曹仁超文集-第76部分
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沪深指数P/E接近爆煲水平
如参考各国新兴市场，通常P/E升至六十倍以上便爆煲，依家沪深A股指数P/E已超过四十倍，即十分接近爆煲嘅水平（1973年3月恒生指数P/E见八十倍才爆煲，事后恒指下跌95％）。A股投资者自鸣得意，但边个最后笑才笑得最开心！1999年互联网股投资者同样自鸣得意，当年雅虎市值相等于芬兰、瑞典、丹麦三个国家GDP加起来，三年后互联网股跌到四脚朝天。1990年东京皇宫所占土地市值，相等于整个美国加州，十三年后又点？2001年中国赢得奥运主办权，举国欢腾投入奥运兴建，带动中国经济全面向上；今天距离北京奥运只余一年多，系咪已近尾声？
各位睇睇美国纳指，1999年8月系2442点，2000年3月见5132点，上升110。15％后爆煲。去年8月沪深指数1221点，今天已接近3445点，升幅182％ 【图一】，相较1999年10月至2000年3月（半年）嘅纳指升幅有过之而无不及【图二】！中金公司发布嘅“从经济过热到资产价格膨胀”报告指出，尽管央行采取多渠道紧缩货币政策，但对证券市场而言，流动性资金过剩现象未见改变，“虹吸现象”仍旧显著。以中国家吓嘅情况，利用需求及财富效应拉动作用较少，通胀压力反而推动成本上升；加上明年开始内地企业所得税下降及解除企业对提高工资嘅税收上嘅负担，工资可能出现跳跃性上升，进一步推高通胀。A股P/E已超过四十倍，甚至同其他新兴国家比较亦偏高，市场参与者一味以中国经济高速成长为支撑高估值嘅理由（但印度股市P/E亦只有二十倍，而且已在回落！），中金公司认为A股调整只系时间问题。
根据路边社消息，响孩子成长过程中，过分严格苛刻同过分娇纵溺爱，都会令其唔健康成长。中国股市两者兼备，过去嘅严苛令股市出现长期熊市；近年希望中国股市强大迎奥运，人们已对任何善意劝导听唔入耳。股市喺一片叫好中上升，连信贷资金亦大规模入市，此乃泡沫破裂前嘅现象（中国人行公布1至3月居民贷款上升三千三百二十一亿元，超过去年全年嘅一半。大量贷款资金正进入市场）。今天中国股市有如纵坏嘅孩子，面对任何不利股市上涨嘅言论，一概被网上股民骂个狗血淋头。不过，再美好嘅气球亦有吹爆嘅一天！非理性上升嘅结果大家都知道，但冇人肯面对。
分析员唔认同美债熊市已开始
美国债券大牛市1980年开始、2003年7月结束。十年国库券利率由十五厘三二回落到三厘○七。2003年投资市场好担心出现流动资金陷阱（Liquidity Trap），变成1990至2003年嘅日本。上述担心令美股回落到2002年10月，另一低点喺2003年4月出现。今天已证明日式通缩并有晌美国出现；反之，2003年6月至04年6月低利率嘅时间太长，播下今天通胀嘅种子。2004年6月起利率回升，不但未有阻止股市上涨，亦未能消除市场对未来通胀嘅忧虑。债券牛市通常长达二十七年到三十二年，令市场对2003年7月债券牛市结束仍有争拗，唔少债券分析员未肯认同美国债券熊市已开始，仍在猜测未来利率（长期利率）系咪向下。今天十年期债券孳息率已达四厘六五，较2003年7月嘅低点上升50％。展望未来，中国产品已无法廉价出口，欧洲及英国利率向上，日本7月过后利率亦上调；美国未来仲有减息条件？
银河映像（8130）、长远电信（110）、冲浪平台（8178）、利福国际（1212）、美力时（1005）、北京发展（154）停牌。
曹仁超
PDF原文：
