曹仁超文集-第78部分
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中国手机的未来需求，除了来自渗透率提升外，还有换机的需求。其实，从2005年起，手机的需求增长主要来自换机，由于手机款式及功能快速转变，价格又向下，刺激市民换机。
手机需求增 业内竞争激烈
虽然预期内地手机需求仍会快速增长，可是手机业界的得益却不多，原因是业内竞争十分激烈，尤其是中国的本土手机品牌，在外国手机品牌及黑手机（即水货手机、冒牌手机及非法改装手机）两面夹击下，经营环境十分困难。波导、夏新、TCL及康佳等国内手机大品牌，在去年只占整体手机销售的15％；以诺基亚为首的外国手机，市占率超过65％；余下的20％为黑手机所占去。
在2005年以前，国内本土手机生产商把手机的组件方案及设计外判给南韩或台湾设计公司；不过，2005年后本土的独立手机设计商迅速壮大，从韩台的设计商抢去不少订单。而本土手机商面对激烈竞争下，不断整合内部资源，尽量把工序外判，也令独立手机设计商得益。此外，国内黑手机快速增长，生产黑手机的厂商给予手机设计商的订单亦愈来愈多，因此独立手机设计商在手机业竞争激烈的情况下，仍能保持不俗的盈利表现。
但要注意的是，若独立手机设计商的客户集中在外国手机生产商的话，盈利表现就不太理想，因为这些生产商的订单减少。现在国内四大独立手机设计商为中国德信、中电赛龙、晨讯科技（2000）及上海龙旗，前两者的业务主要来自外国手机商，后两者的业务则来自国内手机商。这四家公司中，只有晨讯科技在港上市，故笔者就拿它来作较深入的分析。
晨讯科技刚公布去年业绩，纯利三亿七千二百万元，按年增长28％；营业额三十四亿一千九百万元，按年增长25。7％，业绩较市场预期为佳，可见晨讯未受到手机业激烈竞争的影响。由于它的客户主要是内地手机生产商，它们外判设计订单的比例仍低（普遍不足两成），故持续把工序外判，令晨讯受惠。当然，晨讯管理层捕捉潮流的眼光，亦是获得理想盈利的原因。晨讯在2004年为手机加入拍照功能，2005年则有MP3，这类手机在市场大受欢迎，令晨讯在2004及05年的业绩均有不俗增长，而2006年上半年则有键盘手机。
可是，到2006年下半年却出现〃断层〃，没有特色的手机推出，因此下半年盈利增长明显放慢，毛利率亦由16。3％降至14％，这令市场担心晨讯高增长期已告一段落；股价亦从2006年第二季的四元五角水平，反覆回落至现在的二元八角。晨讯的盈利能否重拾增长动力呢？这要视乎两方面：一、新功能手机的发展；二、海外业务发展。晨讯行政总裁曾宪龙透露，今年公司的增长焦点将放在刚起步的手机电视上。据iResearch调查显示，去年全国手机电视用户仅九十万，在奥运推动下，估计2008年用户人数可升至一千八百万，即达二十倍增长。曾宪龙指出，电视手机在内地刚起步，在北京、上海及广州等大城市，市民可透过手机接收电视讯号，月费约数十元，每部手机售价约二千元人民币，属可负担水平。不过，手机电视推出约半年时间，受欢迎程度暂时难以预测，相信电视台所提供的内容，将是手机电视发展的关键。
除了手机电视外，3G手机的发展，亦成为晨讯盈利的动力。由于内地政府希望发展自己的3G制式，即TD…SCDMA，故这类制式的手机预料是未来主流。晨讯正在开发双制式的TD…SCDMA手机型号，预期今年中推出，这对其下半年业绩应有所刺激。
此外，晨讯另一个增长点，就是积极开拓出口市场，去年出口占整体销售比例仅5％，预期今年可升至10％，至明年国际客户所占营业额比例预料更可大幅上升至50％水平。不过，能否乐观达标，是未知之数。
明知市况高企不可贸然沽货
笔者认为，未来内地手机需求仍然强劲，晨讯的订单应能保持增长，这可抵销毛利率受压的影响。晨讯的市盈率已回落至十一倍，派息率又高，手头现金更高达八亿二千万元（每股现金五角五仙），故就算盈利增长放缓，现水平亦有一定抗跌力。倘若上述两大增长动力能如投资者预期的话，晨讯股价应有不俗上升空间。不过，它的高增长业务要待下半年才见真章，故短期仍将较反覆。
前天曹仁超兄指出。新兴市场股市的市盈率若升至六十倍以上就会〃爆煲〃，笔者十分认同。当股市炒至六十倍市盈率以上时，是绝不宜作长线投资的，因为未来终有一天会大跌，但问题是大跌的日子何时出现。泡沫市中，顶位难以估计，假设当股市在六十倍市盈率沽了货，但股市续升至八十倍市盈率（1973年恒指及1989年日股也升达八十倍市盈率），就赚少了近30％利润；特别是在大升市尾段，这30％升幅往往在一两个月时间出现，在短时间赚少那么多，总会使早沽货的人有点〃心理不平衡〃，趁股市从八十倍市盈率回落10％左右就重投股市，谁知股市泡沫届时已爆破了！
所以在泡沫市下，就算升至不合理水平，也不能全线清货，而要分段沽货。记得2000年3月，纳斯特指数的市盈率可炒至一百七十五倍！过皂沽货是十分痛苦的。
若参考过去三大泡沫市最后五年（升势多集中在最后五年）的升幅，可发现三者的幅度很不同。上海A股现在的升幅，已超越日经平均指数当年的升幅，但由于国内资金缺乏投资渠道，资金集中流向股市，故除非中央严厉打压股市（现水平可能性不大），否则上海A股绝对有机会与纳指升幅看齐，即可升至6000点水平。至于香港的国企指数，情况与日经指数较接近，应有机会升至15900点水平。
上周本栏股票组合上升2。84％，其中表现最好竟是大价股渣打集团（2888），录得7％升幅。此股升得如此急劲，原因是受欧洲银行的并购热潮刺激，巴克莱银行及苏格兰皇家银行计划高价收购荷兰银行，令银行股股价获得支持。渣打集团一直是笔者的重心股票，它在新兴市场的业务发展不俗，未来应有较同业高的盈利增长，市盈率为十八倍，属合理水平，但短线升势过急，不宜高追，建议等待股价回落至二百三十八元水平才吸纳。
（读者请注意基金价格可升亦可跌及有关的投资风险。本文意见只供参考，并不构成投资建议。）
庞宝林
PDF原文：
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标题：
利用 H 股回归赚蚊年
来源：
信报
发布日期：
2007…04…28
全文：
4月27日，周五。恒指跌140。79，收20526。5；成交六百四十一亿六千六百多万元。4月期指跌131点，收20534点。5月期指跌184点，收20347点。中信银行（998）上牌升14％，内地A股则上升96％；香港收市价计P/E五十五倍，内地A股P/E一百倍！洛阳钼业（3993）周四上牌升59％，今天再升10％，报十一元九角。大福证券（665）升17％，见二元五角一仙，系去年5月8日以来最大升幅；新创建（659）则跌2。7％，报二十一元四角，新创建同意以每股二元四角三仙收购大福证券41％，完成后保持大福证券嘅上市地位。
港交所行政总裁周文耀话，依家仍处于上市申请嘅公司多达四十余家，同旧年同期相若，其中一半系内地公司、一半系香港公司。由于去年上市公司有中行（3988）及工行（1398）等巨擘，相信今年上市集资金额应唔及旧年。有人揸大价股发达；反之，细价股既可上升十倍，亦可回落50％至90％。点样更科学地拣细价股？就系明白大趋势，严守止蚀唔止赚，同时要分散风险，不应集中在一两只股份身上。
股圣购铁路股意在煤
Old habits die hard！人们仍然习惯用恒生指数去评估大市水平。事实上，唔少上市公司嘅股价至今仍低于1994年水平，更多股份未能重返1997年水平；至于TMT股同2000年水平，距离更大。大量股份从恒指成分股中换出，亦有大量股份加入，因此恒指唔代表乜嘢，赚钱与蚀本睇你点拣股份而定。最有投资价值系增长股，即嗰D纯利保持年率25％以上增长嘅公司；最冇投资价值系嗰D纯利倒退而冇前景嘅股份，呢类股份愈早沽出愈好，但亦要小心分辨周期性股份。有D股份纯利升升跌跌有一定循环周期，呢类股份可利用低潮入市、高潮沽售。
根据美国能源资讯局资料，全球67％煤集中响四个国家：一、美国占27％；二、俄罗斯占17％；三、中国占13％；四印度占10％。美国才是煤蕴藏量最丰富嘅国家，但因为煤系肮脏嘅燃料，美国好多煤矿早已放弃开采；反之，中国同印度系用煤大国，大部分发电机由煤推动，未来煤需求70％来自中国同印度。美国好快会成为煤出口大国，相信系毕非德大量投资美国铁路股嘅理由。估计未来大量美国煤由铁路运输到港口，然后出口到中国同印度。中国渐成钢铁出口大国（2006年出口五千万吨，较2005年上升92％；入口一千八百六十万吨，较2005年少30％；2007年每周出口一百万吨）。中国大量入口煤及铁矿砂，制成钢材出口去赚钱，亦系煤需求急升嘅另一理由；估计2010年煤需求达二十八亿七千万吨。上述情况为大家提供大量商机，再加上中国政府大量关闭国内小煤矿，以确保采矿工人安全……。欧美国家面对二氧化碳排放管制，正逐步将大量排放二氧化碳嘅工业外移到中国同印度，甚至日本同南韩亦开始咁做。换言之，中国同印度未来空气染污问题极有可能因此恶化，中国宜强力执行环保条例。
去年6月系美国近年最后一次加息，当时核心通胀率2。8％；今年3月核心通胀率首次见1。9％，达到贝南奇目标通胀（2％或以下）。未来美国通胀率系咪唔使担心？1973年初美国核心通胀率亦只有1。9％，1980年已升至14％。1979年底前雪茄伏将利率推高至二十二厘，才重新控制美国通胀。目前全球都在加息，美国真系有减息空间？虽然今年展望美国通胀压力仍唔大，但前景绝不乐观，例如失业率只有4。4％、美元汇价已回落五年、全球原材料价仍十分高、人民币及中国劳工成本在上升。经济学家认为，由互联网及经济环球化带动嘅生产力上升期已告一段落，今后全球生产力上升速度减慢、工资上升速度加快而引发嘅高通胀，已由2006年已开始。
日本经济只系回光反照
美国经济其实早在1966年已见顶，至今未走出1966年高点。道指见13000点表面上较1966年高出十二倍，但美元购买力以金价计由三十五美元一盎斯跌至七百美元，失去咗95％购买力！以金价计，今天道指相等于1966年嘅650点而已。香港经济亦在1997年见顶，未来将一如美国，只在高峰期走来走去。随着港元购买力下降，恒生指数似乎已高出1997年。展望未来，美元唔可能再出现类似1969年至1980年咁样大幅贬值，即透过贬值去令财富在数字上增加嘅游戏，日后将变成〃一赢二平七输家〃游戏。
日本经济1990年见顶，因日圆不跌反升，形成日股一直下沉至2003年。透过日圆汇价下跌而带来2004年至今嘅上升，相信只系回光反照�
