格雷厄姆论价值投资-第15部分
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如本的其他许多思想一样，书中的一些观念已经被人们广泛接受了，以致于
许多投资者甚至根本不知道它来自何处。
独立思考
本的一些忠告是很重要的，而他并不经常重复这些话。在《券证分析》
中，他一反常态地直接忠告投资者要独立思考——“人们是否同意你的观点
并不能表示你正确与否。”（8）
本在书中感谢哥伦比亚大学商学院的罗斯威尔·C·麦克雷院长，是他接
受了本和多德让他们在那里教书。多德夫人在结婚之前也曾当过他的秘书。
有利时机
《证券分析》出版的时机真是再好不过了。1934 年的《证券交易法》刚
刚通过，投资者能够比以前获得更多的信息，盛行了三十多年的操纵股市的
行为也有所收敛。人们认为，现在或许每个人都有机会与巴鲁、洛克菲勒和
约瑟夫·肯尼迪这样的合伙公司和辛迪加对抗了。全国和投资界都在期待着
金融改革。这本书很快就成了分析家和投资学学生的主要教材。
但是本教书的热情依旧，他仍然出现在讲台上。要求听课的人越来越多，
他在哥伦比亚大学和纽约金融学院的课程也越办越火。
写作和教学协调发展
沃尔特·舒勒斯说：“1935 年，我在路伯·鲁德公司工作。我向一位合
伙人阿蒙德·俄普夫请教如何走进这个‘统计世界’，他告诉我，有个叫本·格
雷厄姆的人刚刚出版了一本《证券分析》。他说：‘读这本书吧，如果你掌
握了它说的一切就不必再看别的了’”。
舒勒斯在路伯·鲁德公司工作了七年，先是打杂，后来成了经纪人。看
过《证券分析》后不久，他立刻参加了本在纽约金融学院的课程，1935～1940
年一直在那里学习。他说：“我急匆匆地赶去上课，然后再回来上班。”
分数以外的收获
大部分学生的情况都和舒勒斯完全一样，很多人直接在工作中应用课堂
上学到的知识。一次，本对面临破产的巴尔德文机车公司发行的即付债券作
了详细的数字分析。即付债券是一种过渡性交易，通常用于重新组建公司。
本的分析表明，由于有资产作保证，购买这些债券将是有利可图的。当时担
任高德曼·萨奇斯公司套利部主管，后来又成为总经理的古斯·列维在第二
天就买进了这种债券。
“他在这上面挣了一大笔钱。”舒勒斯笑着说。
舒勒斯和许多人一样每学期选两门课，10 美元的听课费是由公司支付
的。沃尔特说：“最后一次选课时，路伯·鲁德不想替我交学费。我们进行
谈判，分担了这笔费用。”他说，公司的支持对他致关重要，因为华尔街当
时的工资很低，地位也不高。在史无前例的大萧条期间人们把华尔街视为肮
脏之地，本努力地想改变它，不仅在行动上以身作则，更努力地提高所有分
析人员的教育水平和职业标准。
本的教学材料在许多年里一直是纽约金融学院所有课程的精华所在。后
来由于财务困难，纽约证交所把它卖给了私人投资者。但是在沃尔特·莫里
斯和斯蒂文·雅奎斯的帮助下，欧文·卡恩把本关于证券分析的教材加以改
编，开设了一门函授课程。1947 年，学生可以花5 美元买到一份铅印的教材
和一套十盒的教学磁带。
商业教育
许多象舒勒斯这样在大萧条年代长大的人从未上过大学。本的书和课程
就成了他们接受的唯一一次正规教育。即便是读过大学的人也把这本书视作
自己的信条。
哥伦比亚大学的宝物
哥伦比亚商业研究生院和许多其他商业学校的学生们一直以《证券分
析》作为教材，因此它们的观点经常保持一致。业绩不凡的货币经理马里奥·加
贝利和高德曼·萨奇斯公司负责投资研究的合伙人列昂·库珀曼都是哥伦比
亚商学院的毕业生，他们也和无数的金融专家一样经常翻阅本和多德的教
材。库珀曼现在正经营着自己的基金。
慕里埃尔·希伯特开创了女人进入华尔街的先河，她组建了一家贴现经
纪人公司，并自任主席。1986 年在接受希尔维亚·波特的“个人财经”节目
的采访时，她谈到了这本书。“学生时代，《证券分析》是第一本真正引起
我注意的书。它告诉我如何以贴现的形式赚钱。如果你看一下（新近）达成
的交易，会发现它们都是些格雷厄姆和多德式的股票。”（9）希伯特并不是
唯一的一个从《证券分析》中受到启发的人。
沃伦·巴菲特把课堂学习和这本教材视为无价之宝。“查理和我在伯克
希尔的投资活动中一直应用多德和本·格雷厄姆传播的原理。我们的事业是
他们智慧之树结出的果实。”（10）
投资者的《圣经》
记者托马斯·伊斯顿在1990 年写道，格雷厄姆和多德的话“现在成了华
尔街的真理，而《证券分析》则简直成了这一特殊职业的圣经。”（11）
巴菲特认为，《证券分析》一书长盛不衰的原因在于它包含着深刻的道
理，而且不要求太多的商业知识。他还指出，《证券分析》和本的其他著作
中更大的价值是它们的诚实性。与众多的投资书籍不同，本在书中并没有自
我吹捧的口气，“他从不夸耀自己的业绩。”
还有一个原因，那就是它的每一个新版本都以近期事件为例，进行案例
分析，这无疑会引起读者的兴趣。例如，1940 年版本中有两个特别名单，列
出了一些不受注意却很有发展潜力的股票。在随后的八年里，这些股票的平
均增长率是252％，而同期的标准普尔工业平均指数只上升了33％。
尽管这些例子很有说服力，真正使它经久不衰的还是其中的原理。十年
之后，舒勒斯帮助本修订了《证券分析》的第三版（1951 年版）。他说：“附
录中收录了一篇关于‘特殊情况’的文章，它最早发表于1946 年的《分析家
杂志》上。本在这篇文章中创造了一个代数公式用以计算风险——回报的结
果。30 年之后的今天这个公式仍然很实用。”
教学伙伴
格雷厄姆和多德教授的名字在人们心中紧紧连在一起了，因为他们共同
完成了这本书，并结成了一种教学伙伴关系。本主持每周一次的课堂讨论，
多德负责其它的投资课，他们从没同时讲过课，却仍然被学生们视为最佳搭
挡。格雷厄姆在华尔街历经风雨，他最了解第一手材料的实质内容；多德一
直处于学校之中，学生们可以随时向他请教，他也常给学生们一些忠告。
沃伦·巴菲特在多德去世时写到：“从我进入哥伦比亚大学那一刻起，
大卫就一直鼓励我、教育我。。他教我的每件事——直接交谈或写进书中—
—都很有道理。后来，他给我写了许多信让我继续接受教育。直到他去世。”
（12）
本以各种名义在哥伦比亚大学开设投资课，一直持续了26 年。1951 年，
他的课被列入了哥伦比亚大学商业研究生院的教学计划，他本人也成了副教
授，其他荣誉还有很多。教师的身份以及投资家和作家的头衔使格雷厄姆名
声大噪。
年复一年，格雷厄姆（以及多德）在各个领域中教导出许多优秀的青年
人，有些人走进了华尔街，有些人则在其他投资领域开创了自己的事业。与
此同时，教授与学生之间建立了固定的联系，有些关系终生未变。
理论的生命周期
本刚开始讲课时哥伦比亚大学的商业课程默默无闻，没有什么特别之
处，是本的课程和著作使它从平庸变成独特的教学部门，享有崇高的声望。
然而，本的理论在今天的课堂上已经很难见到了。“（价值投资理论）太简
单了，没人愿意讲它，”巴菲特说。“如果你是哲学博士，很多年来一直在
研究如何用数学方法解决各种难题。那么回头研究这个理论，就象研究神学
的人认为自己需要学‘十诫’一样。”（13）
本杰明·格雷厄姆和大卫·多德以及他们的同事们所坚持的传统，甚至
在哥伦比亚大学也已经所剩无几。但是90 年代初，它又一次复活了。1984
年，多德教授的家人向“格雷厄姆和多德资产管理项目”捐款130 万美元，
赞助教员进行研究，组织专题研讨会，并为困难学生提供财政帮助。
非常的感激
罗伯特·海尔布鲁恩一直是本的客户、学生和朋友。他的家人在其80
岁生日时在哥伦比亚商学院以海尔布鲁恩的名义设立了一项教授奖励基金表
示庆祝。在海尔布鲁恩的要求下，150 万美元的奖金被用于倡导格雷厄姆和
多德的投资教学方式。1993 年，在85 岁生日的时候他又注入了100 万美元
的资金。
海尔布鲁恩计划的第一次公开课是在华尔街举行的。由罗格·慕雷主讲。
他进入哥伦比亚大学后就接替了本的工作，后来又与人合作修订过《证券分
析》。来听课的投资界人士很多，连座位都没有了。这个系列课程在哥伦比
亚大学商业研究生院作为选修课开始招生时，报名者十分踊跃，学生们必须
进行竞争，写篇文章谈谈自己报名的原因。规定的听课人数只有75 人，可仍
然有90 人听完了第一堂课。
然而，海尔布鲁恩看重并试图纪念的却不仅仅是格雷厄姆的投资才能。
他说：“他的的确确为我的生活增添了许多内容。我非常感谢父亲向我提到
了本。我不知道如果没有本，自己现在会是个什么样子。”
半个世纪的成绩
1984 年，麦克格雷…希尔公司在哥伦比亚大学组织了一次集会，庆祝《证
券分析》出版50 周年。格雷厄姆已于1976 年去世，但是他的弟子沃伦·巴
菲特和88 岁的大卫·多德却都应邀出席了。在此次大会上，多德被哥伦比亚
大学授予名誉博士称号，巴菲特发表了一篇在投资界广为引用的演讲——《格
雷厄姆和多德的超级投资者们》。哥伦比亚大学商业研究生院的杂志《赫尔
姆斯》发表了这篇演讲，由于读者经常索要，杂志社总是保留着大量的文稿。
出版公司没有《证券分析》出版发行的准确数字，但是他们认为肯定已
经超过80 万册了。1988 年，斯坦福大学教授希德民·科特尔、财务会计准
则委员会的前任委员弗兰克·E· 布洛克和已退休的哥伦比亚大学教授罗格·慕
雷合作完成了第五版的修订工作。（多德仍然健在，却已经92 岁了）现在这
个版本在各大书店仍然有售，而且据小本·格雷厄姆讲，这本书和《精明的
投资者》在1993 年仍能带来可观的版权收入。从他最近一次收到的版权收入
报表中可以看到，58 年前出版的《证券分析》一书在92 年上半年卖出了2500
本。牛市期间它的销量很有限，可是当市场转入熊市以后，情况就大为改观
了。“这是一本长盛不衰的畅销书，”是出版商一笔可观的财富，麦克格雷
希尔公司的财经类主编菲利浦·鲁佩尔这样说。
从教材变为收藏品
想入非非的投资者认为《证券分析》已经过时、冗长无聊，然而真正有
思想的人却会嘲笑这种观点。如果不了解读者对它的评价，可以到图书馆看
看或者拿一本书到旧书市场走一走。几个城市的公共图书馆的调查资料都表
明，这本书（通常是最新的一版）几乎总