原序号：82序号：
32
标题：
即日鲜忍手好 D
来源：
信报
发布日期：
2007…04…26
全文：
4月25日，周三。恒生指数跌36。02，收20536。78；成交四百四十三亿九千三百多万元。4月期指低水，跌93点，收20482点；5月期指跌87点，收20357点。
美国全国房地产经纪人协会公布，3月份二手房销售下跌8。4％或年率六百一十二万套，系1989年1月以来最大跌幅。消费信心跌至104点嘅八月内最低；油价亦回落2％。
香港制鞋商永恩国际（210）连续两日暴跌，尾市反弹，全日仍跌12。3％，收报五元九角一仙（最低见四元八角），理由系花旗建议由〃买入〃改为〃卖出〃、麦格理银行由〃跑赢大市〃转为〃跑输大市〃、大摩由〃增持〃改为〃持平〃。二线股一经大行推介，往往声价十倍；一旦遭大行抛弃，股价有咗一半亦惯见。东方航空（677）大升8。3％，报二元四角八仙，因中航集团再以二元二角五仙吸入一千三百五十二万股，持股量由5。15％升至6。02％。利福（1212）升5。5％，收报二十六元八角，公司以七亿五千万元人民币收购大陆四家百货公司。
股市唔存在绝对价值
波士顿咨询公司高级副总裁麦维德认为，因为中国资本市场发展唔成熟，企业融资90％来自银行，股市所占比例仍细。晌美国，企业贷款30％来自银行，依家内地息差最少三百个基点（三厘息），在成熟市场息差则大幅收窄，即未来中国境内银行业将面对由赚息差转向提供服务，才可达到世界成熟同业嘅水平。
国家发改委发布〃中国金融发展战略总体研究〃报告，认为更多保险公司资金进入股市，将令资本市场获得发展及更成熟，并成为重要嘅机构投资者。
摩通中国区研究部主管龚方雄继续睇好A股市场，佢认为首先主要系企业盈利快速增长，市场过去一直低估中国企业嘅盈利能力；其二系资产回报率及企业边际利润在改善；其三系中国出口不但有放缓反而在加速，未因人民币升值6％而受影响。佢估计国企指数可见12000点，而且仲可上升16％。
股票市场并晤存在〃绝对价值〃，一切睇趋势而定。A股P/E由去年11月嘅二十四倍升到今天嘅四十倍，有人认为偏高，有人继续睇好，系十分正常嘅事。
内地A股继续上升。民生银行升6。8％，今年内已升32％（同期沪深三百指数升69％）；南方航空升5％，因第一季亏损减少；大同煤业升3。7％，因去年获利升7。2％。
1月24日恒指见20971点后，股市便在呢个水平至18500点之间快速移动，个别股份波幅之大令人咋舌，美国楼市及消费信心回落，均对投资者构成一定心理障碍。内地A股一再创新高，亦令人兴奋莫名，唔少投资者因此夜夜脑交战、无心睡眠。3月份淡友一度占上风，但在好友一轮反攻后，又再收回大部分失地。当好友大唱恒指可见新高之歌时。淡友又再露面。
唔少理财专家鼓励短线投机（Day…trade），我老曹以三十八年经验告诉大家，Day…trade结果系〃一赢、二平、七输〃（一个赢家、两个打成平手、七个输家），如非艺高人胆大，都系忍手好D。趋势才是你最好朋友（唔系走势）。如你希望短线赚大钱而从事衍生工具买卖，心理上最好先接受〃一赢、二平、七输〃嘅结果。市场上高手如云，总有人较自己优胜，衍生工具唔系〃追随1股价，而系〃领先〃股价，即股价未升佢先升、未跌佢先跌，绝对系小钱博大利嘅地方，亦系高风险、高回报所在。
纽元短期面对调整
日圆兑欧罗连升三天，见161。36兑1欧罗及118。38日圆兑1美元。日本银行估计，2007/08年度日本GDP上升2。1％（上年度2。3％）；加上3月份外贸盈余上升73。9％，见一百四十亿美元，皆刺激日圆走强。纽元现价偏高，估计兑日圆将回落7％。去年纽元系升幅最佳嘅外币，今年至今纽元兑日圆升5。2％、兑美元升5。7％，理由系高息，但短期面对调整。
IMF驻华首席代表阿罗拉话，实现中国经济长期可持续增长及创造就业所面对嘅挑战，包括增加消费需求、减少对出口和投资依赖；紧缩货币政策和改善投资风险过大；提高利率、允许人民币加快升值。
研究数字显示，雪茄伏控制通胀嘅手段系提供〃实质利率四厘〃（整个八十年代美国嘅利率都高出CPI四厘！）。当通胀渐受控制后，格蛇将实质利率保持二厘以上，令美国经济出现GDP较高增长及温和通胀。今天贝南奇嘅利率政策系压抑唔到CPI上升嘅，最后会令GDP增长率放缓，即美国经济迟早又或已进入滞胀期。英伦银行5月加息四分一厘，亦无法控制英国通账；只有澳元目前嘅利率水平，才可渐渐控制澳洲嘅通胀率。换言之，二十一世纪各国央行嘅利率政策早已孕育未来CPI上升嘅因素，滞胀已经无法避免。
内地年轻人不再崇拜毛泽东
七十年代美国经济出现滞胀，香港经济起飞；2aoo年起美国经济滞胀，中国经济起飞（香港经济早已结束高增长期，情况类似美国）。美国梦（American Dream） 2000年已结束，中国梦（China ！China！）2001年开始。所有三十岁以下嘅中国人唔再崇拜毛泽东，改为崇拜Robin Li，因为佢赤手空拳建立百度。依家市值三十三亿美元！其次系玖龙纸业（2689）嘅张茵，然后系碧桂园（2007）嘅杨惠妍……。中国已由出口及制造业带动转为内部消费带动，为有远见嘅投资者带来难以想像嘅财富。情况有如八十年代香港转型期，恒生指数由1984年746点升至1997年16800点，短短十三年上升二百几倍！
上海商品住宅价格整体回升，其中以中环及内环区涨幅较大，外环涨幅较细，结束长达十个月嘅跌市，估计3月开始嘅回升可延续到6月份。3月份上海楼价较2月份回升0。4％（较去年同期升3。6％）；二手房升0。37％，又以徐汇区涨幅最大，达0。77％。以闵行区顾载路新楼盘方源城二期为例，最高峰时亦不过一万元一平方米，其后最低曾跌至七千五百元，今年3月又再涨至九千元，高层已超过一万元至一万零三百元一平方米，即较前高价仲要高。
目前长三角在交通设施建设、环境保护、人才共享、通关方面已经出现协调一致、却面对资源短缺。以皖江经济区及东陇海经济区为例，前者通过宁合都市区，以南京为联结点；后者由于长江水道及陇海线存在。可成为长三角辐射中西部嘅战略据点。近年长三角积极扩容，将其经济链条尽可能扩大范围，形成新吸引而加强区域竞争力。一个超越区域嘅经济区不但能有效提升呢个区域经济嘅辐射力与影响力，而且能服务更多地区，促进大区域经济协调作用。上述不但可提升长三角嘅争力、珠三角与环渤海等经济区域亦同样需要延长经济链，例如加入提供资源地区，以增强竞争力。
西班牙加入共市因素，令西班牙住宅自1999年起至2006年以每年15％速度升值，因外国人大量涌入购买度假屋。但2006…07年3月西班牙住宅楼价只上升7。2％，系1998年以来升幅最细嘅一年，踏入4月份西班牙物业股更大幅回落，例如Gaupo InmocaralSA跌19％、Monetebalito SA跌26％。西班牙住房泡沬开始爆破，八年地产牛市正在结束，睇嚟我老曹亦应加快出售响伦敦嘅最后两间住宅楼物业。
天誉置业（059）、镇科集团 （859）、保兴投资（263）停牌。
侨雄国际（381）更改董事会会议日期为4月27日。
中信银行（998 �
