曹仁超文集-第473部分

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　　美国4月份新屋销价跌6。4％，开始感受到高利率慨压力。美国楼市似乎正在冷却中。　

　　DECD　希望欧罗同日圆暂缓加息，因为3月份日本　CPI升幅只有0。5％，未够1％，如太早加息，担心通缩重现；反之，却鼓励人民币加息去冷却经济。　

　　股票市场短期系投票机器，长期系评估机器。每当传媒过分报道一项投资时，通常距离见顶或见底不远。VIX指数亦叫恐惧指数，佢反映投资者慨恐惧情绪；当投资者担心时便购买较多认沽期权，令　VIX　上升；反之，佢地减少购买认沽期权，VIX　便下跌。今天衍生工具市场已急速发展，似乎一面倒以认购期权为主，代表市场内好友仍过剩。　

　　金价唔肯下调便大件事　

　　从日圆十年期债券与日圆金价、欧罗十年期债券与欧罗金价、美元十年期债券与美元金价比较图【图一、二、三】、可见今年3至5月初黄金不但跑赢美元，同时跑赢欧罗同日圆汇价；不但如此，3至5月初，三国慨债券孳息率同时上升。随着金价喺5月后期回软，三国慨债券孳息率亦回落。金价已开始影响全球利率，金价如再升，全球利率无可避免将上升。欲阻止利率进一步上升，金价必须喺6月29日前跌穿六百三十六美元一盎斯至得。金价经过整固后，后市再升抑或回落？事前好难知道。我老曹能够提供慨意见系，金价现水平仍极之超买，五十天移动平均线喺六百一十九美元、二百天线喺五百二十七美元。喺牛市第二期，跌穿五十天线系经常发生慨事，回落到二百天线附近亦可以出现；反之，如金价企于六百三十六美元之上唔肯下调，咁就大件事，上述强势不但不利利率，同时担心美国、日本及欧洲为阻止金价未来升穿八百五十美元而齐齐抽紧银根，引发全球经济再次出现放缓。情况有如1973…74年各国为阻止金价上升而抽紧银根，结果引发全球性衰退；今天DECD国家以服务业为主，因此出现衰退机会唔大，但经济放缓机会则甚大。黄金唔只系商品，而且系另类货币；铜价上升唔会动摇投资者对货币慨信心，但金价上升却会。一旦投资者质疑货币慨地位，各国央行便别无选择，只有齐齐抽紧银根！上述系我老曹1974年差　D　唔见成副身家至学番嚟慨嘢。我爷爷喺我老曹小时常讲：国民党唔系畀共产党打败，而系败喺金圆券、关中券。当全国人民宁可信绵纱、信香烟（有钱慨人存绵纱，因为当年上海纺织业好发达；普通人存香烟，香烟已成为市场上慨另类货币），喺咁情况下，国民政府倒台已系迟早慨事！　

　　世人唔信货币将引发加息浪潮　

　　通胀又称〃无形抽税〃。自从1971年美元脱离金本位后，过去三十五年物价平均升六倍！今天六元购买力相等于1971年一元。过去三十五年货币购买力平均每年失去5％；换言之，息率要有五厘才打和（才能保存购买力），低于五厘存款者便要承受无形损失。踏入七十年代，因美元同黄金脱钩，为咗重建世人对美元慨信心，联储局不惜喺1980年将利率推高至二十厘去捍卫美元地位。从上述三幅图看，踏入今年全球投资者再次对货币表现唔信任，问题在于会否引发全球加息浪潮。　

　　英国《经济学人》认为，三大央行慨决策已变得不可预测。5月10日联储局加息后，未来方向系点？木宰羊。欧洲央行3月加息四分一厘后，市场估计5月再加，结果又唔加，下一次系咪加息有人知。日本央行一时话6月加息，一时话7月加息，一时话9月至加。三大央行主席自己对前景都有信心，又点叫人对佢地有信心？咁系好糟糕慨事。4月至今，美元大跌慨主因系市场对贝南奇表示不信任，如6月29日佢慨思路仍唔清晰，肯定害死美元。其实，欧洲央行同日本央行亦面临同一问题，日本央行已予人〃日本首相可干预汇价同利率〃慨印象，欧洲央行羞于公布决策背后慨讨论过程，有人怀疑央行主席已失去领导地位，令人们对美元、欧罗同日圆同时失去信心，长此落去，都几令人担心。　

