曹仁超文集-第98部分
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股票市场继续缓慢地反覆前进，理由系银行存款利率仍低；加上恒生指数P/E喺合理水平。香港经济仲系唔太热又唔太冷，形成资金停留晌股市内寻宝，炒完龙头股炒龙尾股。潮起潮落，每二个趋势皆有起点及终点。通常时间较大部分人估计长。高官最喜欢指摘别人投机。系边个制造投机嘅客观环境？内地A股泡沫出现理由有二：一、人民币同美元挂钩，形成2003年6月以后嘅负利率环境。二、A股市场有流通股及非流通股之分（大部分系非流通股）。供求关系失衡，孕育内地泡沫环境。如上述两大因素唔变，泡沫继续存在直到爆破为止（即钟摆摆响另一极端）。
值得注意嘅系，1990年日经平均指数P/E最高系八十三倍；2001年A股P/E最高曾见六十三倍。泡沫爆破后又点？答案系社会上财富归边。一如香港1997年楼市泡沫爆破后，2007年20％港人较1997年前富有，余下80％却较1997年时贫穷咗；上述情况将喺中国重演一次。
股市熊市低潮P/E可跌至八到十二倍，牛市高潮P/E十八倍到二十二倍；其他时间喺十二到十八倍之间升降。P/E一旦高出二十二倍便有泡沫成分。喺泡沫期推动股价升降唔系公司业绩。而系投资心理，因此变幻莫测。股票市场系资本主义嘅最尖端，奉行〃物竞天择，适者生存〃定律。所谓一赢二和七输家，十个投资者中，只有一个系大赢家、两个有微利、七个蚀本离场，以便资本更集中喺精明人士手中，日后发挥更大概创富能力。股市并唔系一处均富嘅地方，而系每一个赢家背后有七个输家之地。
资本市场难以不劳而获
人人都想不劳而获，最容易不劳而获嘅方法系买六合彩；大约每一百万人之中，只有十个可不劳而获。在资本市场不劳而获可能咩？答案系可以嘅。但成功机会一样系十万分之一。如你有上述运气，便认真恭喜你；如果冇，请唔好妄想不劳而获，因大部分人系劳而不获。
民主或共产主义信徒，皆强调群众眼睛系雪亮嘅，但股票市场却一再证明群众系愚蠢却自认聪明。股票市场起起跌跌，就系记录群众一而再再而三嘅愚蠢行为。
黄金生产成本由2000年一百六十四美元一盎斯升到今年首季三百三十美元，部分因为通胀，部分因美元跌价。2001年9月至06年5月金价由二百五十二美元升至七百三十美元，上升189％，跑赢大部分股市及楼价；自2006年5月起金价开始落后股市及楼价。今天劳工成本占黄金生产成本35％（并以年率4％至10％速度上升），钢铁器材等占生产成本24％，其他系维修成本及行政开支占21％，燃料成本占20％。以六百五十美元一盎斯计，掘金仍系利润极和味嘅生意，因此投入开采黄金嘅资金不断增加中，亦系压抑金价无法升穿七百三十美元嘅部分理由。低买高卖人人晓讲，但你有有晌2001年9月买金，喺2006年5月沽金？理论上金价经整固后仲有一轮上升，至于整固期几耐便无谓估。上周北韩发射火箭嘅消息令金价升二点三美元一盎斯，收六百五十五点六美元。金价上升，另一理由系超卖。
上海政府上周向卢湾区执行所有二手房转名将严征20％个人所得税，令上海其他地区二手房急急转名。南京二手房、杭州二手房亦出现转名潮。周末杭州方面已否认6月1日起强征20％个人所得税，广州方面更宣布维持旧有征收方式，唔会强制征收20％个人所得税。睇嚟20％个人所得税会否全国执行，仲系木宰羊，极有可能只系上海个别地区事件。美国房地产已进入回落期。但未轮到中国，中国房地产家吓可能偏高。但随着内地人均收入上升，应可消化偏高嘅楼价。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
二线股变成火箭股
来源：
信报
发布日期：
2007…05…29
全文：
5月28日，周一。恒生指数升9。1，收20529点；成交五百四十四亿五千多万元。5月期指升55点，收20508点；6月期指升42点，见20572点。内地A股势不可挡，经过大多数人嘅猜测与惶恐后，沪深指数今天升破4000点，再次证明牛市喺忧虑中上升。
集体理性决定造成非理性现象
虽然上周人行三管齐下，看似招招克敌，却又被涌入股市嘅强大资金潮淹没。实在不能怪老百姓，响负利率（银行存款利率低于CPI增长率）嘅压力下，唔排队买股票，揸住蚊年又可以做乜？上述集体理性决定汇集成河后，变成股市嘅非理性现象。各种冷却措施遇上狂热资金涌入潮，好似冰跌入火焰中，一子便溶化掉。今天内地股价已非反映公司实值，而系短期供求关系不平衡。第一潮资金涌入仍以优质蓝筹股为主；当沪深指数升穿3000点后，二线股起动，资金追逐，造成筹码稀缺，二线股涨幅反而超过大蓝筹股，个别股份短炒系呢次升市嘅特征。5月份上述情况亦扩散到香港，唔少二线股变成火箭股（不升则已，一升冲天）。今天内地A股有十一只涨停牌（即升幅10％）；香港冇停板制度，升幅超过10％嘅二线股何止十一只？
雷曼兄弟认为，亚洲金融风暴已过去十年，除日本外，各国经济体形势有好大改善，估计今明两年亚洲GDP增长率可达8％左右。但系，其实亦隐含咗三大风险：
一、美国经济放缓，中国经济却高速增长，令地区内嘅贸易扩大到总出口五分二。地区贸易中，三分二系原材料及中间产品，即出口到中国原材料及中间产品再加工后出口，一半以上唔系该地区嘅真正需求。换言之，中国庞大出口能力正带动整个亚太区出口增长（以原材料及中间产品为主），一旦美国需求萎缩，影响嘅唔只中国，而系整个亚太区。
二、中国股市泡沫爆破或日圆利差交易减少，令资金回流美国。咁不但冲击中国股市，其他如印度、印尼、香港、新加坡、泰国、台湾、南韩及菲律宾亦受影响，到时又再考验各国金融政策嘅应变能力。
三、大量资金流入造成资本价格泡沫，正一步步推高通胀。尤其系南韩及台湾，已成为亚太地区嘅落后经济体；由于两国嘅家庭负债好重，喺油价急升推高CPI后，一旦利率上升，可令两国股市最先出现回落。
北京奥运对中国股市影响系点？南韩1988年汉城奥运前，韩国KOSPI连升三年，涨幅分别达68。9％、98。29％、70。51％。至于悉尼奥运，澳洲股市亦连升几年。2008年北京奥运，内地A股今年亦进入第三年上升。
日本执政党计划修改法例，明年将赌博合法化，希望明年6月前通过，以便刺激日本旅游业及增加税收，同时吸引外来投资。赌客来源系中国北部，仲有俄罗斯。睇嚟赌博事业亦趋环球化，未来竞争亦十分激烈。
英国楼价5月份出现最近四个月内最细嘅升幅，只较4月份上升0。6％（伦敦上升1。3％），主因系利率升至六年内新高，而过去一年楼价已再升15％。
美元兑欧罗升至三个星期内高价，兑日圆升至三个月内高价，估计年底可见1。32兑1欧罗，日圆或见122兑1美元。另一方面，如日圆在122水平牛皮，小心日圆止跌回升。日本4月份核心消费指数显示，日本物价上升压力唔大，北韩向日本海发射飞弹，皆利淡日圆。但美国4月二手楼销售仍继续大幅下降，令美元有减息压力。小心日圆止跌回升。
以依家本港嘅退休环境，传统收息度日或收租度日已唔可行。债券只能提供四厘七五回报，存款利率只有三厘五；租金收入勉强仲有四厘。资金回报率咁低，叫退休者怎么办？三百万打工仔日后退休点算？唯一方法系令自己成为醒目地挑选行业投资嘅信徒（Smart sector rotation Investment discipline），喺金融市场寻求双位数字回报。简单D讲就系智慧理财！债券或定期存款类投资早应喺2003年减持，将资金投入拣股行列，去追求每年双位数字本金增长，日后才能过富有及舒适退休生活（退休人士一样可以理财，而非乜嘢都唔理。如自己唔够时间，可以搵信得过嘅投资顾问协助）。分散你嘅投资组合，例如1997年7月前我老曹主张五五波（即50％投资香港以外地方、50％投资香港），近年已改为三七分（30％投资香港以外地方、70％投资香港）。灵活地管理自己嘅财产，每月最少一次检讨自己嘅投资组合及未来经济环境，睇睇有边D股份应该沽出、边D股份应吸纳。长线投资唔系叫你买入一只股份后去瞓觉，而系追纵个别股票表现，淘汰弱势股、补充强势股。
应让内地投资者经历风浪
1997年7月1日后，投资策略上最大改变系成为行业投资者（Sector Rotation），唔再留意大市点睇。将整个股市细分成唔同行业，利用个别行业盛衰去制订个人投资组合。去年如你唔投资五行三保，系你自己走宝；今年主力仍停留喺五行三保，冇人可以帮到你。去年澳门赌场股只只都晓飞，今年却面对巨大获利回吐压力。去年系REITs世界，今年REITs进入整巩期。仲有干货轮、油轮及货柜船嘅盛衰循环周期、资源股嘅起起落落，都为各位提供大量投资商机。股市多元化后，无论几时，总有一D行业值得睇好、一D行业值得睇淡，何况大量衍生工具可作对冲之用。例如某股升得七七八八后，不妨获利回吐，然后将全部资金其中10％用作买轮；如该股再升可赚多次，如该股回落，最大损失不外全部资金10％。今年1月面对A股泡沫，消极态度系避之则吉，积极态度系提高警觉性，然后利用内地泡沫为自己创富，不妨冲个泡泡浴。一个市值十八万亿嘅A股市场所引发嘅好淡激辩十分激烈，有人主张政府用行政手段进行干预。行政干预通常系最有效嘅方法，但后遗症多多；反之，采用经济手段往往收效慢（甚至唔收效）。但上述关乎内地到底行计划经济（或指导经济）或自由市场。开明嘅父母应教导或引导子女走向正途，而非郁D便打仔，唔好再相信〃棒下出孝儿〃论。如果郁D便打仔，子女只会怕咗你而对你隐瞒事实真相，暗中做坏事；而采开明态度，子女一有疑惑便同你商量，你可以提出意见让子女参考，但决定权仍喺子女手上，你必须让子女知道，自己做决定后责任自负。严父影子下嘅儿子通常都长唔大（因为佢自细唔敢揸主意，兼未经风浪洗礼）。面对A股泡沫，中央会点处理？都系让中国投资者经历风浪好D，不然内地投资者永远长唔大。
唔好低估内地投资经理和及类专业人士，佢地唔少系海归派（海外学成归来），投资智慧早已超过香港一般投资者。内地企业已全球招揽，例如去年七十八家国企，有八十一个高管职位进行全球招聘，包括华能集团（902）、东方航空（670）、中国联通（762）、中国国航（753）、中煤能源（1898）等。喺市场营销、资本运作、财务会计、经营管理上，内地企业已一步步走向国际水准。如果以为内地企业由土包子负责，系你唔了解中国国情。近年国资委对中央企业喺管理上提出超前思维及先进运作，早已
