，收16212点。汇控（005）跌1。7％，中海油（883）跌3。2％、中石油（857）跌3。9％、紫金矿业（2899）跌4。5％、中国铝业（2600）跌5％、江西铜业（358）跌6。6％；内地地产股如上海复地（2337）跌4。4％，首创置业（2868）跌5。3％。
商品价格震荡殊不简单
踏入5月，最先系油价喺5月3日见七十六点三美元，然后便大落大上；随后5月11日期铜见八千七百九十美元一吨，亦大落大上；5月12日金价见七百三十一美元后，亦大落大上。中国海关数字4月份原油入口出现首次下滑，较去年同期减1。8％。美国商品期货交易委员会CFTC公布，上周对冲基金手上好仓减少一万五千三百四十九手，对冲基金正在商品市场回吐！伦敦金属交易所喺5月份两次提高期铜保证金至每手二万五千美元，看嚟伦敦金属交易所亦希望冷却期铜。分析界话，依家油价、铜价同金价不但损害美国同中国经济，同时影响美元慨国际地位，美国开始为捍卫美元国际地位而作出相应措施。上周末英国《金融时报》大篇幅报道伦敦金属交易所主席Donald Rydon话商品市场存在泡沫，世界最大铜生产商、智利公司Codelco慨行政总裁Jose Pablo Arellano认为依家铜价难以维持。5月商品价格震荡，背后理由殊不简单。
5月17日温家宝宣布六项措施调整内地楼市。去年3月至今国家推出一系列稳定房价措施，未见奏效，呢次推出〃国六条〃，地产商持观望态度（有报道则话内地可能实施20％地产交易增值税）。中国地产交易始于1987年9月深圳特区最先实行〃土地使用权〃有偿出售，拍卖中国第一幅土地，到1992年邓小平南巡讲话肯定深圳做法后，达到最高潮。1994年1月上海朱将人民币挂钩，令内地利率扯上四十厘，第一个地产上升大浪冷却；1998年6月国务院颁布《关于进一步深化城乡房价制度改革》，宣布停止住房实物分配，楼市再纳上升轨，到今年会否又告一段落？
美股2002年10月开始慨反弹系咪见顶？虽然已有讯号出现，依家只等确认。反之，日经平均指数2003年4月反弹见顶慨讯号，今天已获确认；小心驶得万年船。今天全球超过八千个对冲基金，人人过分注重短期投机而忽视大趋势，买入目的唔系投资或收息，而系希望更高位卖出，市场一旦到咗呢个情况，即使未见顶亦需要大调整。有人以电脑程式做买卖，一味同人斗快，而唔理会中长线形势改变，好古老慨〃相反理论〃再产生效力，就系当全球八千个基金看好之时，大市失去上升动力。纳指早喺4月份已跌穿上升轨，能源股出现同MACD背驰，金矿股出现RSI背驰，投资者暂时视而不见，人人变成〃追牛〃者，但系冇斗牛勇士。赚大钱慨人需要慨系勇气同智慧，而非跟牛尾。成功投资唔需要智慧过人，却需要无比耐性、自我检讨及承认自己错失慨勇气。投资EQ往往较IQ更重要！此乃点解唔少大学教授投资成绩欠佳，因为EQ同学历无关，而系人生的体验，学校冇得教。投资简单D讲系如何分配资产，资产即包括证券（海外证券）、定期存款（包括外币存款）、物业（包括海外物业）、商品及基金。投资便系喺呢四大项目上转嚟转去。
1949至66年系美股上升期，同期原材料价格相对稳定；1966至73年美股系上落市，原材料价格开始上升期；1973至82年美股回落，原材料价格上升；1983年起美股上升，原材料价格回落。2000至06年系咪1966至73年慨重复？原材料价格由1999年起上升。绵绵不绝熊市慨特色系P/E愈嚟愈低。最近道指挨近2000年高点，但P/E却低许多，令人担心正重演1966至73年慨情况。2002年10月开始慨升市（香港2003年5月开始），理由只有一个，就系资金泛滥。如今年6月（或7月）日本开始加息，全球资金泛滥期结束，相信三年股市反弹亦结束，上述才系最令人担心慨问题；何况今天日经平均指数跌穿徘徊区支持16200点（不过未足3％，有可能系陷井）。
美消费不振最令人担心
唔好同趋势斗气，因为A Falling Market Sinks All Boats！美国4月份CPI升0。6％或年率7。3％，甚至核心指数亦升0。3％即年率3。2％，已远离贝南奇慨目标通胀率1。75％至2％。6月29日如果唔加息，佢连学术地位亦失去。呢次CPI上升，理由之一系能源价格较三个月前升16。9％，呢点人人理解。另一重要因素系加息，因为加息后令供楼负担上升（过去多次加息未刺激供楼利率向上，今年开始供楼利率才上升），令CPI亦上升。5月10日加息后，供楼利率再升，即5月份CPI仍有较大升幅，代表利率已升至人们感觉痛慨水平。未来如果再加息，将开始产生威力。道指慨反应系回落1。9％或214。28，收11205。61（一度跌240点），系今年第二大跌幅；标普五百指数跌1。7％；纳指跌1。5％；罗素二千跌1。6％。全球经济过分依赖美国消费者，一旦美国消费者略为手紧，情况令人担心。由于投资者及企业经营者已有咗通胀预期并开始自我实现，联储局系咪有责任改变人们想法，以免重蹈七十年代覆辙？今年首季美国GDP增长4。6％系咪过热，好快有答案。
