曹仁超文集-第544部分
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调控只是隔靴骚痒
温家宝喺河南考察时，提出进一步加强和改善宏调，坚持及深化改革开放政策，着力推进经济结构调整及增长方式转变，但未见有新嘢加入。外传中央面对流动性资金过多、经济面临过热u｝压力，仲喺度争论到底应该采用收效极快嘅〃行政干预〃抑或耐心等候〃市场调整〃？主张行政干预者认为，流动性资金过多所带来嘅泡沫需求，正在由〃点〃向〃面〃扩散，必须采取〃行政干预〃去阻止失控，以免太迟，系下决心嘅时候；反对者认为每次都用行政干预，中国经济将永远走唔出真正市场经济，今年上半年GDP虽然增长率喺10％以上快速前进，但并有出轨，何况6月份货币信贷增速在减缓中，系中国咁多年嚟第一次唔用行政手段而贷款增长率放缓。调控市场可用嘅武器仲有好多，空间仲好大，唔好郁D便行政干预。
上半年城镇固定资产投资增幅仍达30。3％，唔系市场调控失效，而系中国政府唔肯真正面对问题。人民币值偏低造成超低利率，如让人民币升值及将利率推高至通胀率二厘以上，经济过热问题迎刃而解；如不让人民币升值，利率无法升至CPI增长率之上二厘，一切调控便只系隔靴骚痒，抓不到痒处。
7月16日中国首次披露五矿集团旗下嘅五矿有色上半年喺期铜市场亏损六亿三千八百万元人民币，理由系去年下半年喺伦敦金属交易所建立六万五千吨铜期货空仓，今年1月18日才平仓；铜价由去年下半年四千美元一吨升至今年八千美元一吨，五矿有色睇错市损失好大也。
高盛睇好交行中行
高盛睇好唔少内地银行股，包括交通银行（3328）、中国银行（3988）、浦发银行同招商银行（两者响内地上市）。为防止经济过热，内地贷款利率上升，为内地银行股提供有利嘅客观环境；而交行及中行盈利增长能力，也较建设银行（939）快，估计未来十二个月交行股价可升4。8％，中行可升9。9％，建行却睇跌2。9％。
日圆利率逐步走向正常化（例如零点七五厘）本来好应该，但市场能否承受又系另一回事。有政府肯承认眼前经济繁荣只系资金泛滥造成。日本1985至89年过分宽松嘅货币政策引发楼市泡沫，1990年爆破后，有如爆血管后嘅人，即使康复仍不能正常活动。九十年代日本政府曾三次利用财政刺激政策，亦只能带嚟短暂效果；今天日本政府已成为G8最大负债嘅政府，再无法用财政刺激政策。日本1997年将利率由六厘减至1999年接近零利率，才勉强出现GDP低增长，点知一加息又散咗！2001年又再重返零利率政策，2003年GDP才恢复增长；恐怕呢次利率正常化，日本股票市场未必捱得住第二次加息！日本经济迅速工业化后，发展消费型经济方面却好慢（相信只有盎格鲁撒克逊民族才有先使未来钱嘅习惯），咻向外投资方面成绩亦唔见得好，渐渐令日本经济停滞不前。股市一旦面对企业纯利有增长，便会由高P/E走向低P/E，2003年5月起系咪日本牛市开始？如以P/E角度及未来企业纯利前景睇并未合格，只系资金泛滥造就一次大反弹而已，相信今年4月已反弹完成，又再向下调整。
日人失去拼搏精神
今天日本人已失去战后嗰份拚博精神，相信日本经济已系咁先！反之，中国人却如狼似虎，进入全面打拚时代，未来此消彼长已十分明显（绝非因为我老曹系中国人而存有偏见）。
野村证券及东京银行估计，日圆仍将回落3。3％，见120日圆，理由系美国十年期债券孳息率较日圆债券孳息率高出三厘二二，资金从日圆流失（去年美元兑日圆已上升14％）。