　　最近新兴市场回落。到底系调整抑或崩溃？过去三年MSCI新兴市场指数升200％，近期回落15％，背后理由系美元利率可能一升再升，投资者认为日后毋须再冒太大风险了。不过，Vegas　PlusCapital　对冲基金经理　Carlos　Asilis　认为，新兴市场股票仍吸引，应进一步增持。OECD认为，三十个最富有国家，今年GDP增长率可达3。1％（之前估计29％），并进入第五年繁荣期，但经济不平衡进一步恶化将令风险进一步上升；而新兴国家慨　GDP　可上升9。7％。偏高楼价加上长期利率上升，同时威胁美国、西班牙、法国、爱尔兰及瑞典等，上述国家楼价回落慨机会已超过50％。　

　　中国钢铁业走出逆境　

　　第二季中国钢铁业开始走出逆境，加上第三季国际钢厂价格将上调7…10％，令内地钢铁价格较国际价格便宜一百美元一吨，为出口增长留下空间；加上内地楼市仍然兴旺，国内钢铁价格已反弹20％以上，甚至铁矿石价格上升19％，情况仍不致太坏。鞍钢（347）、武钢等已可看好，宝钢近日喺上海已连升五天，升幅达13％。依家螺纹钢三千二百元一吨，较第一季上涨三百元；薄板热轧三千九百八十元一吨，升八百元；冷轧升五百元一吨，上调7％。　

　　中国2003年12号文件出台开始调控内地房地产，2004年宣布加息，去年出台国八条；今年4月宣布加息后，5月推出新国六条……。最有趣慨唔系地产商喺压力下低头，而系政府各部门之闻互相指控、各唱各调。真正理由系人民币币值偏低资金涌入（情况同1990至97年慨香港相似）。面对资金如洪流涌入，政府推出慨宏调又如担沙塞海，发挥作用有限。　

　　全球纺识及服装贸易每天约十亿美元，但中国去年下半年起产品却受配额限制，别国却唔受此限。中国过去慨生产成本优势已让位畀印度、孟加拉等国家。今天孟加拉人每小时工资七美仙（约五十六仙人民币），较中国最低工资仲要低50％。印度纺织工人数目较中国多；加上有出口配额，中国纺织业一哥地位可保持几耐？　

　　今天全球金融中心其实只有两个，就系纽约同伦敦，其他大城市包括香港仲差一DD。例如生活质素（quality　of　life），法国巴黎合格，甚至超过伦敦同纽约，但其他方面有所不及。医疗设施香港够晒分，但享受闲暇与文化活动方面便唔合格；例如打高尔夫球，喺香港仍系少数人慨游戏；至于文化活动，我地连〃西九〃都未上马；教育方面，上海国际学校仍未足够。外国人子女唔易获得本国教育（例如德国人、意大利人慨子女找唔到德文及意大利文慨国际学校读书）。交通设施方面，上海机场班机属于〃有时准〃。住宅楼价方面，香港肥佬。东京亦唔合格；语言方面（英语普及程度），香港近年在下跌中，一离开中环、尖沙咀，英语开始〃行〃唔通；写字楼方面，香港过去十年成绩几好，但近年租金又大升，呢方面吸引亦在下降。税率方面，香港得分好高，专业人才供应香港亦算不俗，但已感到短缺，大学响呢方面培训人才不足。主要仍依赖外地输入（嚟自美国、英国、加拿大同澳洲）。换言之，香港今天慨金融地位有赖红筹同国企股支撑，但同纽约、伦敦仍有距离，港人唔好高兴得太早。　

　　经济学第一课：〃一人耕一百亩田慨回报，同一百人耕一百亩田慨回报唔同〃，此乃为何中国自唐朝之后国力日衰理由。经济学上叫〃The　law　of　diminishing　retums〃。应用于工业，道理其实一样，只系市场大咗，一百人慨工厂一定较十个人慨工厂有更好回报率，呢D叫规模效益；但十万人慨工厂系咪较一百人慨工厂更有规模效益？回报会随着供应过剩而递减。2003年开始，中国面对工业产能过剩问题，并由一个行业渐扩散到另一行业。唯一唔受上述理论影响慨系知识产权行业，此乃点解创新（invention　）、创见（innovation）及才能（ingenuity）喺经济发展后期咁值钱。不过，知识产权好容易会被别人侵权，只有喺政府极之保护知识产权慨国家。才可让创新者、创见者及有才能者慨权益唔受别人侵犯，吸引大量人才投身。香港连唱片都有人盗版，又点进入知识产权时代？更加唔好讲中国（过去一百年全球发明同创新，只有3％由中国人发明及创新，而嚟自中国慨更加不足1％）。点解中国人去咗美国，才能有创新及发明？因为美国政府保护知识产权。点解喺中国咁少创新及发明？因为你慨创新及发明，第二天便畀别人抄袭。八十年代香港经济顺利进入第三产业（服务业），1997年特区政府希望香港经济顺利进入第四产业（知识型经济），至今快九年了，结果可以讲一事无成，唔系港人有创新意念或发明才能，而系社会喺呢方面保障不足，辛苦谂出嚟慨方法，别人第日就抄去，喺咁慨情况下，有边个咁笨仲花一生精力去研究创新？　

　　嘉利盈（8029）停牌，宣布控股权可能转换；丰盛创意（8136）停牌，宣布发行新股；新宇亨得利（3389）停牌。　

　　曹仁超
　
PDF原文：
　　
原序号：539序号：
　39　
标题：
　收购唔系有蚊年便掂　
来源：
　信报　
发布日期：
　2006…05…27　
全文：
　　　5月26日，周五。恒生指数升198。21，收报15895。10；成交二百八十七亿四千二百万元。5月期指升240点，收15840点，下周一结算，6月期指升262点，收15888点。　

　　联想（992）今天股价再跌7。1％，收二元二角八仙，瑞信分析师将联想目标价由过去三元二角六仙下调至一元八角八仙，理由系收购IBM个人电脑业务方面表现令人不满；第四季度亏损九亿三百万港元，较分析师估计亏损三亿九千万元足足大几倍。近年内地企业为协助国家减少人民币升值压力而决定“走出去”，结果TCL　（1070）犯错，联想亦犯错。到海外收购唔系有蚊年便可以，其中涉及企业文化，点样将两国唔同企业文化融合？问问汇控（005）。1980年汇丰收购美国海丰银行，融合过程亦好痛苦；反之，九十年代收购英国米特兰银行，却完全有问题（香港企业文化同英国接近）。TCL系以中国企业文化经营，企图与欧洲企业文化融合；联想亦系中国企业文化，与美国企业文化融合有困难。收购有如结婚，夫唱妇随乃人间乐土，夫妇不和变成人间地狱。八十年代日本企业亦曾走出去，结果亦系失败者多、成功者少，因为日本企业文化好独特，唔易同别国企业文化融合。比较上容易同别国企业文化融合系美国企业文化，因为美国本身系大染缸，过去二百年内包含唔同国家慨企业文化，虽然如此，收购失败例子仍好多，甚至AOL同时代华纳合并，结果亦系悲剧。如以为老子有蚊年便可收购别人，便大错特错矣！　

　　对冲基金光荣日子结束　

　　中国银行（3986）招股文件披露，去年2月向汇丰高薪挖角慨董乐明（Lonnie　Dounn）今年4月提交辞呈，今年9月正式离职。喺加盟中行前，董乐明喺汇丰（香港）担任信贷风险总监，负责汇丰喺亚太地区信贷风险管理，对亚洲银行业风险管理非常熟悉，点解喺上市前辞职