全国建屋商协会房屋指数（National Association of Homebuilders Housing Index）出现2001年9月11日以嚟首次低于50％，代表楼宇建造商信心甚至低于2001年9月！未来美国经济未必出现衰退，但放缓在所难免。美国楼市改变方向！
美元汇价回落有利中国出口，中国会否抢走东南亚国家慨出口订单？不过，今天东南亚国家经济实力较1997年亚洲金融风暴前强好多。1997年亚洲金融风暴中，各东南亚国家争相将本国货币贬值，反而吓走外资，因此今年出现第二次亚洲金融风暴机会极微，依家担心慨反而系美国消费不振。
喺1997年亚洲金融风暴中，香港拒绝港元贬值，代价系长达七年通缩（2004年下半年才结束）。香港系海岛形经济，外面资金流入经济即好（有水即生也），反之流出或减少流入亦即时感觉到。特区政府可以夸耀自己点样捍卫联系汇率，击退国际淡水大鳄。但系因而引发慨通缩却绝口不提。一如1990年港英政府压低利率去捍卫联汇，令楼价由二千元一尺升到一万二千元，却话系炒家所为。官字两个口，你有得拗。
金价调整期漫长
金价升上七百三十美元，升得太快，必须调整。以1974至76年黄金牛市二期调整幅度，可由二百美元下跌至一百零六美元。呢次牛市二期调整幅度有几大？相信幅度唔会细，可以跌到你以为牛市已死为止。因为黄金消费去年12月起已大幅下降。金价今年上升系建基于投机性买盘，黄金未来调整期相信会好漫长。
股市更令人担心。2003年4月至今年5月，技术上看系绵绵不绝熊市中慨小牛市，甚至可能系资源股泡沫（一如2000年TMT股泡沫），能源股同铜矿股极有可能盛极而衰。海湾产油国股市由去年11月至今年3月纷纷见顶及大跌（包括最富有慨沙地同阿联酋）。喺资金推动下，海湾产油国股市连升三十九个月（每次调整幅度少于10％），其后因长期利率上升而大跌，其他天然资源生产国如巴西股市亦大跌。近日我老曹讲油价可能见顶，被别人视为异类而感到孤独，呢种感觉好耐冇出现过（上一次系2000年3月批评TMT股时）。美国政府数字系5月每日汽油需求九百二十万桶，同去年一样；反之，供应增加一百三十万桶（连续三个星期上升）。提炼汽油能力上升，令原油存量下降十万桶。OPEC又话佢地有能力每日再增产三百万桶，看嚟石油又到咗供过于求水平，七十五美元可能系短期慨顶。OPEC估计，喺高油价下，全球石油需求少于六万桶一天，改为八千四百六十万桶一天，形势似乎在改变中。1999年（或2001年）开始慨资源牛市，系咪面临七年之痒？
油价离顶不远矣
1859年一位名叫Edwin Drake慨美国人，喺塔斯维尔（Titusville）南部Venango乡村用商业方法开采第一口油井，挖入地底六十九尺深后，第一天产油量二十五桶，便开始石油时代。今天全球每天采油八千四百万桶，支持咗工业化社会，人类以每秒消耗一千桶原油慨速度去享受现代化。由飞机、轮船到汽车，所穿（石化纤维）、所吃（人工肥料）、所住（大量塑胶产品）、所行（所有交通工具）甚至药物，无一不与石油拉上关系。过去一百四十七年石油仍算便宜，虽然1949年地质学家King Hubbert已估计迟早出现短缺。石油危机第一次出现于1973年，系政治因素大于真正短缺；第二次系1980年，亦系受政治影响；至于今年5月，亦同伊朗政治有关。理由系采油技术不断改良，由岸上到离岸，但有一点可以肯定，廉价石油时代已随着中国同印度兴起而一去不返。将来我地将从油沙中提炼石油，到时每桶石油成本亦达二十美元；其次系煤变油，每桶成本二十二至二十八美元，未来油价估计喺四十美元左右。瑞士联合银行对后市油价展望：今年平均价六十二美元、明年六十美元、2008年五十九点五美元、2009年四十美元！换言之，今年七十五美元如果唔系油价慨顶，亦离顶不远矣。1974至80年石油经过七年上升周期后，出现近二十年回落期，由今年5月起油价开始重返四十美元一桶并唔出奇。
油沙及煤变油，问题系前者勘探成本好细（一早已知其存在）；后者技术已发展五十多年，问题在于生产成本，因为开采成本（或兴建煤变油厂）好贵，油价须长期维持四十美元以上，一旦低于四十美元，对于上述项目慨投资者而言系灾难。
资源股掉头向下冇得守
西欧人已富有咗三百年，美国人富有咗二百年；香港人才富有咗五十五年，中国人富有咗二十八年。此一不平衡正在改变中，但唔系一天、一年而系长期。我老曹相信西方盛极而衰，东方进入长期复苏期，但不能过急，升得太快跌得亦快（虽然大方向系向上）。1988年中国较1978年好；1998年中国亦较1988年好；2008年慨中国肯定亦较1998年好。十年人事几番新，世事唔系直线发展，往往系曲折离奇。1973年恒生指数1774点，要到1986年才打和；1997年恒生指数16800点，至今仍系反反覆覆。长线看好系一回事，几时入市又系另一回事。股市每隔三五七年都有一次大调整，今年第二季投资策略又须再次强调持盈保泰，因为股市已升咗三年。
大部分工业原材料上升周期由三年、五年至七年不等，但回落周期却可长达二十年。资源股一旦掉头向下便有得