中国永乐（503 ）、英发国际（439）、友力投资（674）、海域集团（1220）、海域化工（2882）、星狮地产（535）、民丰（279）、招商迪辰（632）停牌。
招商迪辰改董事会日期为7月26日。
中国燃气（384） 7月21日；南兴集团（986）、云南实业控股（455）26日；新医药（8085） 27日；大贺传媒（8243）31日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：616序号：
16
标题：
销售税引发衰退
来源：
信报
发布日期：
2006…07…19
全文：
7月18日，周二。恒指跌20。88，收16043。94；成交二百一十三亿五千六百多万元。期指低水，升28点，收16039点。恒指出现第四天下跌，的确有D令人失望。油价跌2。3％，见七十五点五八美元，仍无法刺激股市造好，一旦油价再回升，到时又点办？本港失业率继5月份出现五年低位4。9％后，6月份已回升至5％。香港经济增长率未放缓，而失业率已回升，证明呢次经济繁荣对打工仔而言好处有限。今年2月IQT宣布八年内首次减税，而且估计GDP增长率高达6％。
今天期铜大跌，上海9月期铜跌二千八百八十元人民币一吨，成六万九千零六十元，跌4％而停板，影响江西铜业（358）表现。
能者不愿多付？
有关香港应否征收销售税讨论，由于外国早已实施，相信港人亦提供唔到新角度新睇法。抽税除咗为政府提供财政来源，以维持公务员架构外，亦有作为社会资源重新分配嘅作用。大部分国家都基于“能者多付”嘅念：即收入高者负担多D、低收入者不但唔使畀税，而且可享受政府各方面补贴；另一方面，政府亦担心因税收太高而令能者去咗别国发展。所谓“能者多付”，亦不能超过某个水平，以免投资者转去别国投资，高薪人士到别国工作，因此才有销售税嘅出现。上述税种出现，系除咗“能者多付”外，亦要求全国人民人人负担一DD（因任何人消费都要畀）。至于香港系咪已去到“能者不愿多付”转而去别国投资，因此必须减少能者嘅负担，转为向小市民打主意抽销售税？非我老曹之辈所能了解。
我老曹只系话界大家知，八十年代开始香港经济转型；至2004年数字，私人消费已占GDP 58。3％，公众消费占GDP 10。2％，情况同日本近似。日本2004年私人消费占GDP 55。2％、公众消费占GDP 16。8％，过去十六年日本政府每次增加销售税，嗰一年都可令GDP增长率放缓，甚至因此引发衰退，理由系日本有72％GDP嚟自消费开支，订见消费上升或减少，对整体GDP影响力系几咁大。香港GDP 68。5％嚟自消费，虽唔及日本大，亦只系差DD而已；假如抽3％消费税而令消费者减少3％开支（应付税收），可令GDP增长率少2。05％。假如李实发赚少十亿元，系唔会减少日常消费；但如月入一万元左右嘅打工仔要负担3％消费税，肯定会减少消费3％（不然蚊年从何而来？）。起码过去十六年日本经济已证明呢点。换言之，无论香港边一年抽销售税，有理由相信嗰年香港GDP增长率就会减2。05％；至于点决定，便由各位代议士揸主意。我老曹只系话畀各位知，一旦抽销售税后果系点而已。
中国第二季GDP升11。3％，系1994年至今升幅最大嘅一季，外传短期内加息。6月份货币增长率18。4％，系近六个月内最低；消费信心跌至三年内低点；原材料、电力、燃油价格上升，令制造业边际利润下降。中国GDP增长率主要嚟自固定资产投资。
固定资产投资回报丰厚
1993年中国货币高速增长、通胀恶化，上海朱当年决定人民币同美元挂钩，令GDP增长率由1993年14％回落至1995年10。9％，通胀率由1994年10月达两位数字后回落。呢次宏调自2004年开始，由于系温吞水方式，至今未见收效，理由系企业仍大量投资固定资产。依家喺内地投资回报率可高达30％，令资金唔肯留喺银行收息。呢D固定资产投资，不但推动中国GDP两位数字增长，同时成为中国产品大量出口赚取大量外汇；呢D外汇又回流中国，变成其他固定资产投资，又再推动中国GDP两位数字增长，然后又再成为产品出口赚取大量外汇，周而复始循环不息，直至客观环境改变为止。换言之，中国GDP高增长嘅最大受惠者系大型投资者（一般回报率可达30％）而非打工仔（1994年至今内地工人工资不变，最近几年才开始上升，只要将工厂搬远D，内地廉价劳动力仍然充沛），形成内地消费不振；反之，投资者因回报率丰厚，赚返嚟嘅蚊年又再投资去赚更多蚊年，形成内地固定资产投资不断上升，直到有一天情况改变为止（例如部分行业已面对产能过剩）。改变汇率可改变上述情况，但政府担心影响就业，至今不敢大动，喺可见将来仍然如此（例如最多每年升3％）。今天内地银行存款利率只有二厘二五，扣除税项及通胀，回报率系负数，对存款人不利；反之，企业透过投资却可获取接近30％资本回报，喺咁嘅环境下，内地固定资产投资点样冷却？GDP增长率点样慢下来？最后结果逃不出Boom & Bust！
巴西股市较台股吸引
GMO新兴市场基金经理 Arjun Divecha（管理资金达一百五十亿美元）唔睇好台湾股市。虽然台湾唔少科技股P/E只有十二倍，较美国科技股P/E十七至二十倍便宜许多，理由系睇唔到台湾企业未来纯利增长。以2003年3月为例，台股至今只上升44％；反之，巴西股市上升215％，虽然巴西股价已上升唔少，但因公司纯利亦大升，结果依家P/E仍然较台湾公司吸引。喺选股方面，好多人强调价值（value）而忘记动力（momentum）。推动股价上升嘅力量唔系“物有所值”，而系“动力”。今天巴西经济便充满动力，而台湾股市欠缺嘅就系动力。台湾股票价格需要服息去支持。Divecha 认为，台湾经济早已完成作为制造业基地嘅时段，应该转为知识产权基地，唔应该再透过制造业去赚钱，而应该拓展产品设计，然后将生产工序外判中国大陆；此举不但需要较少资本投资，而且可带嚟更高回报，而所需嘅人才台湾早已存在。如此一来，不但可重新带动台湾经济向上（赚取产品售价与生产成本中间嘅差价利润），同时可充分利用中国大陆所提供嘅廉价生产资源。不过，台湾喺政治上抗拒中国路线，近十多年嚟影响台湾经济更上一层楼嘅机会，无法令台湾经济由生产基地转型为产品设计基地，喺别国皆利用中国廉价生产源去赚取利润之时，偏偏台湾未能充分利用中国因素去壮大自己。喺2003年呢次全球经济复苏期，台股完全跑输畀巴西及所有新兴国家股市。至于2008年台湾总统选举后能否改变呢个因素，例如喺经济上唔再抗拒中国大陆而将生产工序外判，只搞产品设计方面？台湾应该好好向日本学习（政治归政治，经济归经济）。
趋势系我地最佳朋友。战后美国经济繁荣系建基于生产力提升及电子科技时代来临，1966年达到高潮，其后电子产品生产工序由美国外移到日本同亚洲四小龙，同期美国生产力再无法大幅度提升，而令经济进入滞胀期。1982年美国另一生产力提升嘅时代来临，就系IT产品及互联网普及，引发工序外移，美国经济由电子科技时代进入微处理科技、电脑软件科技时代，工序外移令部分工作量流失，但嚟自海外嘅新需求又产生更多高收入工作岗位，把美国GDP推向更高峰。2000年TMT股泡沫爆破后，另一�
