股市什么时候垮？-第13部分
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还有一类对冲操作是基金管理人先选定某类行情看涨的行业，买进该行业中看好的几只优质股，同时以一定比率卖出该行业中较差的几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必定超过其他同行业的股票。
基金经理人在绝大多数情况下都选择对冲的手段来保护自己的投资组合，而不是简单地卖出投资组合。建立一个对冲策略，买卖一系列金融衍生工具，而不是金融资产本身，就能避免大部分交易成本，并且具有高度的灵活性──只要你把手头的金融衍生工具组合稍微变换一下，就可以得到截然不同的对冲策略。你可以选择把100％的风险都对冲掉，也可以选择只对冲10％甚至1％的风险，一切取决于你对未来市场的预测和风险承受能力。
第54节：突发事件（9）
需要说明的是，如果你觉得可以承担高风险，而且对自己的判断有充分自信，完全不做对冲也可以。事实上，许多著名的投资者都没有使用过对冲，比如巴菲特，他明确说过不喜欢做对冲，而是愿意简简单单地赚钱。
对冲能够减少风险，也可以扩大风险。例如你想减少风险，可以同时买进珠宝行业和军火行业的股票，这样无论战争还是和平，两种股总会有一个表现良好，可以得到比较稳定的收益。如果你坚定地认为未来将发生战争，决定倾尽全力赌上一把呢，可以在买进军火股票的同时，卖空珠宝股票，那么潜在风险就是未来没有发生战争，军火股票下跌，珠宝股票却上涨，那么你将面临双重损失。
采用第二种策略的投资者往往被视为投机者甚至赌徒，而索罗斯就是其中的主要代表。在狙击英镑时他就做反向对冲扩大风险，如借进英镑、买进美元和马克，同时买进英国股票等，这些做法就是压英镑贬值，否则索罗斯将面临极大的风险。
不过对冲基金经理人都是非常聪明的，一旦风声不对就会立即认输走人，绝不会等到完全失败的时候。就好像在战场上投入全部兵力的指挥官，当发现有崩溃危险的时候，肯定会牺牲一部分兵力换取其他兵力的顺利撤退。索罗斯在俄罗斯债务危机中曾经损失惨重，量子基金在20世纪90年代后期的巨额赢利几乎输得一文不剩，这种情况下他仍通过紧急止损措施保护了一部分本金安全。
在赌博失败的情况下能成功挽回多少本金，是对基金风险管理措施的一个重大考验，也是对交易员心理素质的考验。
对冲基金的危险不仅来源于自身盈亏风险，更可怕的是对全球股市和金融市场的影响。目前全球对冲基金超过一万只，管理资产约1。6万亿美元，在股市及信贷衍生工具的成交额分别占四成及二成半，并持有市场上约14的高收益债券，对冲基金操作关联性使得系统性风险大为提高，一旦发生集中性风险，大量对冲基金采用类似交易策略，可能造成基金在遭遇同样的冲击时出清同等数量的股票，各个市场引发连锁反应，造成系统性金融风险，继而引发股灾和更大范围的金融危机。
例如美国次级贷款危机中又出现对冲基金的影子，这回是以失败者的形象露面，美国紧急关闭了三家亏损累累的对冲基金，就是担心它们造成范围更广的震荡。
第55节：突发事件（10）
是的，金融市场实在太复杂了，精明如索罗斯也会不断犯错。1998年他错误估计汇率形势，重仓杀入纳斯达克，结果被股灾打回原形，量子基金损失近50亿美元，元气大伤。
2000年4月，索罗斯不得不关闭量子基金，将剩余资产转入新成立的〃量子捐助基金〃继续运作，并宣称新基金将改变投资策略，主要从事低风险、低回报的套利交易。
巧合的是与它齐名的老虎基金在狙击英镑和亚洲金融危机中也有精彩表演的对冲基金，也在同时因巨额亏损而清盘。
真应了民间一句话：夜路走多了迟早会撞鬼。
对冲基金是好是坏，它的盛行对金融市场是喜是忧，现在下结论还为时过早，总之不管欣赏也好，厌恶也罢，作为一种先进的金融投机工具，它很快将出现在中国金融市场，介入中国股市，希望大家与狼共舞的同时要注意一点： 安全第一。
第56节：国际游资（1）
3。国际游资 提到中国股市为何连续上涨，很多专家都会提及国际游资，认为巨额国际游资涌入中国，形成资金流动性过剩，继而推动股价高涨、房价上飙。
游资，即短期资本，也叫热钱，包括现金、银行活期和短期存款、短期政府债券、商业票据、各种金融衍生品、共同基金等。
由于现代通信技术已把全球的金融市场通过电话、电传、电脑连在一起，金融市场尤其是证券市场运作的超高效率，使游资得以在各国之间迅速进出。无论何时何地，拨一个电话或按几个电脑键盘，就可以把巨额游资从一个国家转到另一个国家。因此，现代通信技术为游资在国际上进出提供了极为便利的技术条件。此外，一些国家和地区金融、股市对外开放，实现了国际金融一体化和股市一体化，也为国际游资在世界各市场游荡打破了国与国之间的壁垒，股市和汇市成了国际游资的首选目标和兴风作浪的主要场所。
特别是国际游资和对冲基金结合而成的庞然大物已成为事实上的资本市场垄断者。在一定时期一定地区，相对于一些小国或地区的金融市场而言，对冲基金投机家一天能筹集上千亿美元资金，而发展中国家的央行通常只能调度几十亿美元的储备。如果他们设计好狙击某国的股市和汇市，几乎可以保证只赚不赔，这对于该国经济和人民生活的影响极为恶劣。
事实上，近几十年来多起股灾都与国际游资有很大的关系。
20世纪80年代，由于石油价格下调使西方国家生产成本降低，西方各国金融市场利率也降至较低水平，国际金融市场上的闲置资本急剧膨胀，仅石油美元和欧洲美元就多达5000亿，这些游资大量进入美国市场，1986年外国资本流入美国的总额为1174亿美元。大量国际游资流入美国助长了股市狂涨，美国出现长达60多个月的持续牛市。然而当美国出现巨额财政赤字和外贸赤字不支持股市继续上涨时，游资纷纷撤资离场，越跌越抛，造成股市暴跌。如果没有国际游资冲击，美国股市不可能涨得那么高，也不可能跌得那么惨。因此，国际游资对1987年美国股灾的形成和发生起到了火上浇油的作用。
20世纪90年代，国际游资有增无减，至少有7。2万亿美元以银行短期存款或其他短期存放方式在全球资本市场流动，这个数额相当于全球每年生产总值的20％。发展中国家和新兴市场是国际游资进出的主要对象，其中流入拉美、亚洲和非洲等发展中国家新兴市场的游资每年都以数百亿美元的速度递增。据统计，1996年流入新兴市场的私人资本就高达3360亿美元，其中单墨西哥就吸收了外资500多亿美元。东南亚危机前泰国吸纳的外国资本高达860亿美元，韩国的外国资本更是高达1500亿美元。这些游资有很大一部分进入股票、债券、外汇和黄金市场，追逐投机利润。
国际游资流到哪里，当地的股市就上涨。当大量游资进入墨西哥股市时，其股市上涨了436％。1997年前几年游资流入东南亚，这些国家和地区的股市也持续创新高。游资一旦觉得该国和地区由于经济上的原因有可能出现股市下跌或货币贬值时，则会大量抽离外逃。如1994年墨西哥被抽走180亿美元，1997年外资从东南亚撤离400多亿美元，从而造成汇市、股市大幅下跌。
我们必须承认，资本流动对发展中国家，特别是新兴市场国家的经济发展作出了重要贡献。但从索罗斯率众〃血洗东南亚〃可以看出，巨额国际游资对一个国家、一个地区的巨大破坏已远超出其正面意义。金融自由化只能作为手段，而不能成为目的，当金融自由化不能发挥有效配置资源功能、危害一国经济实体、吞噬国民财富时，就有必要对这种工具进行某种制约。同时金融市场正被越来越多的泡沫填充，金融衍生工具越来越脱离原先的载体，交易也越来越脱离实物经济。大量的国际游资在世界各地寻找高利润投资机会，投资于实物的资金比例变得越来越少，其必然结果是实物经济所创造的利润无法支持庞大的金融资本。这种情况下资金流动将倾向于寻找并攻击市场的漏洞，结果是自由化的市场并未将资金导向最需要的地方，反而因受到来自各方面的冲击，变得越来越不稳定。因此，有必要改变对自由放任的态度，需要借助市场外的力量对流动资金进行引导。
第57节：国际游资（2）
2007年上半年印度政府突然宣布限制外资炒作当地股市，使股市大幅震荡，众多投资者感到不知所措，新兴的亚洲金融市场如何健康发展再次成为热议的焦点。
事实上，引发印度政府出手干预股市的原因正是国际游资巨大压力下的反应。一方面，由于看好印度经济发展前景，国际游资持续追捧印度股票等金融产品，国外资金的流入导致卢比汇价不断走高，卢比兑美元升值幅度已超过12％。另一方面，卢比升值反而更加刺激外资踊跃流入，流动性过剩又导致股市大幅飙涨。印度股指已比2006年累计飙升近40％，由此股市和卢比汇价之间形成自我强化的循环机制。
更让印度当局头痛的是，卢比不断升值加剧了国内通货膨胀，并使出口严重受挫。为打破热钱流入与股市疯涨之间的循环，政府不得不宣布限制外资购买连接印度本地企业的海外衍生金融产品。
从保护本国金融安全角度讲，限制外资炒作当地股市的思路是正确的。但行政性管制政策却给金融体系带来了恐慌气氛，造成了相当大的负面影响。尽管印度财长奇丹巴拉姆紧急出面安抚市场情绪，政令匆忙改动无疑令国家信誉受损。
与印度相似，我国也存在本币升值、股市飙升、房地产等资产价值偏高的问题，除100亿美元左右的QFII之外，掌控1。2万亿美元的国际对冲基金正悄悄通过地下渠道进入中国资本市场。业内人士估算目前地下外资入市规模可能高达800亿美元左右。
更有人怀疑疯狂炒作工商银行股票的资金不是国内基金公司，也不是私募资金，而是国际游资。他们与国内不法券商和投机者合作，通过对倒等方法拉高权重股，目的是坐庄整个中国股市。
前车之鉴告诫我们，过激的管制政策并非良方，化解国际游资负面影响的出路仍在于疏导。对中国股市而言，采取直接〃堵〃游资流入的措施，无法浇灭游资〃赌〃人民币升值的热情。对游资的管理应倡导〃堵不如疏〃的管理理念，要形成更有弹性的汇率制度，缓解汇率失衡问题，这才是治本之策。在目前有管理的浮动汇率制度下，央行仍有必要对汇率进行调控，以使外汇市场平稳运行，汇率接近其均衡汇率水平。
从操作层面看，以游资获利的基本途径为线索，通过严格的审核遏制游资炒作，比单纯严厉的限制更加科学、有效。一方面应对没有真实贸易背景的资本流入提高警惕，加强对居民和非居民个人结汇、外商投资企业资本金结汇以及其他外
